滄州明珠（002108）首次覆蓋給予“增持”評級，目標價30元。

BOPA需求旺盛，高景氣度持續(xù)到2018年。濕法隔膜替代加速，產(chǎn)能釋放進度低于預期，供不應求，公司濕法隔膜技術(shù)實力超預期。預計2016-2018年EPS分別為0.87元(+0.41)、1.11元(+0.52)、1.16元,給予2017年27倍PE，7.5倍PB，上調(diào)目標價至30元（前值為23元），增持評級。

BOPA供不應求至少持續(xù)到2018年。高端BOPA擴產(chǎn)難度大，行業(yè)集中度高，擴產(chǎn)周期1.5年以上，近三年幾乎沒有新增產(chǎn)能，行業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)飽和，高景氣度持續(xù)，極大增長公司盈利能力。

國產(chǎn)濕法隔膜需求3年增長3倍，考慮產(chǎn)能爬坡和設備供應能力不足等問題，濕法隔膜實際產(chǎn)能較小，2019年前供不應求。濕法隔膜需求不僅來自于新增動力三元電池，更來自替代空間，需求持續(xù)大漲，擴產(chǎn)難度大，調(diào)試周期3-6個月，產(chǎn)能進度釋放低于預期。

不良口碑已成歷史，“多家客戶認證+突破性批量供貨”顯示公司濕法隔膜實力。目前公司濕法隔膜產(chǎn)能利用率僅有50%，曾發(fā)生退貨事件，市場擔心公司濕法隔膜能力，公司公告通過技術(shù)改進已經(jīng)成為ATL、LG等國內(nèi)外電池企業(yè)合格供應商，并于近期開始為沃特瑪、中航鋰電批量供貨，與巨頭中航鋰電成立合資公司，產(chǎn)能消納無憂。

催化劑：濕法隔膜進入更多核心供應鏈，價格堅挺，產(chǎn)能利用率高位，BOPA價格堅挺。

風險提示：濕法替代不及預期，干法隔膜毛利下滑。