在以江蘇協(xié)鑫等九方為“接盤人”，向*ST超日提供資金并注入資產(chǎn)的“重整計劃”獲得債權(quán)人投票通過后，11月30日晚間，協(xié)鑫集團旗下保利協(xié)鑫發(fā)布公告稱，其已與相關(guān)方就硅片業(yè)務(wù)的交割簽署了協(xié)議。

根據(jù)公告，硅片業(yè)務(wù)交割將分兩個批次獨立進行，總代價為80億元人民幣（101.03億港元）。其中第一批交割涉及資產(chǎn)21億元，接盤方為江蘇協(xié)鑫；第二批交割涉及資產(chǎn)59億元，接盤方為上海淼昌。

值得一提的是，此番出售硅片業(yè)務(wù)的賬面收入比其凈資產(chǎn)高出24.57億港元，即保利協(xié)鑫股東將由此獲得高達33%的交易溢價；而由于出售硅片業(yè)務(wù)將全部以現(xiàn)金方式結(jié)算，保利協(xié)鑫亦可通過債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，將自身凈資產(chǎn)負債率由年中時的146.5%壓低至交易完成后的38.8%，并改善負債結(jié)構(gòu)，將短期債務(wù)（一年內(nèi)到期）總量削減49%，占總負債比例由64.4%壓縮至54.1%。

根據(jù)此前公開信息，市場預(yù)測保利協(xié)鑫12GW的硅片業(yè)務(wù)將經(jīng)過“騰挪”最終注入正在進行破產(chǎn)重整的*ST超日，而保利協(xié)鑫在剝離硅片業(yè)務(wù)后，將專注于多晶硅生產(chǎn)。

對此，接受《證券日報》記者采訪的Solarbuzz分析師廉銳博士分析稱，“從生產(chǎn)的角度看，多晶硅生產(chǎn)更類似于化工系統(tǒng)工程，而硅片業(yè)務(wù)則屬于單臺設(shè)備加工的制造業(yè)，更適合與同屬制造類的組件生產(chǎn)合并管理。保利協(xié)鑫將兩者分開（多晶硅、硅片），有利于提高管理效率、降低成本”。

出售業(yè)務(wù)現(xiàn)金結(jié)算的初衷

需要理清的關(guān)系是，江蘇協(xié)鑫為*ST超日重整牽頭接盤人，擬出售12GW硅片業(yè)務(wù)的保利協(xié)鑫為江蘇協(xié)鑫母公司協(xié)鑫集團旗下的另一港股上市平臺。而為了實現(xiàn)以現(xiàn)金方式結(jié)算，令保利協(xié)鑫股東獲得如上收益，則協(xié)鑫集團計劃最終注入*ST超日的12GW硅片業(yè)務(wù)就必須通過第三方“倒手”完成（以取得諸如“過橋”資金等）。

不過，此番“騰挪”最終確定的“倒手方”均與保利協(xié)鑫、協(xié)鑫集團存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。除了江蘇協(xié)鑫，根據(jù)公告，硅片資產(chǎn)第二批交割的接盤方——上海淼昌，為民生及中國長城資產(chǎn)管理公司（有限合伙人）擁有，而牽扯其中的長城資管間接為*ST超日破產(chǎn)重整的“接盤人”。

《證券日報》記者采訪的多位業(yè)界人士，似乎對剝離硅片業(yè)務(wù)后的保利協(xié)鑫發(fā)展并不擔(dān)憂。

翻閱保利協(xié)鑫2014年中報可知，上半年公司多晶硅業(yè)務(wù)毛利率達為25.6%，稅息折舊及攤銷前利潤率（EBITDA）為33.8%；與之相比，硅片業(yè)務(wù)的毛利率和EBITDA僅為16.1%和19.9%。據(jù)此可見，多晶硅業(yè)務(wù)具有較硅片業(yè)務(wù)更強的贏利能力。

而事實上，此前保利協(xié)鑫也一直致力于通過技改增強自身多晶硅業(yè)務(wù)。根據(jù)相關(guān)公告，保利協(xié)鑫稱其顆粒硅量產(chǎn)項目已打通生產(chǎn)全流程，并已投入規(guī)模化生產(chǎn)。保利協(xié)鑫相關(guān)人士還曾向《證券日報》記者透露，顆粒硅有望于今年底達到1.2萬噸的產(chǎn)能，明年底將累計實現(xiàn)2.5萬噸的年生產(chǎn)能力。同時，原有的6.5萬噸改良西門子法多晶硅生產(chǎn)線也將通過改造升級擴大至7.5萬噸。通過這兩項擴產(chǎn)，保利協(xié)鑫在2015年底可以形成年產(chǎn)10萬噸多晶硅的生產(chǎn)能力。