對整個鋰電池行業(yè)而言，最近數(shù)年，注定是一段不平凡的時期。

從2015年底開始，受累于新能源汽車騙補(bǔ)丑聞的不斷爆出，補(bǔ)貼發(fā)放等相關(guān)政策受到影響，進(jìn)而使得整個行業(yè)進(jìn)入觀望期，市場進(jìn)入短暫的蟄伏階段。

不過，2017年上半年以來，隨著調(diào)查的結(jié)束、“雙積分”制度的推出，以及燃油車禁售政策研究提上日程，鋰電池行業(yè)迅速回暖，再加上《促進(jìn)汽車動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動方案》(下稱“《行動方案》”)等政策的落地，給未來帶來了良好的預(yù)期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展有望再次井噴。

而在此階段，特種紙業(yè)公司凱恩股份，敏銳地察覺到了稍縱即逝的窗口期，迅速通過產(chǎn)業(yè)并購的形式，試圖拿下鋰電池新秀卓能股份的全部股份。

如果此舉最終成功，無疑能夠幫助其在鋰電池行業(yè)實現(xiàn)換擋提速，深度切入控弦待發(fā)的新能源領(lǐng)域，分羹風(fēng)口漸近的萬億市場。

當(dāng)然，由于該筆交易跨主業(yè)、高溢價的特性，以及一份看似條件苛刻的對賭協(xié)議，市場上已有了一些疑慮，凱恩股份的謀篇布局最終能否實現(xiàn)，暫時還是個未知數(shù)。

風(fēng)口漸進(jìn)，凱恩股份果斷換擋

一直以來，凱恩股份(002012.SZ)的主營業(yè)務(wù)都為特種紙業(yè)的生產(chǎn)與制造，但值得注意的是，出于主業(yè)天花板過低等原因，在2009年最早一輪新能源汽車推廣政策出臺之時，這家紙業(yè)公司就曾經(jīng)完成了對一家動力電池公司——凱恩電池的收購。

彼時，凱恩電池的主要方向為鎳氫電池, 如果按照這樣的劇本，那么自然是凱恩電池繼續(xù)慢慢成長，凱恩股份“特種紙”+“電池”的雙主業(yè)之路也將隨之一點點成形，不過，隨后兩年，市場狀況卻出現(xiàn)了重大變化。

自2015年底，隨著新能源汽車騙補(bǔ)丑聞的不斷爆出，國家開始了對相關(guān)事件的調(diào)查，行業(yè)發(fā)展一度放緩。

不過，騙補(bǔ)企業(yè)的處罰、整治完成，也推動了行業(yè)野蠻生長初期階段的結(jié)束，再加上“雙積分”制度落地，《行動方案》等政策拋出，國家支持態(tài)度進(jìn)一步明確，重新出發(fā)的新能源汽車行業(yè)，正式站到了爆發(fā)性增長的賽道之上。

很顯然，凱恩股份在電池業(yè)務(wù)板塊如果繼續(xù)持有鎳氫電池的業(yè)務(wù)，勢必要被市場所淘汰，在此情況下，凱恩股份迅速進(jìn)行了一系列資本動作。

首先，凱恩電池主要產(chǎn)品為動力型鎳氫電池，經(jīng)營波動較大，市場占有率較小，未來發(fā)展不確定因素較多，自動化改造及市場開拓還需追加大量投資。凱恩股份鑒于公司實際情況，決定不再對凱恩電池追加新的投資，為提高資產(chǎn)使用效率，促進(jìn)凱恩股份整體業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，凱恩股份于2016年12月，其將以鎳氫電池為主打方向的凱恩電池出售剝離出去；其次，2017年2月，公司先是以4500萬元的價格，認(rèn)購了鋰電池企業(yè)卓能股份(836483.OC)2.1427%的股份；而后，9月份，凱恩股份又拋出一份重大資產(chǎn)重組公告，擬以27.22億元，一舉拿下卓能股份剩余股份，將之變?yōu)樽约旱娜Y子公司。

值得注意的是，卓能股份2013年全年凈利潤不過15.3萬元，但2017年上半年凈利潤已經(jīng)達(dá)到4155.8萬元，發(fā)展迅猛。

如果能夠?qū)⒅晒κ召?，凱恩股份在鋰電池領(lǐng)域的布局，無疑可以實現(xiàn)換檔發(fā)展，為其分羹新能源的龐大市場，打下更加堅實的基礎(chǔ)。

對賭壓頂，高速成長能否重現(xiàn)

卓能股份的成長不可謂不迅速，凱恩股份果斷的行棋落子似乎也很完美，只是，和重組同時出現(xiàn)的，還有一份看起來十分苛刻的《盈利預(yù)測補(bǔ)償協(xié)議》(俗稱“對賭協(xié)議”)。

根據(jù)協(xié)議，2017年至2019年，卓能股份凈利潤分別不能低于1.4億元、2億元、2.4億元以及2.8億元，否則，原股東需要以股份或者現(xiàn)金進(jìn)行補(bǔ)償。

相比上述數(shù)字，2013年至2016年，2013年至2016年，卓能股份凈利潤分別為15.3萬元、390萬元、3781萬元及3686萬元，從中可以看出，2016年，卓能股份凈利潤不僅未能保持高速增長，反而出現(xiàn)了下降。

不過，正如上文所述，這一現(xiàn)象出現(xiàn)的最主要原因，在于2015年底至2017年初，政策的不確定性導(dǎo)致的行業(yè)低迷，并且，自2017年上半年開始，這一現(xiàn)象已經(jīng)完全扭轉(zhuǎn)。

隨著市場的回暖，截至2017年6月30日，卓能股份實現(xiàn)凈利潤4155.82萬元，增長重新啟動。同時，進(jìn)一步剖析，至少可以預(yù)測，在未來半年，卓能股份增長提速的勢頭，將繼續(xù)保持并擴(kuò)大。

一方面，根據(jù)2016年底出臺的最新政策，補(bǔ)貼資金由事先預(yù)撥變?yōu)槭潞蠛怂悖瑩Q句話說，傳導(dǎo)到處于新能源汽車上游的鋰電池企業(yè)上來，會有相當(dāng)一部分營收、凈利未到賬，或者以應(yīng)收賬款計提等形式等待釋放。

另一方面，從卓能股份上半年營收看，實現(xiàn)營業(yè)收入6.68億元，較上年同期增長分別為53.23%，主要是廣西卓能全自動動力電池新產(chǎn)線實現(xiàn)量產(chǎn)、廣西卓能二標(biāo)段建成投產(chǎn)所致。