投資亮點(diǎn)

鋰電薄膜業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)。全球鋰電隔膜行業(yè)產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，2012年全球隔膜產(chǎn)量同比增長(zhǎng)34.3%，預(yù)計(jì)2013 年產(chǎn)量繼續(xù)同比增長(zhǎng)30%。滄州明珠憑借其在功能性薄膜領(lǐng)域深厚的技術(shù)積淀，鋰電隔膜業(yè)務(wù)也在快速崛起。公司已經(jīng)切入比亞迪、蘇州星恒和中航鋰電供應(yīng)鏈，持續(xù)搶占高端動(dòng)力電池材料市場(chǎng)。

PE 管道業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，重點(diǎn)拓展給水管材。在以天然氣為代表的清潔能源大發(fā)展的背景下，國(guó)內(nèi)城市燃?xì)夤艿澜ㄔO(shè)高速增長(zhǎng)。公司國(guó)內(nèi)占有約30%市場(chǎng)份額，下游客戶包括中燃、新奧華潤(rùn)和港華等大型燃?xì)夤?。在燃?xì)夤懿氖袌?chǎng)持續(xù)領(lǐng)跑的基礎(chǔ)上，公司今年來(lái)大力開(kāi)拓給水管材市場(chǎng)。目前公司用于給水市場(chǎng)的產(chǎn)品占比達(dá)到20%并持續(xù)提高。公司在燃?xì)夂徒o水兩大領(lǐng)域的持續(xù)拓展使得PE 管道業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期。

BOPA 業(yè)務(wù)邁入復(fù)蘇通道。行業(yè)產(chǎn)能投放高峰已經(jīng)過(guò)去，下游需求穩(wěn)步提升，BOPA 行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇通道，預(yù)計(jì)未來(lái)三年需求增速15%。雖然產(chǎn)品價(jià)格跟隨原材料PA6 切片價(jià)格下降有所降低，但原料降幅更快，毛利率迅速提升；同時(shí)需求端穩(wěn)步增長(zhǎng)帶來(lái)銷(xiāo)量提升，BOPA 業(yè)務(wù)買(mǎi)入復(fù)蘇通道。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

通過(guò)切入動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈，公司鋰電池薄膜業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。傳統(tǒng)PE 管道和BOPA 業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，保證公司現(xiàn)金流。我們預(yù)計(jì)公司2013-2014 年的業(yè)績(jī)分別為0.45 和0.57 元。

估值與建議

目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為18 倍和14 倍。首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)，給予2014 年20 倍PE，目標(biāo)價(jià)11 元。

風(fēng)險(xiǎn)

下游客戶拓展緩慢；鋰電隔膜技術(shù)擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)。