滄州明珠昨日發(fā)布了2015年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.8億元，同比增加了1.6%，歸母凈利潤1.6億元，同比上升28.8%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.25元。公司預(yù)告2015年凈利潤增速為10%-30%。

三季度業(yè)績略超預(yù)期，毛利率大幅提升

公司第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.1億元,同比增長3.0%,歸母凈利潤6509.8萬元,同比增速40.2%,業(yè)績略超我們的預(yù)期。公司PE管道和BOPA薄膜業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,增速放緩,而鋰離子電池隔膜業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速擴(kuò)張。凈利潤大幅增長的原因主要在于公司的毛利率大幅提升,前三季度公司的綜合毛利率同比提升了3.6個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到23.3%。

原因有二：一方面是由于PE管道業(yè)務(wù)受益于原材料價(jià)格隨油價(jià)下跌,毛利率大幅提升,同時(shí)鋰電池隔膜毛利率也隨著工藝穩(wěn)定性的提升而升高;另一方面,隨著9月份公司定增的2000萬平方米干法隔膜產(chǎn)能順利投產(chǎn),盈利能力強(qiáng)的鋰電隔膜業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升,也拉升了公司的綜合毛利率。

公司干法隔膜的產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平。目前公司鋰電池隔膜產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入國內(nèi)主流供應(yīng)鏈體系。公司60%以上的鋰電隔膜是動(dòng)力隔膜產(chǎn)品，是國內(nèi)除星源材質(zhì)外唯一一家大規(guī)模進(jìn)入到動(dòng)力隔膜供應(yīng)體系的企業(yè)。公司已經(jīng)發(fā)展了包括比亞迪在內(nèi)的多家國內(nèi)知名大型鋰電池企業(yè)為下游客戶，其中約50%以上的隔膜產(chǎn)品供給比亞迪。

擴(kuò)建隔膜產(chǎn)能,未來兩三年持續(xù)有新產(chǎn)能投產(chǎn),將充分受益于新能源汽車爆發(fā)式增長。隨著公司定增建設(shè)2000萬平方米的干法鋰電隔膜項(xiàng)目在9月份投產(chǎn)，公司的干法隔膜產(chǎn)能達(dá)到了5000萬平方米。另一定增項(xiàng)目2500萬平方米的濕法鋰電池隔膜項(xiàng)目預(yù)計(jì)2016年上半年投產(chǎn),此外公司還公告擴(kuò)建6000萬平方米的濕法產(chǎn)能,預(yù)計(jì)2016年底至2017年持續(xù)投產(chǎn)。全部建成后公司隔膜總產(chǎn)能將達(dá)到1.35億平方米，將緩解目前鋰電隔膜產(chǎn)能過小的狀況,同時(shí)切入濕法鋰電隔膜領(lǐng)域，完善了公司鋰電隔膜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。鋰電隔膜的國產(chǎn)化替代空間巨大,未來公司將充分受益于新能源汽車的爆發(fā)式增長。

業(yè)績預(yù)測與估值

公司傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，鋰電池隔膜業(yè)務(wù)增長迅猛，我們上調(diào)2015-2017年公司EPS至0.35元、0.42元、0.52元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為51倍、42倍、34倍,維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。