東北證券股份有限公司分析師（陳炳輝）8月19日發(fā)布格林美的研究報(bào)告。

公司業(yè)績低于預(yù)期。公司實(shí)現(xiàn)營收13.28億元，同比增長140.62%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7143萬元，同比增長11.71%。但扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為4305萬元，同比下降13.93%。EPS0.09元。其中第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營收7.93億，同比增長156.08%，凈利潤4922萬元，同比增長8.21%。業(yè)績低于預(yù)期。

鈷鎳鎢稀有金屬資源業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。報(bào)告期，鈷鎳粉體銷售1，645.35噸，碳化鎢銷售545.29噸。凱力克2012年12月份并表，報(bào)告期貢獻(xiàn)凈利潤2224萬元。公司將建設(shè)三元材料項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)與凱力克的低成本產(chǎn)業(yè)鏈的整合，完善廢電池、鈷鎳廢物到電池材料的產(chǎn)業(yè)鏈。

電子廢棄物基地全面運(yùn)行。公司湖北、江西的電子廢棄物產(chǎn)業(yè)基地全面運(yùn)行，廢舊家電的拆解總量達(dá)65萬多臺，成為湖北和江西廢舊家電拆解的主力企業(yè)。電積銅銷售3，185.44噸，塑木型材銷售6，502.09噸。江西格林美全面投入運(yùn)營，貢獻(xiàn)凈利潤3341萬元。

報(bào)廢汽車綜合利用產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)展順利。公司江西報(bào)廢汽車處理基地的建設(shè)進(jìn)展順利，將于9月份進(jìn)入試運(yùn)行；湖北武漢城市礦產(chǎn)資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)園已積極推進(jìn)土地征用、環(huán)評審批與項(xiàng)目備案、相關(guān)設(shè)計(jì)與設(shè)備調(diào)查工作，為年內(nèi)開工建設(shè)提供了條件。

公司期間費(fèi)用增長太快。特別是管理費(fèi)用由于凱力克的并表及研發(fā)費(fèi)用上升，增加到了9361萬元，增長64.48%；財(cái)務(wù)費(fèi)用更是由3130萬元，增加到9677萬元，因計(jì)提公司債券利息和銀行借款增加。

政府補(bǔ)貼收入增加，營業(yè)外收入比上期增加136.24%。如江西格林美獲豐城近2400萬企業(yè)發(fā)展扶持資金。

公司現(xiàn)金流狀況不佳。經(jīng)營方面，公司需預(yù)付原材料貨款，而電廢拆解補(bǔ)貼有滯后期，入賬后形成應(yīng)收款，經(jīng)營性現(xiàn)金流流出2.90億；公司處于投資建設(shè)期，投資性現(xiàn)金流流出5.09億。

盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)，2013年公司的EPS為0.20元，2014年0.27元，PE水平分別為2013年57倍，2014年41倍。維持謹(jǐn)慎推薦評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：廢舊資源來源及回收地域擴(kuò)展存風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)流失或被復(fù)制風(fēng)險(xiǎn)；金屬價格波動風(fēng)險(xiǎn)；非經(jīng)常性損益波動風(fēng)險(xiǎn)等。