2.為何海外電池廠仍虧損？——低產(chǎn)能利用率、高單線投入、高原材料成本為主要原因

與CATL高盈利相反，海外電池廠的動力電池業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)。我們選取CATL的凈利率，選取SKI動力電池業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率，由于LG化學(xué)、三星SDI與松下未披露相關(guān)數(shù)據(jù)，我們選取二次電池與AM的營業(yè)利潤率做對比。可以看出，CATL的凈利率一直超過10%，而海外電池廠仍處于虧損狀態(tài)，其中SKI仍處于深度虧損期，而松下AM板塊虧損幅度較小，已接近盈虧平衡線，但由于AM板塊的汽車業(yè)務(wù)在歸屬于AIS板塊時一直處于盈利狀態(tài)，因此動力電池業(yè)務(wù)仍然是造成整體虧損的主因。LG化學(xué)的二次電池業(yè)務(wù)曾于2017年實現(xiàn)扭虧，但由于儲能爆炸事件以及新產(chǎn)線投入后固定成本開支較大，19年H1再次出現(xiàn)大幅虧損。三星SDI于2018年成功實現(xiàn)扭虧，營業(yè)利潤率為6%，主要原因為2018年儲能業(yè)務(wù)受韓國補貼政策刺激影響，因此帶動整體盈利能力提高，動力電池或仍處于虧損狀態(tài)。

為何海外電池廠一直虧損？我們認為主要有三個原因造成——產(chǎn)能利用率低、設(shè)備單線投入較高、原材料成本較高；

產(chǎn)能利用率較低是造成虧損的主要原因，2018年CATL與三星SDI的產(chǎn)能利用率最高，分別為73%與61%，二者當(dāng)期營業(yè)利潤率（CATL為凈利率）對應(yīng)均為正，而松下、LGC的產(chǎn)能利用率均低于50%，SKI甚至只有19%，過低的產(chǎn)能利用率使得固定成本開支較高，虧損在所難免。

短期內(nèi)LGC與SKI扭虧難度較大，三星或?qū)⒃俣忍潛p。從各電池廠未來兩年的擴產(chǎn)計劃看，LGC、SKI的產(chǎn)能均為翻倍增長，預(yù)計隨著動力電池產(chǎn)能的迅速擴張，短期產(chǎn)能利用率提升較難，二者扭虧難度較大。三星SDI的產(chǎn)能擴張最為迅猛，2年CAGR高達165%，而從裝機量層面看，2019-2020年均保持100%以上的增速有一定難度，短期三星SDI或?qū)⒃俣让媾R虧損。

設(shè)備投入資金方面，由于只有LG披露了二次電池的擴張性資本開支，因此我們將CATL與LG進行對比。

16-19年H1，寧德與LG化學(xué)的動力電池累計資本開支相差不大。自2018年Q4起，LG只公布二次電池的合計資本開支，未將其分類為維持性與擴張性資本開支，考慮到公司動力電池產(chǎn)能仍在持續(xù)擴張中，預(yù)計擴張性資本開支占比將持續(xù)擴大，假設(shè)18Q4-19Q2的擴張性資本開支占比達92%，測算得出16-19年H1累計資本開支分別235億元，同期CATL資本開支為216億元（假設(shè)寧德19Q2資本開支為30億元），二者累計資本開支較為接近。

LG化學(xué)的大電池單線投入較CATL貴4000萬元/Gwh。由于動力電池產(chǎn)線的建設(shè)周期約1.5年，我們判斷16-19年H1的資本開支將對應(yīng)2017-2020年的新增產(chǎn)線。根據(jù)公司披露，CATL在2017-2020年期間動力電池累計增加產(chǎn)能約92Gwh，LG化學(xué)動力電池累計增加產(chǎn)能為72Gwh，儲能為8Gwh，消費為9Gwh。由于小電池產(chǎn)線投入與大電池相比較少，我們假設(shè)消費電池單線投入為2億元/Gwh，換算得出CATL的動力電池單線投入為2.3億元/Gwh，LG化學(xué)大電池的單線投入為2.7億元/Gwh，二者相差4000萬元/Gwh，我們認為主要原因為1）LG化學(xué)的產(chǎn)線為軟包產(chǎn)線，相較方形的單線投入較大；2）寧德的設(shè)備投入大部分為國內(nèi)供應(yīng)，售價較低；3）國內(nèi)的土地廠房投入成本相較韓國具有一定優(yōu)勢；

CATL對供應(yīng)商控制能力較強，材料成本優(yōu)勢明顯。CATL過去幾年在材料、設(shè)備國產(chǎn)化培育做了大量工作，和一批供應(yīng)商一起成長，包括了正極的當(dāng)升科技，廈門鎢業(yè)，隔膜的上海恩捷、星源材質(zhì)，電解液的天賜、新宙邦，負極的紫宸、凱金，結(jié)構(gòu)件的科達利等。在2016年電動汽車百人會論壇中，公司董事長曾毓群明確指出：“我們的理念是引領(lǐng)國產(chǎn)化，所以設(shè)備國產(chǎn)化率是86%，材料是88%，帶動了相當(dāng)多的電池企業(yè)上市?！庇捎趯幍鲁晒ε嘤舜罅康谋就凉?yīng)商，因此對產(chǎn)業(yè)鏈資源有較好的控制能力。目前日韓電池廠的主要供應(yīng)商仍為日韓材料企業(yè)，在品質(zhì)方面相較國內(nèi)有一定優(yōu)勢但采購成本較高，隨著國內(nèi)供應(yīng)商的生產(chǎn)技術(shù)不斷優(yōu)化，日韓企業(yè)已開始導(dǎo)入國內(nèi)供應(yīng)商（大部分為B供），預(yù)計未來CATL的材料成本優(yōu)勢將有所減弱。