義龍二期規(guī)劃圖 生產(chǎn)規(guī)模：5萬噸/年（已建成2萬噸/年）

6月30日，貴州振華新材料股份有限公司（下稱“振華新材”）科創(chuàng)板IPO已提交注冊，距正式上市僅一步之遙。據(jù)上交所官網(wǎng)披露，振華新材科創(chuàng)板IPO申請于1月5日獲得受理，2月1日獲上交所問詢。本次IPO擬發(fā)行股票不超過1.11億股，募集資金約12億元，將用于生產(chǎn)線建設(shè)項目及補充流動資金。

招股書顯示，公司自設(shè)立以來專注于鋰離子電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要提供新能源汽車、消費電子及儲能領(lǐng)域產(chǎn)品所用的鋰離子電池正極材料。目前，公司已實現(xiàn)涵蓋中鎳、中高鎳及高鎳全系列一次顆粒大單晶鎳鈷錳酸鋰三元正極材料的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)及銷售，也是鈷酸鋰、復合三元等多品種鋰離子電池正極材料生產(chǎn)商；其中，涵蓋包括中鎳、中高鎳及高鎳在內(nèi)的多種型號一次顆粒大單晶鎳鈷錳酸鋰三元正極材料（NCM），是公司的核心競爭產(chǎn)品。

2017-2020年，振華新材營業(yè)收入分別為13.47億元、26.55億元、24.28億元及10.37億元；同期實現(xiàn)凈利潤分別為4662.66萬元、6932.11萬元、3376.36萬元、-16954.64萬元。兩項指標連續(xù)兩年下滑，甚至在2020年出現(xiàn)虧損，公司經(jīng)營狀況不容樂視。此外，振華新材招股書中多項信披數(shù)據(jù)存在異常，需要予以關(guān)注。

逾20億元收入無現(xiàn)金債權(quán)支撐

招股說明書顯示，2019年，振華新材的營業(yè)總收入為24.28億元，其中境外收入1125.29萬元，占總營收的0.003%，該部分收入可忽略不計；剩下境內(nèi)營收24.17億元，所適用的增值稅稅率為17%，由此可以計算出當期振華新材的含稅營收約為28.28億元。理論上，這一規(guī)模的含稅收入必然在其財務報表當中有相同規(guī)模的現(xiàn)金流量或者應收款項等數(shù)據(jù)與之相對應，形成合理的勾稽關(guān)系。

現(xiàn)金流量表顯示，2019年，振華新材“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”有6.94億元，同期預收款項變動額較小，故無須考慮該影響，與28.28億元的含稅營收勾稽，有21.34億元的含稅收入沒有獲得現(xiàn)金流入。理論上，應當導致經(jīng)營性債權(quán)相應增加。

然而，資產(chǎn)負債表顯示，截至2019年年末，振華新材應收票據(jù)項金額為0，應收賬款余額4.52億元，此外還有2.20億元的應收款項融資，綜合起來的應收款項原值大約有6.72億元，對比上一年年末10.98億元應收款項原值，不僅沒有增長，反而減少了4.26億元，這一結(jié)果與理論上的21.34億元新增債權(quán)相差了25.6億元，收入勾稽關(guān)系出現(xiàn)異常。

為何如此大額的含稅營收既沒有形成現(xiàn)金流，也沒有經(jīng)營性債務的支持？這可能與應收票據(jù)貼現(xiàn)有關(guān)。當企業(yè)利用應收票據(jù)貼現(xiàn)這一方式回收資金時，大量因經(jīng)營活動產(chǎn)生的應收票據(jù)在承兌時被計入了“籌資活動現(xiàn)金流入”，而沒有計入“經(jīng)營活動現(xiàn)金流入”，這導致經(jīng)營性現(xiàn)金流入減少。下面進一步對這一影響因素進行分析。

一般而言，企業(yè)對應收票據(jù)進行貼現(xiàn)，若終止確認，則將所收到的款項作為“銷售商品、提供勞務所收到的現(xiàn)金”列報，因此已體現(xiàn)在現(xiàn)金流的增長當中，不會對勾稽關(guān)系產(chǎn)生影響。真正會產(chǎn)生影響的，是貼現(xiàn)時未終止確認，同時在期末已到期付清的應收票據(jù)。但這一數(shù)據(jù)，振華新材并未在信披文件中予以披露。

再來看籌資活動現(xiàn)金流量的情況。正常情況下，對于貼現(xiàn)時未終止確認的應收票據(jù)，企業(yè)將會形成一項債務，收到的現(xiàn)金流當作“取得借款所收到的現(xiàn)金”列報。在振華新材的招股書中，2019年 “取得借款所收到的現(xiàn)金”總額為7.11億元，其中除存在期末未到期銀行承兌匯票貼現(xiàn)取得的銀行存款，還混雜著增加銀行借款等其他現(xiàn)金流入，具體貼現(xiàn)應收票據(jù)金額無法獲取。但即便7.11億元全部為應收票據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流入，也不足以彌補21.34億元的營業(yè)收入空缺。

考慮振華新材可能將上述應收票據(jù)貼現(xiàn)收到的現(xiàn)金流計入其他科目的情況。2019年振華新材“吸收投資收到的現(xiàn)金”總額為5.13億元，“收到其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金”總額為1.75億元。退一步講，就算籌資活動現(xiàn)金流入全部來源于應收票據(jù)貼現(xiàn)，2019年振華新材籌資活動現(xiàn)金流入總額為13.99億元，與21.34億元相比，仍然存在7.35億元的含稅營收既沒有形成現(xiàn)金流，也沒有經(jīng)營性債務的支持。

當然，還存在其他因素可能對這一數(shù)據(jù)造成影響，如應收款項核銷、背書支付等，振華新材招股書中并未予以披露。即便確實是由這些因素導致的，至少7.35億元的空缺，如此大金額的應收款項變動，在招股書中卻沒有說明，振華新材信息披露質(zhì)量堪憂。若并非上述因素影響，那么振華新材則存在營收數(shù)據(jù)造假的可能。

采購金額與供應商披露不匹配

據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)，振華新材對前五大供應商（受同一實際控制人控制的企業(yè)合并計算）的采購情況如下表所示：

由上表可見，2019年，公司第四大供應商為江西贛鋒鋰業(yè)股份有限公司（下稱“贛鋒鋰業(yè)”），采購金額為21677.83萬元。贛鋒鋰業(yè)為A股上市公司，據(jù)其2019年年報披露，公司對前五大客戶銷售情況如下表：

如上表所示，2019年，贛鋒鋰業(yè)對第二大客戶B銷售金額為40411.18萬元，對第四大客戶D銷售金額為16551.47億元，與振華新材披露的金額相差較大。因此，振華新材應該為贛鋒鋰業(yè)的第三大客戶C。然而，2019年年報顯示，贛鋒鋰業(yè)對第三大客戶C（即振華新材）銷售金額為25577.82萬元。與振華新材招股書中披露的2019年對贛鋒鋰業(yè)采購金額21677.83萬元相差3899.99萬元，兩份信披數(shù)據(jù)出現(xiàn)矛盾。

此外，振華新材此次募集的大多數(shù)資金將用于擴張產(chǎn)能。其中，6.5億元用于鋰離子電池正極材料生產(chǎn)線建設(shè)項目（沙文二期）、2億元用于鋰離子動力電池三元材料生產(chǎn)線建設(shè)（義龍二期）。達產(chǎn)后，正極材料整體產(chǎn)能將由年產(chǎn)3.7萬噸提升至年產(chǎn)6.2萬噸。然而，2017-2020年，振華新材的產(chǎn)能利用率分別為81.05%、90.14%、69.78%和25.93%，總體呈下滑趨勢。在此情況下，振華新材仍堅持募資擴產(chǎn)，其募資項目合理性和必要性令人懷疑。