鈦媒體注：我們一直關(guān)注新興科技力量的崛起，也討論過好一陣時髦玩意Tesla，5月29日的股價就與年初暴增225％，當(dāng)時即震撼了整個資本界。國際諸多科技媒體已從多方面對tesla進(jìn)行了觀察，叫好者眾，鈦媒體還愿意一如既往在我們擅長的財經(jīng)領(lǐng)域?qū)esla的資本表現(xiàn)做更多解剖，故有此文。

本文作者為一直關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)變遷的數(shù)理經(jīng)濟學(xué)者拙魯連，也是鈦媒體上線時最早一批作者之一。

今年一季度特斯拉(Tesla)汽車公司(NASDAQ：TSLA)宣布實現(xiàn)十年以來的首次盈利，緊接著其主打車型Model S電動汽車獲得了《消費者報告》創(chuàng)刊以來的最高評分，其股價應(yīng)聲大漲，于5月29日觸及114.9美元高位，比年初增長225%，市值達(dá)到120億美元，而年銷售160萬輛豪車的寶馬公司市值不過是470億歐元。進(jìn)入7月，隨著其90秒更換電池服務(wù)的消息傳出，特斯拉股價更是進(jìn)一步推漲至120美元的高位。

數(shù)據(jù)顯示，2013年一季度，特斯拉的Model S 共銷售4750輛，是奔馳S系的54.3%，BMW 7系的一倍有余，一舉成為北美大型豪華轎車銷量冠軍。超預(yù)期的銷量實現(xiàn)了特斯拉十年的首次盈利。特斯拉在致股東函表示，2013 年第一季度，如不計非現(xiàn)金認(rèn)股權(quán)證（Non-cash Warrant）和股票期權(quán)等項目，營業(yè)利潤為1,500 萬美元。

按照GAAP（Generally Accepted Accounting Principles，一般公認(rèn)會計原則）標(biāo)準(zhǔn)考慮上述因素則為1100 萬美元。營業(yè)收入較上個季度環(huán)比大增83%，為5.62 億美元。

特斯拉股價受投資者追捧，除了十年首次盈利和超預(yù)期的銷售業(yè)績，更多的是基于投資者對特斯拉作為電動車革命引導(dǎo)者地位的預(yù)期，同時其創(chuàng)始人Elon Musk 的傳奇經(jīng)歷更進(jìn)一步彰顯其實現(xiàn)更多突破的可能。

高估值，憑創(chuàng)新

股價超過100美元，一季度盈利1100萬美元，一季度銷售4900輛，單車售價超過10萬美元，出身于硅谷的特斯拉近期在全球范圍內(nèi)掀起了一股超級旋風(fēng)，受到全球消費者和資本市場的熱捧。甚至有投資機構(gòu)預(yù)測，特斯拉的股價將達(dá)到200美元，成為汽車行業(yè)的“蘋果”。

特斯拉這股旋風(fēng)更是進(jìn)一步惠及了國內(nèi)電動車、鋰電池產(chǎn)業(yè)。5 月，在特斯拉概念的帶動下，我國新能源汽車概念股開始持續(xù)走強，萬向錢潮、比亞迪、海馬汽車、華菱星馬在5月期間的漲幅均超過四成，分別上漲46.93%、43.75%、44.05%、43.69%。6 月7 日，斥資8 億元進(jìn)軍鋰電池領(lǐng)域的大東南開盤不久即直逼漲停，最終報6.50 元/股，漲9.98%。鋰電池行業(yè)也出現(xiàn)了盈利改善預(yù)期，江特電機、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、億緯鋰能、德賽電池等個股漲勢居前。

然而，熱捧掩蓋不了特斯拉電動車銷售業(yè)務(wù)從未盈利的現(xiàn)實。一季度財報可以看出除了電動汽車銷售，汽車零排放指標(biāo)（ZEV）的銷售額高達(dá)6800萬美元，占到總收入的12%。簡而言之，如果減去6800萬的ZEV收入，單純依靠出售Model S的利潤，特斯拉一季度依舊處于虧損狀態(tài)。而這一政府性質(zhì)的補貼在年底即將終止，對特斯拉的收入將產(chǎn)生較大影響。同時，特斯拉在銷售上也面臨著不小挑戰(zhàn):在北美幾個州汽車經(jīng)銷商協(xié)會對其發(fā)起了訴訟，禁止其在這些州直接面向用戶銷售汽車。

德意志銀行雖然給予特斯拉汽車持有評級，但目標(biāo)價僅有35 美元，理由是，“特斯拉雖然該季度訂單流量表現(xiàn)強勁，但是要實現(xiàn)持續(xù)盈利依然遙遠(yuǎn)，當(dāng)前股價飆漲很大一部分原因并非由公司基本面推動，而是由于股票市場的技術(shù)原因?qū)е?，如賣空股份過高＋借貸流動性有限＋借貸成本等增加導(dǎo)致?！?/span>

而瑞士蘇黎士理工大學(xué)的Didier Sornette教授同樣認(rèn)為特斯拉股價處于高估值的狀態(tài)，指出特斯拉過去兩個月來股票的連續(xù)上漲是一種典型的泡沫現(xiàn)象?；趶?fù)雜性理論分析和對數(shù)周期冪律模型(Log Periodic Power Law)計算，他們發(fā)現(xiàn)特斯拉股價表現(xiàn)出快于指數(shù)增長的上漲態(tài)勢，股價蘊含著自我強化的正反饋行為。

Didier Sornette教授認(rèn)為金融市場的價格變化屬于復(fù)雜系統(tǒng)的自組織行為，指出正反饋行為對資產(chǎn)價格變化具有重要而深刻的意義，并由此發(fā)展了對數(shù)周期冪律模型考察金融資產(chǎn)泡沫的變化與影響。

顯然，作為一種突破性技術(shù)，”聰明錢”最早識別了這一技術(shù)的價值和前景，隨之涌入的資金推高股價并帶動其信用膨脹，推進(jìn)該項技術(shù)生產(chǎn)的擴張。而高收益、高回報的前景，進(jìn)而吸引對該技術(shù)不明所以的投資者入場，對該股票需求的增加更進(jìn)一步地推動其股價上漲，如此往復(fù)即在投資(機)者與股票價格之間形成了經(jīng)典的正反饋相互作用。這時，市場所反映的不再是這一技術(shù)突破的潛在價值而是投資者對這一技術(shù)期望的價值增長，是投資者對市場/技術(shù)前景預(yù)期的動物精神：高估值的資產(chǎn)價格泡沫即由此形成。

顯而易見，特斯拉作為電動汽車的領(lǐng)導(dǎo)者，其首季盈利與高品質(zhì)的主打車型開啟了人們對電動汽車美好未來的憧憬，帶來了股票價格的不斷上揚，而同時期寬松向好的貨幣環(huán)境以及不斷傳出的利好消息，更進(jìn)一步確認(rèn)人們對此的推斷，不斷加碼對此的投資頭寸。顯然，如此的循環(huán)往復(fù)帶來股票價格的快速上漲會使得一些投資/機者產(chǎn)生一時的恐慌而離場。

因此，隨著各界對其盈利能力質(zhì)疑的增加，特斯拉的股價即在6月出現(xiàn)接連下跌，累計跌幅一度超過14％。而到了6月21日，特斯拉號稱在電池更換方面取得技術(shù)突破：Elon Musk站在舞臺上，向臺下一大群車主演示如何在90多秒內(nèi)給一輛 Model S 更換好電池，而這一時間大約是加滿一箱汽油的一半。

這一營銷范十足的演示再一次推動其股價重拾動能，連創(chuàng)新高，繼續(xù)表現(xiàn)出超越指數(shù)增長的態(tài)勢。然而，Elon Musk同樣坦言并不確定在未來車型中包含電池更換的設(shè)計，換一句話說，這一技術(shù)更多的是獲取消費者信任的服務(wù)布局而非技術(shù)上的突破。

與泡沫共舞

毋庸置疑，特斯拉汽車對于推動電動汽車的發(fā)展具有標(biāo)桿性的影響，其Model S堪比福特汽車公司的Model T，在汽車工業(yè)上具有劃時代的意義。正因如此，這一突破帶來的樂觀情緒極具傳染性，受此影響滬深兩市多只股票在5、6月間大幅走強，比亞迪、德賽電池、億緯鋰能等多只電動汽車、鋰電相關(guān)的股票更是連創(chuàng)新高。

人們不自覺地即將特斯拉旋風(fēng)與蘋果iPhone、iPad的影響相比較，認(rèn)為隨著特斯拉汽車充電時間的下降、里程量增加與成本的下降，其市場占有率以及催生的電動汽車需求空間不容小視。而正因如此，我們有理由相信無論是美國市場或是滬深市場，對特斯拉的反映不再是這一技術(shù)突破的潛在價值而是投資者對這一技術(shù)期望的價值增長。

為此，我們對比地考察了特斯拉與德賽電池、億緯鋰能以及相關(guān)鋰電池指數(shù)價格同時期的趨勢變化。通過對數(shù)周期冪律模型，我們發(fā)現(xiàn)這些股票或指數(shù)價格均表現(xiàn)出顯著的正反饋行為，進(jìn)一步確認(rèn)了Didier Sornette教授對特斯拉股價趨勢的判斷。我們的結(jié)果表明，最早到7月末市場即將對特斯拉股價未來的走勢趨向作出判斷與證偽。而對德賽電池、億緯鋰能、比亞迪等的模型檢驗同樣表明這些股票價格表現(xiàn)出了超越指數(shù)增長的態(tài)勢，在7月中即可能出現(xiàn)階段性的趨勢反轉(zhuǎn)。

而從基本面看，整個鋰電池板塊市盈率已高達(dá)95倍，進(jìn)一步確認(rèn)其高估值的狀態(tài)。顯然，一旦大多數(shù)投資者意識到這一正反饋過程(惡性循環(huán))無法持續(xù)時則將同時涌現(xiàn)大量的賣盤，市場將可能表現(xiàn)出極不穩(wěn)定的狀態(tài)，如同“走鋼絲”一般，一絲的擾動影響(壞消息)都將造成股票價格的紊亂失序甚至崩盤式下跌。

由此，我們認(rèn)為特斯拉股價與滬深兩市的特斯拉概念股票均表現(xiàn)出了強的泡沫特征，其短期趨勢很大程度上取決于人們對電動汽車未來預(yù)期的動物精神。特斯拉旋風(fēng)所帶來的不過是人們對于電動汽車美好未來的憧憬，而市場對特斯拉概念的躁動正是資本對電動汽車技術(shù)最好的普及與宣傳，為其未來的技術(shù)發(fā)展與突破蘊育、積聚更多的資源。

圖1.特斯拉股價走勢與LPPL模型擬合

圖2.億緯鋰能股價走勢與LPPL模型擬合

圖3.德賽電池股價走勢與LPPL模型擬合

未來何可期？

今天特斯拉Model S 獲得成功的原因主要歸功于其超過200英里續(xù)航里程而造價昂貴的車載電池。顯然，鋰電池的性能將是制約特斯拉未來能走多遠(yuǎn)的“阿喀琉斯之踵”。

盡管目前世界上有諸多政府、高校與企業(yè)投入數(shù)億美元研究鋰電池技術(shù)，以期解決電池管理系統(tǒng)、制約容量、均一性、循環(huán)次數(shù)、熱穩(wěn)定性等諸多瓶頸，但是這一過程所需要的時間比預(yù)期長得多。

GE全球電池系統(tǒng)主管Bill Wallace認(rèn)為電池容量未來幾年內(nèi)將有20%左右的提升，然而這一技術(shù)趨勢難以對電池成本降低有根本性的影響。因此，結(jié)合特斯拉與滬深兩市“特斯拉”概念股的股價趨勢，我們認(rèn)為特斯拉股價及其影響已經(jīng)表現(xiàn)出了其未來前景的預(yù)期，是典型的資產(chǎn)泡沫。因此在短期內(nèi)，特斯拉及其相關(guān)的“特斯拉概念”股存在大幅回調(diào)的風(fēng)險。

然而，長期來看電動汽車特別是鋰電池技術(shù)上的可能突破將給人們帶來巨大的便利，將深刻地改變?nèi)藗兡茉磻?yīng)用的方式。因此伴隨著未來鋰電池技術(shù)的突破，特斯拉及其股價將極具想象力。Michael Porter曾經(jīng)指出，“技術(shù)變革就其本身而言并不重要，但是如果技術(shù)影響了競爭優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，它就顯得舉足輕重了”。

對照電子商務(wù)巨頭亞馬遜(NASDAQ:AMZN)的發(fā)展與股價變化，我們或許能夠在另一維度理解技術(shù)創(chuàng)新與變革所帶來的影響。

在人類文明史中，信息技術(shù)與能源技術(shù)的進(jìn)步與變革是社會文明演化的兩個重要標(biāo)志：從最初的火與紙，到印刷術(shù)與蒸汽機的發(fā)明應(yīng)用，再到Morse碼與電話的發(fā)明和電氣技術(shù)的大規(guī)模應(yīng)用，無不深刻地改變并顛覆人們的生活方式。

亞馬遜是全球第一的B2C電子商務(wù)公司，由Jeffrey Bezos于1995年創(chuàng)立，并于1997年在NASDAQ上市，經(jīng)過十八年的發(fā)展，2012年亞馬遜總銷售額為610億美元，市值高達(dá)1200億美元，其十二個月的市盈率高達(dá)3000。自上市以來，亞馬遜的股票價格即一直保持著高估值的狀態(tài)。1999年，虧損高達(dá)3.5億美元的亞馬遜在“網(wǎng)絡(luò)泡沫”的熱潮影響下，股價在600-1400美元(復(fù)權(quán)價)之間寬幅震蕩。

而進(jìn)入2000年伴隨著“網(wǎng)絡(luò)泡沫”的褪色，亞馬遜的股價也一路下泄，低至66美元(復(fù)權(quán)價)，累積跌幅高達(dá)95%。經(jīng)歷“網(wǎng)絡(luò)泡沫”陣痛之后，亞馬遜的營收逐漸改善，營業(yè)收入由2002年的39億美元增長到2012年的610億美元，年均復(fù)合增長率超過30%，而同期美國社會總零售額年均增長低于5%，零售巨頭沃爾瑪?shù)哪昃鲩L率只有7.3%。

因此，亞馬遜的股價也逐漸地走出了谷底，穩(wěn)步攀升上漲，即便2012年凈虧損達(dá)3900萬美元，其股價在2013年也表現(xiàn)不俗，圍繞著3000美元(復(fù)權(quán))的平臺震蕩。這一過程中，亞馬遜不僅有在線銷售成本結(jié)構(gòu)、服務(wù)體驗優(yōu)于傳統(tǒng)零售企業(yè)帶來的競爭優(yōu)勢，也極大地受益于過去十幾年的“互聯(lián)網(wǎng)人口紅利”：全球互聯(lián)網(wǎng)用戶從1999年僅有的2億人增長至而今的超24億人。

互聯(lián)網(wǎng)用戶的快速增長以及這些用戶購買習(xí)慣的變革推動了亞馬遜、淘寶、阿里巴巴等電子商務(wù)企業(yè)的飛速發(fā)展。而伴隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的進(jìn)步與革新，亞馬遜也發(fā)生了迭代式的變革，由單純的在線零售巨頭逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樵朴嬎?、大?shù)據(jù)服務(wù)的領(lǐng)航者，而這些同樣是充滿想象力的藍(lán)海。也正因如此，市場給予了亞馬遜高達(dá)3000市盈率的估值。

對于特斯拉，隨著充電網(wǎng)絡(luò)(Supercharger Network)的建設(shè)與覆蓋，將使得特斯拉汽車能夠具有較高的行駛里程，能夠讓特斯拉汽車一馬平川地從加州奔駛到紐約。這些配套的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與服務(wù)布局將為特斯拉的銷售增長提供有力的支持，有利于特斯拉汽車由當(dāng)前的小眾轉(zhuǎn)向大眾，進(jìn)一步擴張營收。在此基礎(chǔ)上，伴隨著技術(shù)的可能進(jìn)步與突破，如充電時間的大幅縮短、電池容量的增長以及特斯拉公司自身生產(chǎn)效率的提升，特斯拉在未來一段時間內(nèi)都將是電動汽車強有力的領(lǐng)航者。

同時，不僅其Model S廣受歡迎，其概念車Model X同樣有著炫目的性能，進(jìn)一步表明特斯拉公司顛覆汽車行業(yè)領(lǐng)域的可能。而其與傳統(tǒng)汽車公司如GE、Ford等在電源管理系統(tǒng)、汽車設(shè)計上的的合作，與Google等在智能汽車領(lǐng)域可能的合作，以及獨有的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式，無不表明特斯拉在未來有發(fā)生迭代式創(chuàng)新的可能。特斯拉汽車能否經(jīng)歷資本泡沫的洗禮，鳳凰涅磐成為真正的王者，只待時間來檢驗了。