國際鉛鋅研究小組和世界金屬統(tǒng)計局日前發(fā)布的數(shù)據(jù)稱全球鉛供應(yīng)短缺。但記者調(diào)查顯示，中國鉛供應(yīng)是供過于求的，以至于鉛冶煉廠開工率僅55%左右。

國際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)顯示，1至4月全球精煉鉛供應(yīng)短缺3.1萬噸，而上年同期為供應(yīng)過剩3.8萬噸。該組織稱，今年1至4月，全球精煉鉛產(chǎn)量為346萬噸，而同期消費(fèi)量為349.1萬噸。世界金屬統(tǒng)計局同期發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示， 2013年1至4月全球鉛市供應(yīng)短缺18.34萬噸。去年同期鉛市供應(yīng)過剩4.03萬噸。

鉛市上一輪大短缺還要追溯到2007年。當(dāng)時，LME與上期所鉛庫存不到5萬噸，倫鉛期價站上3895美元。2007年三季度之后，全球鉛庫存逐漸增加，目前LME鉛庫存處于高位約27萬噸，倫鉛期價在2000美元左右。

國際鉛鋅研究小組是一家由聯(lián)合國[微博]于1959年組建的政府間商品組織，旨在確保全球鉛鋅市場的透明度。安泰科與該組織數(shù)據(jù)上有合作。安泰科鉛行業(yè)分析師胡永達(dá)博士認(rèn)為，上述數(shù)據(jù)有些問題，就中國數(shù)據(jù)來說就不準(zhǔn)?！八麄冇玫氖潜碛^消費(fèi)量，而不是實(shí)際消費(fèi)量，兩個數(shù)據(jù)之差是社會庫存，2012年社會庫存約20～30萬噸，因而它的全球消費(fèi)數(shù)據(jù)是高估的。”

據(jù)悉，安泰科曾與國際鉛鋅研究小組探討這個問題，但因?yàn)橹袊纳鐣齑媸枪烙嫈?shù)據(jù)，并不準(zhǔn)確，因而國際鉛鋅研究小組一直采用中國權(quán)威機(jī)構(gòu)上報的表觀消費(fèi)數(shù)。

胡永達(dá)判斷，中國鉛市還是過剩的，“至于全球供需，我傾向于平衡上下?！?

上海有色網(wǎng)鉛業(yè)分析師張舒認(rèn)為，中國鉛市供大于求，表現(xiàn)在今年以來，鉛冶煉開工率低至55%左右；另外滬粵兩地社會庫存一直居于20萬噸的高位，去年同期為13萬至15萬噸。中國鉛市供過于求，導(dǎo)致中國鉛價易跌難漲。

鉛供過于求，與下游需求不夠旺有關(guān)。鉛酸蓄電池主要應(yīng)用于汽車、電動車、移動電源等，冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張促使鉛市過剩。

在全球鉛市供需較好，而中國市場供過于求背景下，中國鉛企是否能通過出口來消化產(chǎn)能，抬高售價？張舒表示，按目前國內(nèi)外鉛價價差，加上關(guān)稅，鉛企出口動力不強(qiáng)，這也是鉛錠出口很少的原因。

*ST株冶是亞洲最大鋅冶煉企業(yè)，同時年產(chǎn)十幾萬噸鉛。該公司一位熟悉市場的人士也不認(rèn)同國際組織所說鉛供應(yīng)短缺的說法，依據(jù)是“價格一路下跌，企業(yè)被動減產(chǎn)。”據(jù)悉，由于鉛精粉供應(yīng)相對短缺價格上漲，同時下游消費(fèi)不是很好，鉛冶煉廠被動停產(chǎn)減產(chǎn)較多。

豫光金鉛是亞洲最大鉛冶煉企業(yè)，今年一季度公司虧損3733.27萬元，去年同期為盈利4874.24萬元。 其三，我們邏輯推斷在現(xiàn)有的國際背景組合下，中國順勢而為，在下半年推動周期向上是一個理性選擇，但如果并非如此，我們認(rèn)為這種內(nèi)生的弱復(fù)蘇狀態(tài)將維持到2014年初，隨后，泡沫的破滅將為時不遠(yuǎn)。于一個持續(xù)16到20個月的上升期來說，“雙底”波動僅僅是第二庫存周期上升過程中的波動，但是5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期之后，“雙底”底部的判斷受到置疑。

關(guān)于這個問題，我們想說明的有三點(diǎn)，其一，從周期的角度看，低價格和低資金成本是底部的基本特征，本次PPI超預(yù)期的低，很大程度上為大宗價格下跌的滯后傳導(dǎo)所致，而到6月份之后又逢淡季，所以價格在底部的時間延長，但低價格本質(zhì)就是經(jīng)濟(jì)動力的體現(xiàn)，亦如低估值是股市的基本動力一樣，當(dāng)然，周期動力再啟動也要從價格上升發(fā)端，這也是首要路徑；其二，我們正處于流動性的邊際高點(diǎn)，這一點(diǎn)從趨勢上看是大概率事件，因?yàn)榇蟾怕适录掳肽甑耐浭腔厣?，而上半年流動性的超寬裕也是不可持續(xù)的，所以，流動性邊際遞減是預(yù)期之內(nèi)的，刨除近期的短期沖擊因素，我們認(rèn)為整個下半年的流動性依然是寬松的，這是由通脹絕對水平較低，以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的底部階段所決定的;其三，從基本因素看，第二庫存周期的價格和流動性決定了經(jīng)濟(jì)當(dāng)前就處于周期意義上的底部位置，我們不認(rèn)為此時經(jīng)濟(jì)有內(nèi)生性的回落風(fēng)險，但是，必須說明的一點(diǎn)是，當(dāng)?shù)诙撞砍霈F(xiàn)之后，周期的運(yùn)動方式可能會發(fā)生變化。即由庫存行為決定的被動型的價格上升動力減弱，主動型的庫存動力成為主導(dǎo)因素，簡單來說，周期內(nèi)生條件已經(jīng)準(zhǔn)備好了，此時的動力更多需要外力推動。

政策是推動趨勢的核心外力

我們一直在思考一個問題，在流動性的高點(diǎn)上，我們的價格水平卻在最低點(diǎn)，在這個時點(diǎn)上，確實(shí)經(jīng)濟(jì)趨勢要見分曉了，到底是通脹還是通縮？這是一個根本的趨勢性問題。當(dāng)然從庫存周期的原理上來看，單純依靠庫存與價格的相互作用機(jī)制對經(jīng)濟(jì)回升的推動力一定是在邊際遞減的，所以，在庫存周期的第二底部，生產(chǎn)者一定是要看到某種切實(shí)的經(jīng)濟(jì)推動力才會影響積極決策，這種推動力對于中國來講，不可能脫離固定資產(chǎn)投資，這是不可回避的現(xiàn)實(shí)。我們的經(jīng)濟(jì)增長必須要靠投資，只不過是這種投資的結(jié)構(gòu)性如何變化而已，所以，對于下半年的周期而言，我們認(rèn)為，由于底部特征的準(zhǔn)備都已經(jīng)到位，而生產(chǎn)的旺季也將在8月份之后來臨，那時是趨勢真正明朗的時刻。

趨勢的明朗依賴什么，既然我們已經(jīng)說明，在庫存周期的底部時刻，需要投資推動將周期拉起，而對于中國而言，這必須依賴政策的變化，對于一個工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體而言，我們始終認(rèn)為依賴自主的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和依賴出清療法解決問題是一種理想主義，守住底線和防范風(fēng)險中，我們理解也包括守住增長的底線和防范經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險。我們認(rèn)為，7月份將是政策風(fēng)向可能變化的窗口期，因?yàn)樵谖覀兛磥?，自年初以來，不斷觀察和正在形成的調(diào)控思路終歸需要一個明確的過程，其中重要的標(biāo)志就是城鎮(zhèn)化，所以，我們認(rèn)為政策的調(diào)整窗口在7月份之后。

復(fù)蘇的關(guān)鍵時刻

關(guān)于周期對政策的依賴聽起來似乎我們正在否定周期的內(nèi)生動力問題，本來周期的運(yùn)動就是內(nèi)生動力與各種加速器共同作用的結(jié)果，庫存周期的本質(zhì)并非是庫存問題，由價格推動的庫存行為只是為經(jīng)濟(jì)的起落創(chuàng)造條件，亦如低估值創(chuàng)造反彈的機(jī)會，高估值面臨調(diào)整的風(fēng)險一樣。對于中國當(dāng)前增長階段而言，我們認(rèn)為庫存能夠創(chuàng)造的條件已經(jīng)具備，而周期的啟動仍需要加速器的推動，實(shí)際上，上半年以來經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇運(yùn)行狀態(tài)，很大程度上與政策主動調(diào)控有關(guān)，這一點(diǎn)毋庸置疑。中國經(jīng)濟(jì)不會脫離固定資產(chǎn)投資模式而存在，不會脫離政府投資模式而存在，這是客觀事實(shí)，從經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性來看，我們認(rèn)為周期可以再次啟動的關(guān)鍵時點(diǎn)即在今年的三季度。所以，當(dāng)政策明朗之時，正式周期可以內(nèi)生加速的時刻，2013年經(jīng)濟(jì)增長最重要的時點(diǎn)，即是此時。

政策的理性

政策會如何決策，我們不能預(yù)測，但是如果與我們對美國的判斷相結(jié)合，我們認(rèn)為邏輯是清晰的，在美國加速復(fù)蘇的情況下，中國是應(yīng)該持續(xù)壓低投資還是應(yīng)該順勢而為，結(jié)果是非常清晰的，我們不能排除未來兩個季度繼續(xù)主動壓低投資的可能性，但如果美強(qiáng)中弱的差距持續(xù)拉大，國際資本流動對中國經(jīng)濟(jì)的影響將是根本性的，對于持有大量以房地產(chǎn)為代表的中國資產(chǎn)卻始終看空中國經(jīng)濟(jì)的投資者，這個結(jié)局是相當(dāng)悲哀的。所以，我們不認(rèn)為這是一種政策的理智選擇，在美國復(fù)蘇加速的同時，我們能夠做的，就是順勢而為。這就是我們周期研究者看待政策的視角。如果三季度沒有出現(xiàn)美國復(fù)蘇的加速，對中國而言，選擇維持增長的穩(wěn)定將是理性策略，而這種策略的選擇可能比美國出現(xiàn)復(fù)蘇加速的背景下更加迫切。

趨勢即是信仰

策略與宏觀的區(qū)別，對2013年下半年而言，按照我們自認(rèn)為有效地邏輯進(jìn)行分析，有幾點(diǎn)是必須堅持的。

首先，美國的復(fù)蘇趨勢才是世界經(jīng)濟(jì)的大方向問題，對于三季度而言，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵是是否加速的問題，這是決定美元趨勢，決定中國資本流動的最核心背景。中國國內(nèi)政策如何調(diào)整，也有賴于這種趨勢的變化。

其二，庫存周期的底部特征已經(jīng)全部具備了，這是由價格和流動性狀態(tài)所決定的，但此時能否將周期拉起，需要外力加速期進(jìn)行推動，而這個外力的關(guān)鍵，即是政策。