圖/蔚來

港股正在成為國內(nèi)新能源車企上市聚集地。

繼“蔚小理”后，港股將迎來大批新能源車企。日前，威馬向港股正式遞交IPO申請。而今年3月，零跑也同樣遞交了港股申請。港股第四家造車新勢力，或?qū)⒃谕R和零跑之間產(chǎn)生。

最初，威馬曾透露對赴美IPO持開放態(tài)度，后鎖定A股市場，未想?yún)s將在港股與“蔚小理”會(huì)和。而除了威馬、零跑外，合眾（哪吒主體）、華人運(yùn)通等新勢力，也都計(jì)劃沖擊港股。傳統(tǒng)車企這邊，旗下新能源品牌多計(jì)劃獨(dú)立上市，考慮到美股熱減退，A股難度大，大概率也會(huì)登陸港股。

這意味著，港股正成為國內(nèi)新能源車企IPO的首選地。

新一輪IPO潮來襲

在全球，特斯拉是新能源整車第一股；在國內(nèi)，蔚來是第一個(gè)吃螃蟹的新能源車企。2018年，蔚來在紐交所敲鐘，開啟新勢力IPO一波小高潮。兩年內(nèi)，小鵬、理想追隨蔚來腳步登陸美股，威馬、拜騰等其他新勢力亦是蠢蠢欲動(dòng)。

彼時(shí)（2020年），A股對新能源汽車、科技類企業(yè)等放寬上市標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》，提到已境外上市紅籌企業(yè)的市值要求調(diào)整為符合下列標(biāo)準(zhǔn)之一：（一）市值不低于2000億元人民幣；（二）市值200億元人民幣以上，且擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強(qiáng)，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位。一時(shí)間，汽車行業(yè)掀起“回A”潮，吉利汽車、東風(fēng)集團(tuán)股份（東風(fēng)公司主體）、恒大汽車等已在港股上市企業(yè)計(jì)劃在A股二次上市。

不過，這波IPO熱只有“蔚小理”成功了。短暫沉寂后，今年以零跑、威馬為代表的新勢力，轉(zhuǎn)向沖擊港股。與此同時(shí)，廣汽埃安、嵐圖汽車等傳統(tǒng)車企，也表露出獨(dú)立上市計(jì)劃。

新勢力IPO是為解決后續(xù)發(fā)展難題。眾所周知，造車屬于投入大、回報(bào)周期長、專業(yè)壁壘高的產(chǎn)業(yè)。一款新車從研發(fā)到量產(chǎn)再到交付一般至少需要兩到三年的時(shí)間，同時(shí)還要研發(fā)其他新產(chǎn)品，并在智能網(wǎng)聯(lián)、渠道建設(shè)等領(lǐng)域持續(xù)投入。創(chuàng)始人投入幾百億或許也“只聽到點(diǎn)響”，小鵬創(chuàng)始人、CEO何小鵬曾言“200億不夠花”。

“賺的永遠(yuǎn)沒有花得快”，是新勢力面臨的困局。以往機(jī)械化主導(dǎo)的造車年代，年銷5萬輛基本能實(shí)現(xiàn)收支平衡，10萬輛可實(shí)現(xiàn)盈利，而如今智能化時(shí)代，年銷10萬輛可能還無法達(dá)到收支平衡。蔚來2021年財(cái)報(bào)顯示，年銷9萬輛，凈虧損40.2億元。理想2021年凈虧損3.2億元，年銷也超9萬。

對于造車新勢力來說，融資是為了續(xù)命。對投資者而言，新勢力成為他們?nèi)刖制囆袠I(yè)的契機(jī)，畢竟以往傳統(tǒng)車企不會(huì)輕易接受資本市場的“投喂”。但依賴融資不是長久之計(jì)。

成功IPO后，造車新勢力可進(jìn)一步拓寬融資渠道，募集發(fā)展資金。蔚來上市后通過股權(quán)方式募集的資金已超500億元，小鵬、理想也募集超百億元資金。新勢力借勢資本力量發(fā)展壯大自身，打開了傳統(tǒng)車企布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)的思路。究其原因是布局新四化（電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化）太燒錢了，麥肯錫曾提到，如果一家車企全面布局新四化，接下來十年至少需要投入5000億元。引入投資，沖刺IPO，成為傳統(tǒng)車企布局新能源汽車的必然選擇。

傳統(tǒng)車企將新能源汽車業(yè)務(wù)剝離，嵐圖、智己、阿維塔以及廣汽埃安等新能源汽車品牌，都走的是獨(dú)立經(jīng)營獨(dú)立上市的路線。新能源汽車品牌獨(dú)立上市有三大益處，一是強(qiáng)化新能源汽車標(biāo)簽；二是融資多元化；三是提升整車估值。

港股熱升，A股美股熱退

一般國內(nèi)車企IPO，會(huì)研究A股、美股和港股三大市場。

三大市場中，美股曾獲熱捧。美股上市難度低，是全球投資者的首選之一。而且美股對科技股較為偏愛，會(huì)給與相關(guān)企業(yè)較高的估值。因此，國內(nèi)的百度（2005年）、阿里巴巴（2014年）、小米集團(tuán)旗下云米科技（2018年）等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，都選擇赴美IPO。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)帶有的濃厚科技屬性（與智能化和網(wǎng)聯(lián)化密不可分），并展現(xiàn)出的強(qiáng)大市場潛力，再疊加特斯拉的帶動(dòng)，獲得美股青睞。特斯拉2010年登陸美股，當(dāng)時(shí)市值約17億美元，如今已升至6700余億美元，位居所有車企市值榜首。而在美股上市的“蔚小理”當(dāng)前的估值也可比肩上汽、長城、吉利等傳統(tǒng)車企。

但受非市場因素影響，如今國內(nèi)赴美IPO熱減退。

與此同時(shí)，整車企業(yè)登陸A股計(jì)劃受阻。2020年時(shí)，A股降低上市門檻，雙創(chuàng)板（科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板）取消兩年盈利限制，允許未盈利企業(yè)上市。當(dāng)時(shí)，吉利汽車、東風(fēng)集團(tuán)股份分別申請登陸科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，離IPO只差臨門一腳（已過會(huì)），威馬也曾沖擊科創(chuàng)板。但隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板審核趨嚴(yán)，目前尚無車企成功登陸。對此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，車企科技屬性不夠是主因。

在這樣的情況下，新能源車企轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。港股的優(yōu)勢在于，上市難度、條件基本和美股一致，允許未盈利企業(yè)上市，亦匯聚了全球投資機(jī)構(gòu)，而且與國內(nèi)資本市場關(guān)系較為緊密，對新能源車企估值較高。2021年前后，國內(nèi)多家美股企業(yè)選擇在港股二次上市，以規(guī)避非市場風(fēng)險(xiǎn)，包括“蔚小理”，汽車之家、百度、嗶哩嗶哩等。

計(jì)劃IPO的車企如威馬等新能源車企，也將目光瞄準(zhǔn)了港股。有投資人士預(yù)測，目前A股還沒有新能源整車上市的成功案例，如無意外，阿維塔、智己汽車、嵐圖汽車或也將落地港股。

現(xiàn)在是IPO好時(shí)機(jī)？

如果想要獲得一個(gè)較高的估值，選擇合適的上市時(shí)機(jī)也極為重要。和去年相比，今年汽車板塊景氣度不高，對于威馬等來說，并不是IPO好時(shí)機(jī)。

今年上半年，受疫情、俄烏局勢、原材料上漲等多重因素影響，汽車行業(yè)開局艱難。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月汽車銷量為955.5萬輛，同比下降12.2%。反映到股市，特斯拉、蔚來等新勢力股價(jià)相比去年都大幅回落，特斯拉去年市值破萬億美元，到現(xiàn)在已蒸發(fā)超5000億美元。雖然下半年在政策助推下，汽車板塊有望迎來反彈，但相較去年，今年新能源車企整體市值偏低的結(jié)果或難以改變，這對威馬、零跑等計(jì)劃今年IPO的企業(yè)而言，并非利好。

在這之前已有前車之鑒，蔚來2018年是在一片質(zhì)疑聲中上市的，主要原因是當(dāng)時(shí)交付量還沒起來（年銷量剛破萬輛），發(fā)行價(jià)每股6.26美元，盤前市值64億美元。而兩年后上市的小鵬發(fā)行價(jià)為每股15美元，盤前市值105.75億美元，理想11.5美元每股，盤前市值97.24億美元，當(dāng)時(shí)新能源汽車板塊基本面正處于上升期。

威馬、零跑急切上市的背后，是因?yàn)椤叭卞X了”。造車過于“燒錢”，“新勢力再不上，后面競爭加劇就可能掛了”，業(yè)內(nèi)人士表示。

威馬在招股書中坦承，“我們的運(yùn)營需要大量資金。如果未能按可接受條款獲得充足融資，則可能對我們的業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響?！苯刂?021年12月31日，威馬現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為41.56億元，可能僅夠再支撐一年。另一家計(jì)劃IPO的零跑汽車，2021年底現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為43.38億元。而已經(jīng)二次甚至三次上市的蔚來通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債、定增或增發(fā)股票等方式募集資金，目前現(xiàn)金儲(chǔ)備超500億元。

IPO或許也是為了給投資者一個(gè)“交待”。投資是有條件的，造車新勢力需要在一定時(shí)間內(nèi)IPO，給投資者“套現(xiàn)抽身”的機(jī)會(huì)。如今，投資者一般會(huì)與企業(yè)簽訂“對賭協(xié)議”。如蔚來中國與合肥簽訂的對賭協(xié)議顯示，要求蔚來中國五年內(nèi)上市，否則需回購股份。或許，除了資金緊張問題，威馬、零跑亦有來自投資者的壓力？

對威馬、零跑等新勢力來說，生存是第一要義。成功上市后，通過募集資金，威馬、零跑至少可解決現(xiàn)階段的生存困境，增加“活下去”的籌碼。但面對競爭越發(fā)激烈的新能源汽車市場，品牌力、產(chǎn)品力、市場表現(xiàn)力等綜合實(shí)力，才是威馬、零跑等躋身頭部的制勝關(guān)鍵。