2011年，上市不久的多氟多（002407.SZ）開始利用超募資金布局了多個全產(chǎn)業(yè)鏈項目。

作為國內(nèi)六氟磷酸鋰超級龍頭，以六氟磷酸鋰為中心，多氟多在上游投入了氟化工產(chǎn)品；在下游投資了電解液項目以及鋰電池項目。

而在這條一環(huán)扣一環(huán)產(chǎn)業(yè)邏輯背后，是下游前景尚未明朗的新能源市場。

資本棋局：3.54億超募籌謀

3年前，多氟多已經(jīng)布下了資本棋局。

2010年5月18日，多氟多正式登陸中小板，首發(fā)募集9.91億元，手握6.21億元超募資金。

多氟多下了一盤大棋。

2010年7月9日，多氟多對外公布，將使用12945萬元超募資金投資建設(shè)“年產(chǎn)200噸六氟磷酸鋰”項目。這是多氟多的第一個大動作。

隨后，2010年11月3日，多氟多公告擬實施20000噸鋰離子電池用電解液、2000噸六氟磷酸鋰、400噸電池級氟化鋰及5000噸電子級氫氟酸項目，總投資34401萬元，12476萬元來自超募資金。項目建成后預(yù)計年均營業(yè)收入在13.36億元，凈利潤1.60億元。

當(dāng)天多氟多同時還公布了另一項投資，即斥資21213萬元用于建設(shè)年產(chǎn)1 億Ah動力鋰離子電池項目，其中由超募資金貢獻1億元。這個項目，被寄望建成后年均帶來6.45億元的營業(yè)收入和5695萬元的凈利潤。

迄今已有2-3年光景過去。

多氟多在六氟磷酸鋰領(lǐng)域投資的項目，其中200噸六氟磷酸鋰項目已于2011年投產(chǎn)，當(dāng)年實現(xiàn)了4111.47萬元的營業(yè)收入。

到2012年，2000噸六氟磷酸鋰的一期項目“年產(chǎn)1000噸六氟磷酸鋰及配套氟化鋰生產(chǎn)線”也進入了全面生產(chǎn)階段，并為公司創(chuàng)造了1.21億元收入。

目前多氟多已擁有1200噸/年的六氟磷酸鋰產(chǎn)能，并且仍有1000噸產(chǎn)能在建。

“六氟磷酸鋰項目的效益是達到我們的預(yù)期的?！?013年6月9日上午，記者以投資者身份致電多氟多證券部得知，“2000噸的一期項目2012年10月已經(jīng)投產(chǎn)，另外的1000噸預(yù)計2013年10月投產(chǎn)?！?

而400噸電池級氟化鋰及5000噸電子級氫氟酸項目，作為六氟磷酸鋰往上游延伸配套項目，主要生產(chǎn)氟磷酸鋰的原料。從眾多分析師研報反饋信息來看，“目前氟化鋰的產(chǎn)能為200噸；氫氟酸2011年已投產(chǎn)，預(yù)計將于明年達產(chǎn)?！?013年6月9日上午多氟多證券部工作人員向記者證實，“這些項目作為配套都已經(jīng)建好了。”

而六氟磷酸鋰往下游就是20000噸鋰離子電池用電解液項目，其進度在公司公告和分析師研究報告中幾乎沒有被單獨提及。

據(jù)年報披露，上述多氟多的六氟磷酸鋰及相關(guān)項目，2011年合計實現(xiàn)了2528.55萬元收益，2012年7648.19萬元。

相比之下，年產(chǎn)1億Ah動力鋰離子電池項目直到2012年也只實現(xiàn)了147.83萬元收益。該項目一期工程5000萬安時生產(chǎn)線于2011年9月7日投產(chǎn)，目前具備2000萬Ah產(chǎn)能。對此，多氟多證券部人士坦誠表示，“鋰電池項目效益確實還沒達到我們預(yù)期，這兩年下游市場不景氣?！?

全產(chǎn)業(yè)鏈圖景

上述多氟多眾多超募項目的背后，其實是一套全產(chǎn)業(yè)鏈邏輯。

“我們就是要發(fā)展新能源?！?013年6月9日上午，多氟多證券部人士告訴記者。

多氟多在2012年年報中曾表露，“以六氟磷酸鋰為切入點，建設(shè)年產(chǎn)2000噸六氟磷酸鋰及配套的電子級氫氟酸和電池級氟化鋰；以鋰離子電池為導(dǎo)向，建設(shè)年產(chǎn)1億AH動力鋰電池等項目；以鋰電相關(guān)材料為重點，通過投資等多種方式打造完整產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)鋰電產(chǎn)業(yè)精細化、高質(zhì)化。”

上市后，作為傳統(tǒng)氟化工廠商的多氟多開始利用超募資金進軍六氟磷酸鋰領(lǐng)域，并于2011年量產(chǎn)六氟磷酸鋰。

公開資料顯示，六氟磷酸鋰是鋰鹽的一種。常見的鋰鹽還包括六氟磷酸鋰、六氟砷酸鋰、高氯酸鋰、四氟硼酸鋰、氮雙三氟甲基磺酸亞胺鋰、LiCF3SO3等。但是研究證明，從電導(dǎo)率、成本、安全性和對環(huán)境的影響等多方面考慮，六氟磷酸鋰是目前唯一適合商業(yè)化生產(chǎn)的電解液鋰鹽，尚無其他材料能夠替代它在鋰電池上的作用。

“多氟多有上游氟化工基礎(chǔ)，因而做六氟磷酸鋰有成本優(yōu)勢。”華南一位長期跟進多氟多的券商研究員告訴記者，“它能夠自產(chǎn)六氟磷酸鋰的主要原材料無水氫氟酸和氟化鋰，超募項目里也有在做?！?

以生產(chǎn)六氟磷酸鋰的原材料氟化鋰為例，多氟多自產(chǎn)氟化鋰，而九九麗等競爭對手要采購氟化鋰來生產(chǎn)六氟磷酸鋰。根據(jù)研報測算，僅氟化鋰原材料上，公司生產(chǎn)六氟磷酸鋰噸成本即可比競爭對手低6000元以上。

這也解釋了為什么全球電解液行業(yè)規(guī)模最大的三菱化學(xué)和鋰電池行業(yè)排前三的LG化學(xué)，二者同時具備生產(chǎn)正極材料、負極材料、隔膜和電解液的能力，但都沒有在六氟磷酸鋰領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)，原因就在于沒有資源優(yōu)勢。

如果從六氟磷酸鋰往下游延伸，就能清晰地看到多氟多布局20000噸鋰離子電池用電解液項目的邏輯。

公開資料顯示，電解液最核心的原料，最重要的組成部分就是鋰鹽。電解液通常由鋰鹽、高純度有機溶劑和添加劑在一定條件下、按一定比例配制而成。其中，鋰鹽占電解液的質(zhì)量比例在1:7左右，即1噸鋰鹽（以六氟磷酸鋰為例）可配出7 噸電解液。

類似的思路一環(huán)扣一環(huán)。電解液是鋰離子電池四大關(guān)鍵材料（正極、負極、隔膜、電解液）之一，被稱為鋰離子申池的“血液”，在電池中正負極之間起到傳導(dǎo)電子的作用，是鋰離子電池獲得高電壓、高比能等優(yōu)點的保證。

這也解釋了為什么多氟多在400噸電池級氟化鋰、5000噸電子級氫氟酸、六氟磷酸鋰等諸多環(huán)環(huán)相扣的項目之余，又進一步布局了年產(chǎn)1億Ah動力鋰離子申池項目。

多氟多正是依托六氟磷酸鋰這一支點，全力拓展鋰電新能源產(chǎn)業(yè)鏈。

不過，由于下游的消費電子、新能源汽車動力自行車、電動工具等新興領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的時間及產(chǎn)業(yè)化的程度仍存在不確定性，多氟多打開鋰電池市場還尚需時日。

解密六氟磷酸鋰行業(yè)

既然六氟磷酸鋰產(chǎn)品已成為多氟多發(fā)展的新引擎，不少投資者會問，在六氟磷酸鋰行業(yè)，多氟多究竟已經(jīng)走了多遠？還能走多遠？

據(jù)公開信息，全球六氟磷酸鋰的生產(chǎn)，日本起步較早，如森田化學(xué)、關(guān)東申化分別在1996年和1997年便開始規(guī)?；a(chǎn)六氟磷酸鋰，核心技術(shù)也主要被這少數(shù)幾個企業(yè)所壟斷。

國內(nèi)六氟磷酸鋰產(chǎn)品則起步較晚。在2000年后，以天津化學(xué)研究設(shè)計院、比亞迪為代表的科研院所、企業(yè)率先進行了技術(shù)研究，并申請了多項專利。

這些研究成果后來被天津化學(xué)研究設(shè)計院轉(zhuǎn)讓給了天津金牛電源材料有限責(zé)任公司（下稱天津金牛）。

公開資料顯示，天津金牛是國內(nèi)最早研發(fā)并量產(chǎn)六氟磷酸鋰，但基本不對外銷售，其他電解液生產(chǎn)廠商主要仍日進口六氟磷酸鋰。

到2004年前后多氟多開始研發(fā)六氟磷酸鋰，并取得了重大突破，2011年實現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)，2012產(chǎn)能進一步擴大；國內(nèi)其他化工企業(yè)自2007年起也在進行六氟磷酸鋰產(chǎn)品的技術(shù)攻關(guān)。

“六氟磷酸鋰的技術(shù)壁壘很高，研發(fā)需要很多年。”2013年6月9日上午多氟多證券部人士告訴記者，“跟我們競爭的主要是日韓企業(yè)，國內(nèi)只要少數(shù)幾家公司在做這個?！?

從公開資料可以探視到行業(yè)的競爭情況。

目前多氟多在國內(nèi)的主要競爭對手包括天津金牛、江蘇九九久科技股份有限公司（下稱九九久）、廣州天賜高新材料股份有限公司（下稱廣州天賜）。

天津金牛，主營鋰電池材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，但是僅定位于為自身電解液業(yè)務(wù)服務(wù)。

作為國內(nèi)重要的電解液生產(chǎn)廠商，天津現(xiàn)有電解液產(chǎn)能5000噸/年；六氟磷酸鋰產(chǎn)能700噸/年，預(yù)計總產(chǎn)能將達到1000噸/年。

九九久，主營醫(yī)藥中間體類產(chǎn)品、氮肥類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，近年來開始向新能源領(lǐng)域拓展，鋰電池隔膜項目正在籌建。公司年產(chǎn)400噸六氟磷酸鋰項目于2011年5月投產(chǎn)，新建1600噸六氟磷酸鋰生產(chǎn)裝置預(yù)計于2013年底完工，屆時將形成年產(chǎn)2000噸六氟磷酸鋰的生產(chǎn)規(guī)模。

廣州天賜則是一家專業(yè)從事個人護理品功能材料、鋰離子電池材料、有機硅橡膠材料的高科技民營企業(yè)。公司于2012年3月披露首發(fā)招股說明書（申報稿），擬于深交所上市。作為國內(nèi)重要的電解液廠商之一，公司電解液產(chǎn)品已打入多家知名鋰電池廠商，現(xiàn)有產(chǎn)能2540噸/年。通過引進國外專利，公司于2011年開始量產(chǎn)六氟磷酸鋰，定位于為自身電解液業(yè)務(wù)服務(wù)，逐步取代進口原材料，當(dāng)年產(chǎn)量接近100 噸，現(xiàn)有產(chǎn)能300噸/年。

此外，國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)，如張家港市亞源高新技術(shù)材料有限公司等企業(yè)，也在六氟磷酸鋰產(chǎn)品上有所突破。

相比之下，多氟多的生產(chǎn)規(guī)模更是領(lǐng)跑國內(nèi)外生產(chǎn)企業(yè)。年產(chǎn)200噸六氟磷酸鋰項目已于2011年4月投產(chǎn)，并且全年達到了160萬噸的銷量。2012年6月一期“年產(chǎn)1000噸六氟磷酸鋰及配套氟化鋰生產(chǎn)線”全面投產(chǎn)，據(jù)分析師預(yù)計2012年全年實現(xiàn)六氟磷酸鋰銷量約700-800噸。

目前，多氟多已有1200噸的六氟磷酸鋰產(chǎn)能，除日本公司森田化學(xué)外，是國內(nèi)規(guī)模最大生產(chǎn)企業(yè)。2013年下半年還將有1000噸新產(chǎn)能投放市場。屆時公司將擁有2200噸的產(chǎn)能，是國內(nèi)絕對的龍頭。

并且，憑借著在六氟磷酸鋰上的先發(fā)和規(guī)模優(yōu)勢，多氟多迅速將產(chǎn)品打入到杉杉股份、江蘇國泰、比亞迪、新宙邦、北化等電解液和電池生產(chǎn)企業(yè)中。目前，國內(nèi)主要的13家鋰電池生產(chǎn)企業(yè)均已成為多氟多的客戶。