5月份，倫鉛在低位震蕩半個(gè)月之后發(fā)力上揚(yáng)，迅速站上60日均線，并最高觸及2200美元/噸整數(shù)關(guān)口，至5月31日，收盤于2198.75美元/噸，月漲幅達(dá)到8.33%。滬鉛則在大部分時(shí)間表現(xiàn)疲弱，月末受外盤提振跳空上行，主力1307合約最高至14060元/噸，至5月31日，收盤于14005元/噸，月漲幅為0.21%。

目前由于國(guó)內(nèi)外基本面差異較大，倫鉛上揚(yáng)難以對(duì)滬鉛形成提振，不過(guò)滬鉛的運(yùn)行區(qū)間下沿料逐步抬升。預(yù)計(jì)6月份鉛價(jià)暫難出現(xiàn)趨勢(shì)性上揚(yáng)格局，套保及套利者建議關(guān)注基差變化，擇機(jī)參與。

一、國(guó)內(nèi)鉛市現(xiàn)狀分析

1、精鉛產(chǎn)量大幅回落，因再生鉛企開工率驟降

根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，4月份國(guó)內(nèi)精鉛產(chǎn)量為39.62萬(wàn)噸，環(huán)比下降6.18個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)1-4月累計(jì)產(chǎn)量為146.43萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加16.79個(gè)百分點(diǎn)。

具體來(lái)看，原生鉛產(chǎn)量為29.82萬(wàn)噸，較3月份的29.44萬(wàn)噸略有增加。再生鉛產(chǎn)量為9.8萬(wàn)噸，較3月份的12.8萬(wàn)噸，大幅下降23.44個(gè)百分點(diǎn)。

圖1：國(guó)內(nèi)原生鉛與再生鉛企業(yè)開工率走勢(shì)

資料來(lái)源：SMM，上海中期

跟蹤國(guó)內(nèi)主要原生鉛及再生鉛企業(yè)的開工情況，可以看到，4月份原生鉛企的開工率為57.64%，較3月份上升3.31個(gè)百分點(diǎn)，受前期檢修煉企投產(chǎn)的提振；4月份再生鉛企的開工率為45.44%，較3月份大幅下滑7.53個(gè)百分點(diǎn)，主要是下游需求疲弱且原料廢電瓶?jī)r(jià)低難收所致。

2、下游鉛酸蓄電池企業(yè)開工率小幅回落，采購(gòu)積極性不高

下游鉛酸蓄電池企業(yè)開工率出現(xiàn)小幅回落，4月份整體開工率為60.31%，下降0.14個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)看，僅起動(dòng)型鉛蓄電池企業(yè)開工率上升0.97個(gè)百分點(diǎn)，受到汽車配套需求及電池出口需求的提振；動(dòng)力型鉛蓄電池企業(yè)開工率下滑0.98個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)閬?lái)自于電動(dòng)自行車的訂單下滑明顯，且價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致廠商銷售壓力增大，選擇減產(chǎn)的企業(yè)增多導(dǎo)致；固定型鉛蓄電池企業(yè)開工率依舊最高，略降0.17個(gè)百分點(diǎn)至69.64%，因國(guó)內(nèi)訂單疲弱但出口需求上升。

圖2：鉛酸蓄電池企業(yè)開工率走勢(shì)圖

資料來(lái)源：SMM，上海中期

從現(xiàn)貨市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，下游鉛酸蓄電池企業(yè)采購(gòu)并不積極，整體維持按需采購(gòu)的狀態(tài)。5月份，上海市場(chǎng)現(xiàn)貨鉛價(jià)維持在13750-13850元/噸的窄幅區(qū)間內(nèi)，升貼水則因?yàn)橹髁ζ趦r(jià)的回升，從前半月的平水-升水50元/噸回落至貼水50-100元/噸，市場(chǎng)交投清淡。

圖3：上海1#鉛價(jià)與升貼水走勢(shì)圖(單位：元/噸)

資料來(lái)源：SMM，上海中期

3、精鉛出口繼續(xù)表現(xiàn)搶眼，鉛精礦進(jìn)口量下滑

根據(jù)中國(guó)海關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，4月份精鉛進(jìn)口量為161噸，較3月份僅4噸的量明顯增多；精鉛出口量為2617噸，環(huán)比增加21.9%；鉛精礦進(jìn)口量為98528噸，環(huán)比下降2.69%。

圖4：近期滬倫比值走勢(shì)

資料來(lái)源：上海中期

滬倫比值的變化，對(duì)鉛的進(jìn)出口貿(mào)易具有明顯的導(dǎo)向作用。今年二季度，滬倫比值整體維持在6.4-7之間，將繼續(xù)對(duì)鉛精礦及精鉛的進(jìn)口形成抑制，對(duì)精鉛及鉛板的出口則有所提振。

4、鉛錠報(bào)告庫(kù)存呈現(xiàn)下降趨勢(shì)

5月份，上海期貨交易所鉛庫(kù)存繼續(xù)下降，截止月末(5月31日)，已降至120940噸，降幅達(dá)9.21%，注銷倉(cāng)單量同步下降至113534噸，注銷倉(cāng)單占比略有回升至93.88%。

圖5：上期所鉛庫(kù)存及倉(cāng)單數(shù)量(單位：噸)

資料來(lái)源：SHFE，上海中期

盡管5月份基差略有走弱，但最高也只達(dá)到貼水100元/噸的水平，因此持貨商的交倉(cāng)積極性并不高。不過(guò)由于現(xiàn)貨鉛市成交不暢，后市若期價(jià)回升，基差大幅走弱，預(yù)計(jì)賣盤力量會(huì)被吸引入場(chǎng)，因此期鉛價(jià)格上行阻力不小。

二、國(guó)際鉛市現(xiàn)狀分析

1、LME庫(kù)存延續(xù)下降趨勢(shì)，暗示消費(fèi)較好

通過(guò)跟蹤LME庫(kù)存及注銷倉(cāng)單量的變化，可以看到，LME鉛庫(kù)存在5月份一路下降，注銷倉(cāng)單量則在當(dāng)月的期權(quán)報(bào)告日之后增加。截止5月31日，總庫(kù)存較4月末下降35700噸至219475噸，注銷倉(cāng)單量增加5675噸至167025噸，注銷倉(cāng)單占比升至76.1%。

目前LME鉛庫(kù)存已降至2011年初的水平，暗示全球鉛消費(fèi)呈現(xiàn)持續(xù)向好的格局，這也對(duì)LME鉛價(jià)的堅(jiān)挺形成支撐。

圖6：LME庫(kù)存及注銷倉(cāng)單占比走勢(shì)(左軸單位：噸，右軸單位：%)

資料來(lái)源：LME，上海中期

2、全球鉛市呈現(xiàn)供應(yīng)短缺狀況

根據(jù)國(guó)際鉛鋅研究小組最新的報(bào)告，2013年1-3月全球鉛市供應(yīng)短缺1.6萬(wàn)噸，其中消費(fèi)量為259.9萬(wàn)噸，高于上年同期的242.8萬(wàn)噸。全球精煉鉛產(chǎn)量為258.3萬(wàn)噸，高于上年同期的244.1萬(wàn)噸。而另一權(quán)威機(jī)構(gòu)，世界金屬統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)則顯示1-3月全球鉛市供應(yīng)短缺14.57萬(wàn)噸。雖然由于統(tǒng)計(jì)口徑的不同，數(shù)據(jù)出現(xiàn)差異，但供應(yīng)短缺的局面已愈發(fā)明顯，這將進(jìn)一步支撐鉛價(jià)走高。

三、操作策略

目前鉛價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱的格局非常明顯，盡管在倫鉛不斷走高的提振下，滬鉛的運(yùn)行區(qū)間下沿逐步抬升，但上行卻面臨重重阻力。基本面來(lái)看，精鉛產(chǎn)量已有所下滑，但今年以來(lái)產(chǎn)量增幅依舊明顯，使得供應(yīng)不存在緊張局面，而下游消費(fèi)穩(wěn)中偏弱，導(dǎo)致價(jià)格回升缺乏有力動(dòng)能。技術(shù)面來(lái)看，主力連續(xù)合約期價(jià)在60日均線處(14200元/噸附近)及前期的跳空缺口(14270-14380元/噸)均存在阻力。

操作上，預(yù)計(jì)期價(jià)暫難出現(xiàn)趨勢(shì)性上揚(yáng)格局，不過(guò)運(yùn)行重心料震蕩上移，投資者可在14000元/噸下方輕倉(cāng)多單介入，1308合約第一目標(biāo)位14330元噸，第二目標(biāo)位14470元/噸；而持貨商建議關(guān)注基差變化，參與保值及套利交易。

圖7：滬鉛主力日K線圖