浙江南洋科技股份有限公司（南洋科技，002389）主營產(chǎn)品是聚丙烯電子薄膜，其中超薄型薄膜、耐高溫薄膜、安全防爆膜高壓電力電容器薄膜等高端產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢顯著。

南洋科技自成立以來，一直在電容器用聚丙烯薄膜領(lǐng)域深耕細作，主營收入保持逐年穩(wěn)定增長，但是近兩年來，一方面受到國際經(jīng)濟疲弱，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展減速影響，行業(yè)整體需求疲弱；另一方面電容膜行業(yè)由于前幾年供不應(yīng)求，行業(yè)內(nèi)公司紛紛擴產(chǎn)，同類產(chǎn)品產(chǎn)能急劇放大，而近年來下游整體市場國內(nèi)的年增長率只有10%～15%，價格競爭激烈，利潤空間被大幅侵蝕，導(dǎo)致營收與盈利出現(xiàn)不同程度的滑坡。

此外，由于規(guī)劃中的太陽能電池背材膜、鋰電池隔膜等新興產(chǎn)品目前尚未形成批量銷售，或尚處于投研試產(chǎn)階段，當(dāng)下公司的營收依然主要依賴于聚丙烯電容膜的市場表現(xiàn)，所以在行業(yè)下游需求整體不景氣的情況下會受到相當(dāng)程度的沖擊。

公司股價短期走勢缺乏基本面支撐，中遠期預(yù)期尚需時間兌現(xiàn)，去年定增解禁的限售股份壓力猶存，因此近期公司股價上行壓力相對較大，期待公司太陽能背材膜項目能早日完成量產(chǎn)出貨，以奠定未來兩年高成長預(yù)期。

聚丙烯薄膜 毛利下降空間有限

南洋科技2012年凈利潤同比下滑了38.21%，毛利率和凈利率回到了2009年以前的水平，2013年一季度毛利率為18.62%，再創(chuàng)歷史新低。聚丙烯類產(chǎn)品毛利率的下滑主要受到以下幾個因素的影響。

1.從行業(yè)來看，電容薄膜盈利空間逐步縮小。特別是這波全行業(yè)擴產(chǎn)主要集中于使用量較大并且制造難度相對較低的5-8μm金屬化膜，該領(lǐng)域類型產(chǎn)品釋出較多，價格下降幅度較大。南洋科技雖然在盈利水平較高的3μm以下超薄型金屬化薄膜方面具備深厚的技術(shù)積累和國內(nèi)獨家的量化生產(chǎn)能力，但是當(dāng)下國內(nèi)3μm以下的下游應(yīng)用需求尚未啟動，訂單較少，與5-7μm類產(chǎn)品的出貨量相比還不成氣候。因此金屬化膜類產(chǎn)品平均毛利率已從2007年的比基膜類產(chǎn)品高7-8個百分點的水平降至目前略低于基膜類產(chǎn)品，受沖擊影響非常明顯。

2.毛利率相對較高的金屬化膜類產(chǎn)品在南洋科技對外銷售中的比重逐漸降低，毛利率相對較低的基膜類產(chǎn)品的比重在逐漸擴大。以2010年為分水嶺，金屬化膜類產(chǎn)品的營收開始低于基膜類產(chǎn)品。

我們認(rèn)為，受行業(yè)產(chǎn)能釋放和下游企業(yè)逐漸向鍍膜領(lǐng)域延伸影響，聚丙烯類薄膜盈利能力降低的趨勢近年內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。但當(dāng)前全行業(yè)毛利率已低至20%以下的水平，繼續(xù)降低已近無空間。預(yù)估南洋科技在聚丙烯薄膜這一傳統(tǒng)領(lǐng)域的營收和毛利，今年還是會有一定的下滑，但是下滑的空間已經(jīng)收窄，未來這塊業(yè)務(wù)的變數(shù)取決于公司具備國內(nèi)獨家量化生產(chǎn)能力的3μm以下超薄型金屬化薄膜市場是否能早日啟動。

據(jù)悉，目前3μm以下超薄型金屬化薄膜已經(jīng)給松下小批量送樣，如能通過松下的質(zhì)量認(rèn)證的話，公司將能在目前對其4-6μm金屬化薄膜供貨的基礎(chǔ)上再添3μm薄膜供應(yīng)，實現(xiàn)在應(yīng)用技術(shù)比較領(lǐng)先的國外下游市場做出開拓。

太陽能電池背材膜 正開拓訂單

如前所述，近年來國內(nèi)電容器專用聚丙烯電子薄膜領(lǐng)域整體盈利下滑的趨勢難以改變，因此，如何高效穩(wěn)妥地實現(xiàn)高端膜的產(chǎn)業(yè)布局與延伸不僅僅是南洋科技的長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，同時也是短期內(nèi)公司維系健康發(fā)展的必然要求，從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)上來看，南洋科技幾大類產(chǎn)品基本以聚丙烯、聚酯烯為主，下游聚焦新興應(yīng)用領(lǐng)域，具備較強的延展性和共同性。

太陽能電池背材膜是2012年初公司使用超募資金21000萬元投入的全新項目，與現(xiàn)有電容器用聚丙烯薄膜不同，該項目所投入研發(fā)的太陽能電池背材膜是太陽能背板材料中的關(guān)鍵基材，采用BOPET厚膜生產(chǎn)工藝。

目前，國內(nèi)正在量化生產(chǎn)太陽能背材膜的企業(yè)有東材科技和常州裕興等企業(yè)，如考慮它們募投的增加產(chǎn)能的話，至2015年左右總計產(chǎn)能約30000噸左右，即使算上公司目前投入的25000噸，依然存在較大的進口替代空間。

從南洋科技該項目的執(zhí)行進度來看，目前項目的主體設(shè)備與產(chǎn)線投資都已經(jīng)達成，產(chǎn)品試車調(diào)試也已基本完成。部分試生產(chǎn)的產(chǎn)品已經(jīng)交付下游客戶試用打樣，客戶反映良好，基本達到了量產(chǎn)供貨的要求，公司正在積極開拓下游客戶市場，以期早日取得批量銷售訂單。

從目前的市場價格來看，如果能做到年產(chǎn)能25000噸滿產(chǎn)，可望增厚公司應(yīng)收近4.5億元，毛利率在28%～30%。因此我們認(rèn)為，該項目今年對公司業(yè)績的貢獻程度取決于南洋科技獲得批量訂單的時點以及訂單量的多少，有待下半年的繼續(xù)跟蹤觀察。

鋰電池隔膜量產(chǎn) 或延至明年初

鋰電子電池隔膜項目是2010年公司使用自有資金投入的項目，分兩期執(zhí)行，一期年產(chǎn)1500萬平方米鋰電池隔膜投資總額1億元，已于2012年8月投料試產(chǎn)，二期年產(chǎn)9000萬平方米鋰電池隔膜投資總額3億元，2012年11月剛完成設(shè)備訂購，目前尚處于土建工程環(huán)節(jié)。

國內(nèi)鋰電池隔膜市場主要供應(yīng)商涇渭分明，中高端市場基本被美日廠商占據(jù)，而國內(nèi)商家則主要集中在中低端市場。從產(chǎn)能來看，國內(nèi)鋰電池隔膜領(lǐng)域與南洋科技產(chǎn)能量級相似或者以上的公司有：星源材質(zhì)，年產(chǎn)能2億平方米；金輝高科，年產(chǎn)能1.17億平方米；格瑞恩，年產(chǎn)能9000萬平方米，滄州明珠2500萬平方米。從當(dāng)下的情況來看，南洋科技首先的要務(wù)是從質(zhì)量和良率入手，切入中低端鋰電行業(yè)市場，逐步進入高端膜領(lǐng)域。

據(jù)了解，南洋科技一期年產(chǎn)1500萬平方米的鋰電池隔膜生產(chǎn)線已于去年8月投料，但目前受困于成品率較低導(dǎo)致合格產(chǎn)出量很低，至今尚未達到量產(chǎn)條件。成品率較低是由于國外企業(yè)對國內(nèi)隔膜生產(chǎn)領(lǐng)域存在技術(shù)封鎖，一期生產(chǎn)設(shè)備公司無法向單一設(shè)備商整線引進而只能采購多家生產(chǎn)設(shè)備并自行組裝調(diào)試，因此調(diào)試周期和參數(shù)匹配的耗費都比預(yù)期的要長。從國內(nèi)其他隔膜生產(chǎn)廠家的經(jīng)驗來看，這個問題的落實可能要拖到四季度末或明年初，因此鋰電池隔膜類項目對公司業(yè)績產(chǎn)生貢獻我們認(rèn)為最早在今年底或明年初。

此外，重離子微孔膜產(chǎn)品是南洋科技與清華大學(xué)技術(shù)團隊合作的項目，雙方共同出資成立新公司從事核孔膜研發(fā)、生產(chǎn)和經(jīng)營。

從公司的短期目標(biāo)來看，今年一期的建設(shè)目標(biāo)是達成45萬平方米左右的核孔膜色和生產(chǎn)能力，目前大概完成了10萬平方米左右，主要供應(yīng)醫(yī)院的精密輸液器過濾這一市場。

我們認(rèn)為，重離子微孔膜由于合作方清華大學(xué)技術(shù)團隊已掌握完整生產(chǎn)的全部核心技術(shù)、工藝和設(shè)備設(shè)計經(jīng)驗，可以滿足批量生產(chǎn)需求，因此技術(shù)和生產(chǎn)方面不存在太大的問題，今年為公司所帶來的應(yīng)收的增量取決于公司銷售團隊下游市場的開拓。樂觀預(yù)估，今年精密輸液器領(lǐng)域的出貨應(yīng)能達到15萬平方米左右，公司2013年在重離子微孔膜方面新增應(yīng)收預(yù)計在1500萬-2500萬元的區(qū)間內(nèi)。