沉寂了3年之久的光伏板塊近期再度受到市場關(guān)注。不僅是因?yàn)?月24日歐盟成員國內(nèi)部對華光伏征稅的投票表決，更重要的是，作為新能源重要組成部分的光伏產(chǎn)業(yè)在長時間業(yè)績大幅滑坡后，其電池組件產(chǎn)品的毛利率已經(jīng)觸底回升，部分光伏企業(yè)一季報業(yè)績扭虧為盈，行業(yè)整體基本面環(huán)比略有改善，甚至預(yù)計(jì)上半年同比好轉(zhuǎn)。

歐盟“雙反”或是靴子落地

據(jù)媒體報道，此次歐盟對華光伏組件產(chǎn)品“雙反”征收反傾銷稅高達(dá)47%，這意味著光伏企業(yè)微薄的毛利潤將再次受到?jīng)_擊，好不容易迎來的行業(yè)“拐點(diǎn)”最近又引發(fā)了一輪質(zhì)疑。中國光伏行業(yè)真的復(fù)蘇了嗎？光伏行業(yè)雖然隸屬高科技的新能源領(lǐng)域，但卻由于技術(shù)門檻不高，2007年以來各企業(yè)紛紛上馬多晶硅項(xiàng)目，甚至當(dāng)時連賣毛巾的孚日股份以及做飼料的通威股份都上馬了光伏產(chǎn)品線，光伏產(chǎn)業(yè)淪為“三來一補(bǔ)”低端外貿(mào)模式的翻版，行業(yè)本身出現(xiàn)了嚴(yán)重的供過于求。而中國光伏銷售卻主要依靠外需拉動，對外出口高度依賴，甚至到了今天對外依存度仍然有55%。

近日歐盟委員會同意向進(jìn)口自中國的太陽能組件征收懲罰性關(guān)稅，該投票結(jié)果將于6月6日起宣布，稅率平均為47%。悲觀者認(rèn)為歐盟的新一輪“雙反”一次性將提高近5成的關(guān)稅，必然會給本身毛利率僅為個位數(shù)的中國光伏企業(yè)給予沉重打擊，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇漫漫無期，更別提什么拐點(diǎn)了。但樂觀者則認(rèn)為由于“雙反”終裁于2013年年末出臺，中國政府仍有足夠的時間和空間進(jìn)行協(xié)商，所以6月初揭曉的結(jié)果反而有靴子落地的效果。而據(jù)PV insights的樣本統(tǒng)計(jì)，在“雙反”公布前夕，光伏市場產(chǎn)品價格波動并不大，PV級、二級多晶硅價格雖然同比略降，但中下游電池片、組件價格卻是小幅上漲，表明市場觀望情緒濃厚。

按照常規(guī)邏輯，中國光伏產(chǎn)業(yè)能否走出危機(jī)與政策息息相關(guān)，尤其是國外的“雙反”政策，直接影響了全球市場對于光伏產(chǎn)品的需求。但凡事都要動態(tài)觀察，國外對中國光伏的圍攻是從2011年由美國掀起的，歐洲或許因?yàn)榇瓜延趯θA光伏技術(shù)與設(shè)備的出口，拖到2012年才跟隨美國的步伐對中國光伏進(jìn)行反傾銷。2012年不僅是行業(yè)供大于求最嚴(yán)重的一年，也是國外政府圍剿中國光伏企業(yè)最猛烈的一年。

為了應(yīng)對光伏行業(yè)的危機(jī)，我國發(fā)改委一改此前對光伏產(chǎn)業(yè)的態(tài)度，轉(zhuǎn)而進(jìn)行扶持。而隨著中國等新興國家光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，業(yè)內(nèi)測算未來幾年全球新增光伏裝機(jī)容量將主要來自于新興市場國家。而且去年以來我國光伏企業(yè)大面積關(guān)停倒閉，此前預(yù)計(jì)上馬的項(xiàng)目也紛紛擱置，被動收縮產(chǎn)能令供給端在短時間內(nèi)反而難以大幅增長，“?！毕碌墓夥髽I(yè)迎來業(yè)績拐點(diǎn)。一方面是新需求端口被打開，另一方面是供給被壓制，所以從數(shù)據(jù)上分析，記者認(rèn)為歐洲“雙反”影響漸弱，即便是對歐洲市場出口最悲觀預(yù)計(jì)的5~8GW的銷售缺口，該缺口也將得到中國、日本等新興國家新增需求的彌補(bǔ)。比如國內(nèi)去年審批“金太陽工程”，第一期1.7GW，剩余的1.2GW將在2013年6月30日并網(wǎng)；第二期2.8GW，2013年底前完成。而與此同時，歐洲市場的組件產(chǎn)能只有2~4GW，無法滿足歐洲所有需求，因此即使“雙反”結(jié)果非常不利，中國組件廠商仍有機(jī)會在包括歐盟在內(nèi)的其他國外市場拿到部分份額。比如在晶澳太陽能的財(cái)務(wù)說明會中，公司高管明確指出，晶澳太陽能一季度業(yè)績有所起色，得益于在日本銷售出更多組件及在新興市場的擴(kuò)張。

龐大內(nèi)需點(diǎn)亮光伏產(chǎn)業(yè)

隨著中國內(nèi)陸市場的快速增長，中國光伏產(chǎn)業(yè)的話語權(quán)也將得以提升。數(shù)據(jù)顯示，2013年中國新增光伏裝機(jī)量將占全球的近1/3，加上日本、印度等新興市場興起，則將占到全球光伏新增的5成，而歐洲“雙反”有可能引發(fā)中國政府一系列反制裁措施。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，中國可能在6月底之前出臺對歐、美、韓多晶硅的“雙反”，同時還將對國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)出臺補(bǔ)貼等一系列具體政策。

光伏產(chǎn)業(yè)當(dāng)前所謂的供過于求并非意味著光伏是夕陽行業(yè)，相反，中國光伏業(yè)今日的困境是一個新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期步伐過快而非末期的周期性現(xiàn)象。以全球平均光伏發(fā)電利用小時數(shù)為1000小時測算，只要到2020年全球光伏發(fā)電達(dá)到8%的滲透率，那么未來每年的新增裝機(jī)需求與2011年相比就有10倍的增長空間。目前機(jī)構(gòu)普遍對今年全球光伏裝機(jī)量的預(yù)計(jì)規(guī)模是37GW，同比增長26%，其中國內(nèi)將超預(yù)期達(dá)到11GW，日本也將達(dá)到5GW，足夠彌補(bǔ)歐洲市場需求的下滑。

從一季度大部分光伏企業(yè)的銷售來看，保利協(xié)鑫期間出貨量增加，虧損減少，這與上游多晶硅企業(yè)價格改善相互印證。而其他多晶硅以及組件企業(yè)一季度存貨沒有明顯增加，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)上半年行業(yè)依然會延續(xù)去庫存階段，下半年隨著政策的落地，業(yè)績將明顯改善。

如果沒有前幾年光伏產(chǎn)業(yè)的危機(jī)，就沒有光伏發(fā)電成本的大幅度下降。而只有發(fā)電成本的大幅度下降才使得光伏發(fā)電替代傳統(tǒng)能源成為可能，這或許才是巴菲特近幾年在光伏產(chǎn)業(yè)陷入最嚴(yán)重危機(jī)時而布局光伏發(fā)電站的原因（見圖4）。

“青山遮不住，畢竟東流去。”這次歐盟“雙反”只是光伏產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇初期的一個小插曲，并不會阻礙行業(yè)拐點(diǎn)的大趨勢，對二季度部分企業(yè)業(yè)績或許帶來一定影響，但隨著光伏發(fā)電成本的不斷下降，以及其觸發(fā)的國內(nèi)市場大規(guī)模啟動，在經(jīng)過一輪行業(yè)洗牌之后，未來幾年國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)有望迎來一次更有質(zhì)量的繁榮發(fā)展期。

行業(yè)復(fù)蘇從下游向上游傳導(dǎo)

一季報顯示，最讓投資者興奮的晶澳太陽能2013年第一季度毛利潤轉(zhuǎn)正并達(dá)到了6%，而其上個季度還為-4.6%，在A股32家光伏公司里，有15家盈利，組件企業(yè)東方日升等一季度均實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈（詳見附表）。這種業(yè)績的拐點(diǎn)也反映在股價里，年初以來大盤回調(diào)但部分光伏股卻保持相對強(qiáng)勢，中環(huán)股份、陽光電源、向日葵等股價持續(xù)上漲。

從行業(yè)復(fù)蘇的邏輯上看，最沒有技術(shù)含量的晶硅制造企業(yè)依然受到原料進(jìn)口和價格的雙重壓力，業(yè)績復(fù)蘇或許會晚一些，但利潤與股價波動的周期性特征卻會比較顯著。而2013年國內(nèi)光伏需求的爆發(fā)，最直接受益的則是下游公司，因?yàn)橄掠纹髽I(yè)更受益于國內(nèi)市場需求的回升以及受“雙反”制裁影響較小，比如做國內(nèi)光伏項(xiàng)目的EPC總包商特變電工，以及占國內(nèi)逆變器30%份額的陽光電源，電站開發(fā)商海潤光伏、航天機(jī)電、中利科技等。其后依次才是組件、電池片、硅片、多晶硅等中上游公司，而以曾經(jīng)的大牛股精功科技為代表的光伏設(shè)備股則受益較小，因?yàn)樾袠I(yè)擴(kuò)產(chǎn)高峰已過，剛剛喘過來氣的光伏企業(yè)不會立即上馬新生產(chǎn)線，這點(diǎn)從光伏設(shè)備股走勢較弱也可以看出端倪。

總之，對于光伏股，我們還可以關(guān)注開工率比較高、轉(zhuǎn)型策略比較好的龍頭企業(yè)，如晶澳太陽能之所以一季度業(yè)績靚麗，是因訂單轉(zhuǎn)向新興市場，國內(nèi)占40%以上，美國和日本占10%，南非占13%。目前，晶科光伏的開工率達(dá)到100%，二季度訂單繼續(xù)旺盛。此外，像昱輝、英利、天合等開工率也均達(dá)到9成。整體看，光伏行業(yè)向上的拐點(diǎn)已經(jīng)隱隱浮現(xiàn)。