安徽江淮汽車股份有限公司（江淮汽車，600418）是一家集商用車、乘用車及動力總成研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)于一體的綜合型汽車廠商。近日，該公司同美國GTA公司簽訂2000輛電動汽車出口美國的協(xié)議,電動汽車批量出口美國市場開創(chuàng)行業(yè)先河。

我們認為，在當(dāng)前Tesla（特斯拉）異軍突起、新能源汽車商業(yè)化進程有望加快，而且國內(nèi)新能源汽車補貼新政亦有望出臺的背景下，公司在電動汽車商業(yè)化領(lǐng)域的領(lǐng)先地位有望成為其股價上漲強有力的催化劑，公司估值也有望得以明顯提高。

我們認為江淮汽車是A股最為穩(wěn)妥的新能源汽車投資標(biāo)的，我們將其目標(biāo)價上調(diào)至11-14元，對應(yīng)2013年15-20倍PE，維持其“買入”評級。

“Tesla概念”的崛起

江淮汽車在2002年就已開始研究新能源汽車，起步較早。2005年則開始研究混合動力系統(tǒng)，2008年公司推出了第一款純電動汽車，2009年則確定了“純電驅(qū)動”為主攻方向。

近一段時間以來，Tesla（特斯拉）（編注：成立于2003年，總部位于美國加州硅谷，主要從事純電動汽車的設(shè)計、制造和銷售，也是目前惟一一家在美國上市的純電動汽車獨立制造商，定位高端電動汽車產(chǎn)品）可謂炙手可熱，它的成功也可謂是全球新能源汽車發(fā)展歷程中新的里程碑，說明鋰電池驅(qū)動的純電動汽車不僅技術(shù)上可行，而且具有良好的商業(yè)化前景。

更為重要的是，我們認為Tesla（特斯拉）成功的意義絕不僅限于高端電動汽車領(lǐng)域，作為純電動豪華跑車的Tesla（特斯拉）能夠成功，無疑也將大大提高消費者對于普通電動汽車的接受度，從而可以有效促進新能源汽車商業(yè)化進程的加快。

值得說明的是，縱使在美國，新能源汽車成功的企業(yè)也呈兩極化發(fā)展。目前，美國最為成功的電動汽車企業(yè)除Tesla（特斯拉）外，剩余的可能非GTA莫屬（該公司也是江淮電動汽車出口美國的合作伙伴）。

根據(jù)相關(guān)報道，與Tesla（特斯拉）瞄準(zhǔn)高端車用戶不同，GTA走的則是物美價廉的小車路線，該公司已經(jīng)成為美國年產(chǎn)能最大的新興電動車公司，GTA生產(chǎn)的MyCar不僅在北美地區(qū)銷售理想，而且已打入歐盟、中東市場。如今，GTA每年能生產(chǎn)1.6萬輛純電動MyCar，目前已經(jīng)把未來三年4萬多輛車的產(chǎn)能全部銷售一空，不僅如此，GTA還做到了22%的稅前利潤率，遠高于一般汽車公司的盈利水平。

我們認為，Tesla（特斯拉）頗似IT業(yè)的蘋果，而且新能源汽車與智能手機產(chǎn)業(yè)也有相似之處。蘋果推出的iPhone無疑引領(lǐng)了智能手機市場發(fā)展的潮流，蘋果在高端市場的地位也頗為穩(wěn)固。不容忽視的是，iPhone出現(xiàn)的更大意義還在于它大大加快了智能手機的普及，一大批中低端品牌甚至“山寨機”得以崛起。以國內(nèi)智能手機市場為例，蘋果份額僅占12.8%，高中低檔通吃的三星市場份額最大（22.5%），國內(nèi)本土偏中低端的“中華酷聯(lián)”合計份額也高達約30%。由此可見，占領(lǐng)高端者盡管可以引領(lǐng)潮流、風(fēng)光無限，但容量更大的還是中低端市場，行業(yè)發(fā)展盛宴的受益者也不會僅限于少數(shù)頂尖的舞者。

價格優(yōu)勢明顯

如今公司的純電動轎車已經(jīng)發(fā)展至第三代，而且公司已經(jīng)連續(xù)三年保持國內(nèi)純電動汽車示范運行的最大規(guī)模（三年累計4000輛），產(chǎn)品的成熟性和可靠性已得到較為充分檢驗?？梢哉J為，公司在新能源汽車領(lǐng)域尤其是純電動乘用車領(lǐng)域已具備較強實力。按照公司網(wǎng)站的表述，公司“第一電動乘用車”行業(yè)地位已經(jīng)初步確立。

江淮汽車目前主打的純電動轎車基于同悅平臺打造，最新的第三代產(chǎn)品命名為“愛意為3”（IEV3）。愛意為采用磷酸鐵鋰電池，市區(qū)工況續(xù)航里程達180公里，完全可以滿足日常代步需要，而且扣除補貼后其售價僅為7.5萬元，遠低于同類車型。

此外，愛意為已經(jīng)過了行業(yè)內(nèi)最大規(guī)模的示范運行，成熟性、可靠性上也明顯強于一般產(chǎn)品。由此可見，愛意為的突出特點可概括為：物美價廉、成熟可靠，而這兩者顯然也是普通消費者對于電動車最為關(guān)注的因素，愛意為的比較優(yōu)勢可謂顯著。

毋庸置疑，價格仍然是阻礙普通消費者購買電動汽車的關(guān)鍵因素，尤其對于國內(nèi)消費者。

國內(nèi)當(dāng)前乘用車平均售價僅約為10萬元，消費者也更為關(guān)心購車的一次成本，對于后續(xù)的使用成本以及環(huán)保意識則相對淡薄。我們認為，過于強調(diào)性能優(yōu)勢以及后續(xù)節(jié)能可帶來的成本節(jié)約對于國內(nèi)普通消費者的吸引力可能并不強烈，如若購置成本太高必然會阻礙大部分消費者購買，相反地物美價廉才是更為重要的比較優(yōu)勢。

與外觀時尚的榮威E50比較，愛意為車身尺寸更為寬大，而且兩者續(xù)航里程基本一致，很明顯愛意為更為實用。不僅如此，愛意為的價格也便宜得多，性價比顯然更為突出。

與比亞迪E6比較，愛意為的性能參數(shù)明顯處于下風(fēng)，但E6縱使扣除補貼后仍高達25萬元的價格顯然也是普通消費者較難接受的。

切入國際市場

2008年末，國內(nèi)開始實施“十城千輛”工程，在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣新能源汽車示范運營，2010年又在國內(nèi)6個試點城市（北京、上海、合肥、深圳、長春、杭州）開始私人購買新能源汽車的示范推廣。也就從2010年之后，國內(nèi)新能源乘用車銷量開始有顯著增長。據(jù)統(tǒng)計，2012年國內(nèi)銷售各類新能源汽車共計1.2萬輛，而自2009年以來示范推廣總數(shù)則為2.74萬輛，其中公共服務(wù)類2.3萬輛，私人購買類0.44萬輛。

前文已經(jīng)提到，江淮汽車在新能源汽車商業(yè)化方面走在行業(yè)前列，尤其公司的純電動汽車運行規(guī)模已連續(xù)三年位居行業(yè)第一。公司純電動轎車已累計銷售4070輛，其中2010-2011年為1585輛，累計行駛里程超過1000萬公里，單車行駛里程超過6萬公里。2012年公司愛意為銷量則為2485輛，僅次于奇瑞的QQ3EV（該車使用鉛酸電池，實屬低速電動車，不受國家政策扶持，也無法獲得政府補貼），而明顯高于知名度更高的比亞迪E6和F3DM。

新能源汽車是國內(nèi)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，近年來一直受到政策大力扶持。目前，國內(nèi)新能源汽車補貼政策將延續(xù)并將做進一步完善也已得到確定。我們認為，在此前已有三年示范推廣的基礎(chǔ)上，增加試點城市數(shù)量并逐步向全國推廣、“分級靠檔”細化并適當(dāng)增加補貼額度將是未來政策的主要方向。一旦政策出臺，加上tesla樹立的示范意義，國內(nèi)新能源汽車的商業(yè)化進程也將明顯加快。而作為本土國有企業(yè)、物美價廉型電動汽車的領(lǐng)先者，江淮汽車必將充分受益。

根據(jù)江淮汽車網(wǎng)站信息，今年4月19日公司與美國GTA公司簽訂協(xié)議，公司將出口2000輛愛意為至美國市場，這已開創(chuàng)了行業(yè)先河。如前所述，GTA是一家美國領(lǐng)先的中低端電動車公司，GTA同江淮合作也就是看中了公司愛意為電動車的物美價廉和成熟可靠，這也是江淮電動汽車比較優(yōu)勢突出的有力佐證。

據(jù)了解，上半年將先完成其中的200輛。我們認為，基于美國正蓬勃發(fā)展的電動車市場需求以及GTA已經(jīng)取得的領(lǐng)先地位，公司與其合作取得成功的概率較大，這也將為公司電動汽車開拓出更為廣闊的國際市場空間。

綜合考慮，我們預(yù)測公司今年電動汽車的銷量有望達2000-4000輛，其中國內(nèi)1500-2000輛，國外500-2000輛。

根據(jù)了解，這一產(chǎn)銷規(guī)模雖然不足以為公司貢獻顯著業(yè)績，但也至少可以盈虧平衡。更為重要的是，實現(xiàn)這一規(guī)模公司將鞏固純電動汽車領(lǐng)域領(lǐng)先的行業(yè)地位，并將為公司開發(fā)更為先進、可靠的電動汽車，實現(xiàn)更大規(guī)模的商業(yè)化提供基礎(chǔ)。