日前，國(guó)內(nèi)最大的EVA膠膜供應(yīng)商杭州福斯特光伏材料股份有限公司（下稱(chēng)“福斯特”）進(jìn)入A股IPO預(yù)披露階段，值得注意的是，該公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為11.72%，遠(yuǎn)低于可比上市公司平均值，且連續(xù)兩年短期借款為零，賬上貨幣資金余額達(dá)3億，上市募資的必要性令人懷疑。此外，福斯特近98%的營(yíng)收來(lái)自EVA膠膜產(chǎn)品，一旦該產(chǎn)品行業(yè)政策或市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)大幅波動(dòng)，該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)必將受到牽連。

資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于同行融資必要性遭疑

在光伏行業(yè)高速發(fā)展的背景下，福斯特的主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張和產(chǎn)能大幅提升，使得該公司資產(chǎn)總額逐年成倍增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，資產(chǎn)總額分別為3.12億元、9.16億元、14.91億元，資產(chǎn)總額的增幅分別達(dá)138.87%、168.55%和62.73%。

同時(shí)，福斯特在報(bào)告期內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債情況也形勢(shì)大好。據(jù)招股書(shū)，2009年至2011年，福斯特資產(chǎn)負(fù)債率分別為48.05%、22.41%、11.72%，連續(xù)三年呈現(xiàn)大幅降低的趨勢(shì)。然而，一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)理想化的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)在30%至60%之間，顯然，福斯特的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)在上市融資警戒線30%之下。

即使橫向?qū)Ρ?，福斯特的資產(chǎn)負(fù)債率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于光伏行業(yè)可比上市公司。據(jù)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)計(jì)算，2011年末，南玻A、精功科技、愛(ài)康科技等13家可比上市公司的負(fù)債率平均值為51.73%，福斯特的負(fù)債率數(shù)據(jù)僅為該平均值的五分之一。此外，福斯特的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率指標(biāo)也均遠(yuǎn)高于光伏行業(yè)可比上市公司，顯示其償債能力較好。

招股書(shū)顯示，截至2011年12月31日，福斯特并無(wú)銀行借款。除了因快速增長(zhǎng)需資金補(bǔ)充，福斯特2009年向銀行短期借款6650萬(wàn)元外，2010年、2011年，該公司均無(wú)短期借款。而且，截至2011年底，福斯特的貨幣資金余額為3.04億元，占總資產(chǎn)的比例高達(dá)20.12%。

福斯特也稱(chēng)，目前公司財(cái)務(wù)狀況良好，資產(chǎn)負(fù)債率保持在相對(duì)較低的水平，各種外部融資渠道暢通，具有較高的銀行授信額度。

在這種情況下，福斯特完全可以通過(guò)向銀行借款或其他方式解決IPO募資需求，其是否存在上市融資的必要性，值得懷疑。

EVA膠膜營(yíng)收占比達(dá)98%產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一臨風(fēng)險(xiǎn)

福斯特的主導(dǎo)產(chǎn)品為EVA太陽(yáng)能膠膜，2011年的產(chǎn)量達(dá)到15,800萬(wàn)平方米。在中國(guó)，有一半以上的EVA太陽(yáng)能電池膠膜均來(lái)自于福斯特，折算下來(lái)，在國(guó)際市場(chǎng)的占有率高達(dá)25%以上，堪稱(chēng)行業(yè)老大。

報(bào)告期內(nèi)，福斯特EVA太陽(yáng)能膠膜銷(xiāo)售收入占營(yíng)收比例分別高達(dá)94.71%、97.64%、97.67%，且逐年升高。而該公司在2009年才開(kāi)發(fā)的太陽(yáng)能電池背板產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入增速較慢，到2011年，該產(chǎn)品銷(xiāo)售收入的營(yíng)收占比僅為0.96%（如下圖所示）。

福斯特分產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的構(gòu)成（單位：萬(wàn)元）

而福斯特此次IPO擬募集資金11.26億元，其中有10.55億元將投入到年產(chǎn)“18,000萬(wàn)平方米EVA太陽(yáng)能電池膠膜項(xiàng)目”。一旦該募投項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)，福斯特EVA膠膜的產(chǎn)能將接近翻番至33,0000萬(wàn)平方米。

如果EVA膠膜行業(yè)政策或者市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)大幅波動(dòng)，福斯特的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)必將受到，而實(shí)際上，這種負(fù)面影響已現(xiàn)端倪。

EVA膠膜是太陽(yáng)能電池組件封裝專(zhuān)用材料，其所處的細(xì)分行業(yè)為光伏行業(yè)下屬的EVA膠膜行業(yè)。2011年，盡管?chē)?guó)家政策環(huán)境利好，但由于光伏行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩，加上歐債危機(jī)、美國(guó)“雙反調(diào)查”等因素，國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)已現(xiàn)明顯下滑。據(jù)福斯特招股書(shū)顯示，2011年第四季度，該公司的核心產(chǎn)品EVA膠膜的銷(xiāo)售收入已現(xiàn)環(huán)比下降。