方大炭素（600516）2017年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)大超預(yù)期 未來(lái)彈性可期

一季度業(yè)績(jī)顯著超預(yù)期。公司2017年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.93 億元，同比增長(zhǎng)46.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7352萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)566.34%，而2016全年僅實(shí)現(xiàn)了6754萬(wàn)元?dú)w母凈利潤(rùn)。營(yíng)收和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)得益于石墨電極價(jià)格的快速上漲及公司銷量的增長(zhǎng)。

石墨電極年內(nèi)價(jià)格已暴漲63%，二季度業(yè)績(jī)將更靚麗。石墨電極價(jià)格自2008 年的4 萬(wàn)元/噸，跌至2016 年底的1 萬(wàn)元/噸，2017 年則出現(xiàn)了十年以來(lái)的首次大漲行情。若按方大炭素的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比例來(lái)計(jì)算，石墨電極年內(nèi)價(jià)格已漲6973 元/噸（不含稅），漲幅63%；其中4 月10 日以來(lái)上漲5010 元/噸（不含稅），方大炭素Q2 業(yè)績(jī)好于Q1 將是大概率事件。

供給受抑制，需求成長(zhǎng)空間廣闊。2016 年國(guó)內(nèi)石墨電極產(chǎn)量50 萬(wàn)噸，全球（含中國(guó)）130 萬(wàn)噸左右。國(guó)外由于常年虧損，最近三年關(guān)停了5-7家工廠，大概造成20-28 萬(wàn)噸的產(chǎn)量下降。國(guó)內(nèi)則受到環(huán)保緊張和前期資金緊張的影響，至少減少了5 萬(wàn)噸的產(chǎn)量。石墨電極的下游主要是電爐煉鋼，隨著打擊中頻爐力度加強(qiáng)，電爐鋼產(chǎn)量增加5000 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)的石墨電極的需求20 萬(wàn)噸，另外中國(guó)電爐鋼占比6%-7%；美國(guó)70%、國(guó)外35%。

石墨電極價(jià)格每漲1千元，凈利潤(rùn)多增加1.2億元。假定方大炭素石墨電極今年銷量16 萬(wàn)噸，按照目前石墨電極的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行估算，石墨電極業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2.8 億元，另外我們預(yù)計(jì)鐵礦石業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)2.9 億元凈利潤(rùn)，其他業(yè)務(wù)虧損0.5 億元，總計(jì)將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.2 億元。石墨電極價(jià)格每漲1000 元，公司凈利潤(rùn)將多增加1.2 億元，我們預(yù)計(jì)石墨電極價(jià)格還能再至少上漲5000 元，也就是再增厚公司6 億元的業(yè)績(jī)，按照上漲之后的價(jià)格估算公司全年凈利潤(rùn)將高達(dá)11.2 億元。

投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。一季度業(yè)績(jī)大超預(yù)期，石墨電極價(jià)格暴漲顯著提升公司的盈利能力，此外，公司還在做股權(quán)激勵(lì)，2018年5 月開(kāi)始行權(quán)，行權(quán)價(jià)9.46 元，而目前股價(jià)9.29 元，有一定的安全邊際。

我們預(yù)計(jì)公司2017、2018 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.05、7.98 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.41、0.46 元/股，給予25 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.25 元/股，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）石墨電極價(jià)格上漲不及預(yù)期；（2）公司經(jīng)營(yíng)不善。