2013年一季度杉杉股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.86億，增長(zhǎng)8.35%，凈利潤(rùn)1568萬(wàn)，同比增 4.31%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于我們之前的預(yù)期，毛利率24.47%，比12年底提高1.71個(gè)百分點(diǎn)。

一、期間費(fèi)用過(guò)高抑制凈利潤(rùn)的提高

2013年首季公司的銷(xiāo)售費(fèi)用,管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別6022萬(wàn)，9704萬(wàn)和3629萬(wàn)，期間費(fèi)用1.94億，三費(fèi)費(fèi)用占收入的比重24.64%，比12年底提高4個(gè)百分點(diǎn)，公司12年的期間費(fèi)用是7.83億，占收入的20.86%，是利潤(rùn)的4.92倍，未來(lái)看公司對(duì)服裝與鋰電的整合后降低期間費(fèi)用提高凈利率及凈資產(chǎn)收益率。

二、鋰電池材料-全球最大的鋰電池材料綜合供應(yīng)商

公司是中國(guó)唯一具備鋰電池正極材料、負(fù)極材料、電解液，隔膜的供應(yīng)商，并且正極，負(fù)極與電解液的市占率與銷(xiāo)量都在國(guó)內(nèi)前三的公司，杉杉鋰電的產(chǎn)品涵蓋正極、負(fù)極、電解液、隔膜、鋁殼，以及與此有關(guān)的原材料資源產(chǎn)品等，是全球綜合規(guī)模最大，種類(lèi)最齊的鋰離子電池材料專(zhuān)業(yè)供應(yīng)商之一。

1.正極：全球鋰電正極材料技術(shù)規(guī)模領(lǐng)先者：12年，湖南杉杉收入8.3億，銷(xiāo)量4942噸，合資公司的的合作進(jìn)展順利，湖南杉杉未來(lái)將借助“伊藤忠商事”全球化的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)和“日本戶(hù)田”全球領(lǐng)先的正極材料技術(shù)，將極大提升杉杉在鋰電正極領(lǐng)域的技術(shù)水平和市場(chǎng)占有率，將公司打造成世界一流的新材料供應(yīng)商。

2.負(fù)極材料：世界最大規(guī)模鋰離子電池負(fù)極材料供應(yīng)商之一：上海杉杉科技的規(guī)模，技術(shù)和產(chǎn)品性能?chē)?guó)際領(lǐng)先，現(xiàn)設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到12000噸。杉杉科技憑借其在鋰電池材料配套方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)以及完整的產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈，銷(xiāo)量這幾年大為增加。同時(shí)公司加快上海臨港園區(qū)和奉新鋰電項(xiàng)目的進(jìn)展。

3.電解液：中國(guó)前三的電解液供應(yīng)商：電解液產(chǎn)能5000噸一年，全球市場(chǎng)占有率為7%，組建國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)新建工程研發(fā)中心，開(kāi)拓高端客戶(hù)和海外客戶(hù)，13年公司將進(jìn)一步推進(jìn)廊坊項(xiàng)目的投建。

4.隔膜：介入隔膜領(lǐng)域，完善鋰電四大材料版圖：公司的留25%的高杉股權(quán)的管理層，比較有可能的會(huì)是引進(jìn)高技術(shù)的隔膜人才，實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)來(lái)打開(kāi)隔膜的市場(chǎng)或者會(huì)通過(guò)伊藤忠引進(jìn)日本的隔膜企業(yè)技術(shù)合資。

推進(jìn)鋰電上下游拓展：公司的目標(biāo)是將鋰電池全產(chǎn)業(yè)鏈打通，杉杉科技一直致力于構(gòu)筑全產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，通過(guò)上下游整合，實(shí)現(xiàn)其“鋰電王國(guó)”的夢(mèng)想，進(jìn)一步鞏固其作為國(guó)內(nèi)最大規(guī)模電池材料供應(yīng)商的地位。澳礦雙方協(xié)商下一階段的共同開(kāi)發(fā)合作方案，成立剛果杉杉公司，負(fù)責(zé)鈷資源的開(kāi)采，積極尋求礦產(chǎn)與并購(gòu)上游資源的機(jī)會(huì)，同時(shí)參股Lithium鋰公司。

三、投資業(yè)務(wù)將成為未來(lái)新的穩(wěn)健增長(zhǎng)點(diǎn)

公司2012年投資的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5343萬(wàn)，增長(zhǎng)25%。其中公司投資的金融股權(quán)有寧波銀行（估值18億）、稠州銀行（賬面價(jià)值7.78億）和富銀融資租賃公司;

而在創(chuàng)投業(yè)務(wù)上，以上海杉杉創(chuàng)暉創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司為基金管理平臺(tái)投資了上海杉富投資基金、寧波杉富股權(quán)投資基金與南通杉杉創(chuàng)業(yè)投資基金。

而杉杉創(chuàng)投上公司投資了一批前景看好擬上市的公司，包括上海天躍、山東步長(zhǎng)、青島中油、浙江信合焊材、世通重工、家博園控股、北京賽四達(dá)科技等7.74 億投資金額的公司。未來(lái)投資業(yè)務(wù)或給公司帶來(lái)新的驚喜與營(yíng)利點(diǎn)。

四、公司的鋰電池材料核心競(jìng)爭(zhēng)力分析

1：技術(shù)優(yōu)勢(shì)：湖南杉杉將借助戶(hù)田工業(yè)全球領(lǐng)先的正極材料技術(shù)，將提升杉杉在鋰電正極領(lǐng)域的技術(shù)水平：東莞杉杉電解液建立國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)新建工程研發(fā)中心：上海杉杉具體全球最領(lǐng)先的負(fù)極技術(shù)：相關(guān)產(chǎn)業(yè)子公司獲得中國(guó)國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，擁有4項(xiàng)中國(guó)863科技成果及數(shù)十項(xiàng)自主專(zhuān)利；通過(guò)了ISO9001質(zhì)量體系及14001環(huán)境體系認(rèn)證。負(fù)極材料通過(guò)了嚴(yán)格的TS16949汽車(chē)供應(yīng)鏈質(zhì)量體系認(rèn)證。

2：規(guī)模優(yōu)勢(shì)：公司去年的鋰電正極，負(fù)極，電解液的銷(xiāo)量是4952噸，7696噸，3400噸，并且分別擁有10000噸，12000噸和5000噸的產(chǎn)能，上海杉杉新能源的產(chǎn)能將增加2萬(wàn)噸負(fù)極和1000噸合金材料（還不包括上海杉杉碩能的產(chǎn)能與銷(xiāo)量）。

3：市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)：擁有包括BYD、ATL、LISHEN、BAK等全球知名企業(yè)在內(nèi)的海內(nèi)外客戶(hù)超過(guò)400家，是蘋(píng)果iphone/ipad電池材料最大供應(yīng)商，奔馳純電動(dòng)汽車(chē)電池負(fù)極材料唯一供應(yīng)商，美國(guó)純電動(dòng)汽車(chē)Miles電池負(fù)極材料唯一供應(yīng)商，寶馬純電動(dòng)汽車(chē)電池負(fù)極材料供應(yīng)商。

4：人才優(yōu)勢(shì)：公司均設(shè)立了三個(gè)博士后工作站，擁有近20名博士，擁有將300名的鋰電池材料技術(shù)研究人員，去年研發(fā)投入7514萬(wàn)，還不斷引進(jìn)全球關(guān)鍵鋰電技術(shù)人才。

5：產(chǎn)品線(xiàn)優(yōu)勢(shì)：公司的產(chǎn)品線(xiàn)涵蓋鋰離子電池正極、負(fù)極、電解液、隔膜、鋁殼，以及與此有關(guān)的原材料資源產(chǎn)品等，是全球綜合規(guī)模最大，種類(lèi)最齊的鋰離子電池材料專(zhuān)業(yè)供應(yīng)商。

五、公司其它重大事項(xiàng)進(jìn)展及分析

重大在建項(xiàng)目進(jìn)展：（1）Yerilla鎳鈷礦項(xiàng)目受鎳、鈷金屬價(jià)格持續(xù)低位徘徊，目前尚不支持項(xiàng)目開(kāi)發(fā)影響，雙方正致力于協(xié)商下一階段的共同開(kāi)發(fā)合作方案；（2）投資5.5億的動(dòng)力電池關(guān)鍵材料初步設(shè)計(jì)已經(jīng)完成，目前尚在進(jìn)行設(shè)計(jì)完善和環(huán)保評(píng)審；（3）寧波杉杉新材料年產(chǎn)1000噸鋰離子電池負(fù)極材料中間相炭微球項(xiàng)目落成投產(chǎn)；（4）東莞杉杉按國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)新建工程研發(fā)中心，已全面竣工并投入使用；（5）杉杉碩能設(shè)立江西紫宸科技并動(dòng)工鋰電負(fù)極；（6）湖南正極材料1.7億元用于產(chǎn)能改造，項(xiàng)目進(jìn)行中；（7）湖南海納新材料二期2400噸/年類(lèi)球形四氧化三鈷技術(shù)改造項(xiàng)目完工。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：

預(yù)計(jì)公司 2013、2014 和 2015 年的每股收益分別 0.55元、0.75元、1元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的市盈率分別為 23、17和 13 倍，作為新能源汽車(chē)的第一股及最具價(jià)值的投資股票之一，公司的股價(jià)被嚴(yán)重低估，公司未來(lái)要是能把四種鋰電材料的正極，負(fù)極，隔膜，電解液的成本，安全性與一致性解決，那將迎來(lái)新能源汽車(chē)全面推廣及儲(chǔ)能市場(chǎng)的革命，暴發(fā)更多的投資價(jià)值，因此維持公司"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)，維持公司的2013年15元，2014年25元的目標(biāo)，并維持公司長(zhǎng)線(xiàn)價(jià)值投資40元的目標(biāo)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鋰電行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，鋰電項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新能源汽車(chē)推廣速度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。