近期，比亞迪股份有限公司（002594.SZ，以下簡稱“比亞迪”）發(fā)布了2019年年報(bào)，報(bào)告顯示，2019年比亞迪實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約1277.39億元，同比下滑1.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約16.14億元，同比下滑41.93%。

不過，對此二級市場反應(yīng)“淡定”，首個交易日股價微漲0.10%，如果從年報(bào)業(yè)績預(yù)告發(fā)布算起，區(qū)間漲跌幅為增長5.02%，華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，當(dāng)前為比亞迪的“基本面低點(diǎn)”，而choice數(shù)據(jù)顯示，3個月內(nèi)15家機(jī)構(gòu)給出的評級中，6家給出的為“買入”，9家給出的為“增持”。

值得注意的是，2019年至今，比亞迪正在面臨諸多變化，無論是比亞迪將旗下汽車零部件配套體系拆分為“弗迪系”獨(dú)立運(yùn)營，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的剝離獨(dú)立發(fā)展，還是此前e平臺的推出，宣布該平臺的核心技術(shù)和產(chǎn)品向全球開放共享，比亞迪正處在“垂直整合”到“市場化”“開放共享”的節(jié)點(diǎn)上，比亞迪實(shí)控人、董事長王傳福近期在公開場合，亦直言這一重大轉(zhuǎn)變的意義。

“低點(diǎn)”背后

據(jù)年報(bào)顯示，比亞迪3大主營業(yè)務(wù)中，營收占比為49.53%的“汽車及相關(guān)產(chǎn)品”2019年?duì)I收降低16.76%，另兩大主營業(yè)務(wù)則均實(shí)現(xiàn)上漲，對于歸母凈利潤的下跌，比亞迪解釋稱“主要為行業(yè)及政策變化及本期研發(fā)費(fèi)用上升影響所致”。

業(yè)績發(fā)布后的首個交易日收盤，二級市場給出的回應(yīng)“淡定”，股價基本持平，區(qū)間漲跌幅為微增0.10%，主力資金凈流入1440萬元，如果從年報(bào)業(yè)績預(yù)告發(fā)布算起，區(qū)間漲跌幅為增長5.02%。

從大環(huán)境上看，2019年確是新能源汽車行業(yè)和政策發(fā)生“劇變”的一年，補(bǔ)貼大幅退坡之下，這也是自2009年大力推行新能源汽車產(chǎn)業(yè)以來出現(xiàn)的首次年度下降，中汽協(xié)副秘書長陳士華稱，2019年補(bǔ)貼大幅退坡，對生產(chǎn)企業(yè)影響很大，整個行業(yè)處于虧損狀況，很難通過新能源汽車盈利。

不過，新能源汽車已然成為 “大方向”，2019年12月相關(guān)部門發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021~2035年）》（征求意見稿）提出，到2025年，新能源汽車新車銷量占比將達(dá)到25％左右。乘聯(lián)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年新能源汽車銷量占比僅為4.95%，與25%的目標(biāo)相比市場空間巨大。

近期在與某些“造車新勢力”車企內(nèi)部人員溝通中，談及“造車新勢力”頭部企業(yè)的產(chǎn)品定價的邏輯，對方認(rèn)為電動車當(dāng)前更多的潛在個人消費(fèi)者群體屬于高收入階層，而非8萬~15萬元區(qū)間強(qiáng)調(diào)“性價比”的剛需首購者，不過招商證券發(fā)布的研報(bào)稱，僅憑定價20萬元以上的電動車，很難實(shí)現(xiàn)從4%到20%的銷量滲透。

比亞迪近年的車型布局，則滿足了消費(fèi)者的不同價位需求。在緊湊型燃油轎車方面，比亞迪2018年9月推出的秦Pro，定價區(qū)間為7.98萬~11.59萬元，在緊湊型燃油SUV方面，比亞迪2019年7月推出了宋Pro，定價8.98萬~11.98萬元，在新能源方面，比亞迪2018年推出了緊湊型轎車秦新能源，定價為12.99萬~17.48萬元，2019年推出的緊湊型SUV宋Pro新能源定價為16.98萬~21.98萬元。

值得注意的是，2020年3月，比亞迪召開“刀片電池”發(fā)布會，一時成為動力電池行業(yè)熱點(diǎn)話題。在通過針刺實(shí)驗(yàn)的高安全優(yōu)勢之外，刀片電池將電池包的空間利用率提高50%。比亞迪方面稱，“刀片電池”將率先搭載在2020年6月推出的車型“漢”上。

亦有券商認(rèn)為，當(dāng)前新能源汽車發(fā)展面臨的仍為“技術(shù)”瓶頸，這也成為一直在技術(shù)方面高投入的比亞迪被“看好”的原因之一。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，比亞迪2019年研發(fā)費(fèi)用56.29億元，同比增長12.83%。

有媒體援引業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)稱，正是因?yàn)楸葋喌弦恢眻?jiān)定技術(shù)路線，所以盡管在其利潤下降、甚至目前補(bǔ)貼占據(jù)利潤大頭的情況下，機(jī)構(gòu)和行業(yè)內(nèi)都對比亞迪普遍看好。“比亞迪在電池和相關(guān)產(chǎn)品上的技術(shù)研發(fā)，將在不久的未來帶來更大的回報(bào)?！?/p>

在更大的布局上，2018年，比亞迪發(fā)布e平臺，并宣布將e平臺的核心技術(shù)和產(chǎn)品向全球開放共享。當(dāng)年3月，在舉行e平臺媒體溝通會時，比亞迪汽車銷售有限公司副總經(jīng)理李云飛，曾描述其預(yù)期的場景，“5年、10年之后，掛著比亞迪Logo的電動汽車可能占市場15%~20%，但是有比亞迪e平臺的核心零部件的電動汽車可能會占一半?！?/p>

華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，當(dāng)前為公司基本面低點(diǎn)，伴隨電動車政策落地、公司全新電池技術(shù)等推出，未來兩年公司銷量和利潤率有望不斷改善。中長期，公司有望成為全球電動技術(shù)綜合供應(yīng)商。

迎“市場化里程碑”

“本次擬引入戰(zhàn)略投資者是比亞迪企業(yè)市場化進(jìn)程的重要里程碑”，2020年4月13日晚間，當(dāng)比亞迪宣布旗下的比亞迪半導(dǎo)體有限公司（以下簡稱“比亞迪半導(dǎo)體”）通過一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓、業(yè)務(wù)劃轉(zhuǎn)，最終完成內(nèi)部重組時這樣稱。

事實(shí)上，自2017年開始，以“垂直整合模式”被業(yè)內(nèi)熟知的比亞迪，就逐步發(fā)力“市場化”。

關(guān)于“垂直整合模式”，曾有媒體報(bào)道稱，在汽車行業(yè)，比亞迪的整車和零部件的研發(fā)和制造均由自己完成，而絕大多數(shù)主機(jī)廠只將發(fā)動機(jī)等核心零部件掌握在自己手中，其他零部件從外部采購，對此，王傳福曾直言“是被逼出來的”，因?yàn)?003年入局新能源汽車之時，雖決心推動行業(yè)大發(fā)展，但外界對電動汽車并不看好，也沒有公司愿意做配套，這才有了“自力更生”。

如果把視野拓寬，在汽車制造史上，“垂直整合模式”曾廣為盛行，在《改變世界的機(jī)器》一書中，明確記載了在大量生產(chǎn)時代，福特汽車等歐美車企曾建立“巨大”的工廠，去生產(chǎn)一臺車所需要的所有零部件，而這種情況，隨著豐田汽車采用的“精益生產(chǎn)”的生產(chǎn)方式的普遍流行而逐步改變。

在汽車產(chǎn)業(yè)上百年的發(fā)展中，曾經(jīng)歸屬于主機(jī)廠后被剝離獨(dú)立發(fā)展，并成為更多的主機(jī)廠供應(yīng)商的“競爭對手”的零部件公司眾多。

對于比亞迪半導(dǎo)體此次被分拆并意圖單獨(dú)上市，比亞迪稱其將繼續(xù)加快推進(jìn)其他下屬子公司業(yè)務(wù)的市場化，充分釋放下屬子公司市場潛力。

不過，比亞迪汽車產(chǎn)業(yè)鏈的“市場化提速”不僅表現(xiàn)于此。

2020年3月，比亞迪宣布成立5家“弗迪系”公司，其中包括弗迪電池、弗迪動力、弗迪視覺、弗迪模具等，如果具體到單個公司來看，會發(fā)現(xiàn)其背后的“實(shí)力”與“積淀”，如弗迪動力有限公司自2003年起開始汽車動力零部件研發(fā)，致力于汽車動力總成及新能源汽車整體解決方案開發(fā)，弗迪科技有限公司則具有16年汽車電子和底盤研發(fā)、生產(chǎn)、銷售經(jīng)驗(yàn)，突破和掌握了大量的汽車電子及底盤技術(shù) 。

彼時，弗迪動力內(nèi)部人士曾稱，弗迪公司的成立代表著公司市場化進(jìn)入2.0時代，“以往我們在集團(tuán)內(nèi)部，很多的時候是公司要我怎么做；成立之后，我們要想的是我們要怎么去做，市場或客戶需要我們怎么做”。

王傳福則在公開場合中提到，做為比亞迪旗下的子品牌，弗迪系是一個完整的汽車零部件配套體系，是比亞迪經(jīng)歷多年的垂直整合后的必然選擇。

2020年3月，比亞迪推出“刀片電池”之時，王傳福在發(fā)布會上稱，如果垂直整合是“自力更生”，那么e平臺的開放共享就是“改革開放”，這也標(biāo)志著比亞迪完成兩者間的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，在這個基礎(chǔ)上，弗迪系應(yīng)運(yùn)而生，而“刀片電池”，亦稱為弗迪系公司發(fā)布的第一款重磅產(chǎn)品。

值得關(guān)注的是，早在2019年8月，比亞迪在深交所投資者關(guān)系互動平臺上提及，彼時公司動力電池業(yè)務(wù)分拆上市在穩(wěn)步推進(jìn)中，預(yù)計(jì)在2022年前后會把電池業(yè)務(wù)分拆出去獨(dú)立上市。

招商證券汽車行業(yè)高級分析師馬良旭向媒體分析，弗迪公司的成立意味著比亞迪離分拆上市更近了一步，“第一步還是IGBT（半導(dǎo)體）業(yè)務(wù)的拆分，之后是電池業(yè)務(wù)，整體進(jìn)度會比業(yè)界想得要快?！?/p>

安信證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，比亞迪半導(dǎo)體方面引入戰(zhàn)略投資者、獨(dú)立上市，一方面可減輕上市公司融資壓力，另一方面更高的獨(dú)立性有利于拓展更多客戶，實(shí)現(xiàn)更快發(fā)展；華創(chuàng)證券則分析稱，比亞迪通過多年電動技術(shù)積累，目前已經(jīng)不僅是一家新能源車企，更是一家電動技術(shù)供應(yīng)商，伴隨著優(yōu)勢業(yè)務(wù)獨(dú)立發(fā)展，會推動其成為全球綜合電動技術(shù)供應(yīng)商。