隨著三元材料電池的崛起，涂覆類隔膜必將更加受到市場青睞，占據(jù)更多市場份額，相應(yīng)擴(kuò)大濕法隔膜的市場空間。滄州明珠（002108）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健的同時(shí)，積極推進(jìn)濕法鋰電隔膜的研發(fā)和生產(chǎn)，提升公司整體盈利，公司長期成長性持續(xù)看好。

公司是國內(nèi)PE塑料管道和BOPA薄膜生產(chǎn)龍頭，也是鋰電池隔膜的重要生產(chǎn)基地。目前具備的生產(chǎn)能力為年產(chǎn)PE管道管材10.5萬噸，BOPA隔膜2.85萬噸，鋰電池隔膜產(chǎn)能7500萬平方米。公司未來兩年著重發(fā)展鋰電業(yè)務(wù)，通過自籌和定增方式加大投資，計(jì)劃17、18年新增濕法隔膜產(chǎn)能16500萬平米，若順利達(dá)產(chǎn)，公司在鋰電隔膜行業(yè)的一線地位更加穩(wěn)固。

鋰電隔膜總體供應(yīng)過剩，但結(jié)構(gòu)性供應(yīng)不足。干法隔膜逐步被國內(nèi)企業(yè)技術(shù)突破且基本可以完成進(jìn)口替代，但過剩產(chǎn)能導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇。隨著動力電池對能量密度要求不斷提高，以鎳鈷錳（NCM）三元材料為正極材料的動力電池路線開始興起，濕法涂覆隔膜需求逐漸擴(kuò)大。但生產(chǎn)方面，2015年濕法隔膜出貨量僅占我國總隔膜產(chǎn)量的25％，供需缺口仍將存在。

濕法隔膜進(jìn)入黃金發(fā)展期，公司擴(kuò)產(chǎn)正當(dāng)時(shí)。公司在對干法隔膜研發(fā)和生產(chǎn)的同時(shí)，積極推進(jìn)濕法鋰電隔膜的研發(fā)和生產(chǎn)，并在2016年初順利投產(chǎn)2500萬平米濕法鋰電隔膜產(chǎn)能。公司看準(zhǔn)濕法隔膜未來廣闊的發(fā)展前景，將繼續(xù)募集資金用于年產(chǎn)10，500萬平方米濕法鋰電池隔膜項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后，公司鋰電隔膜供應(yīng)能力位居國內(nèi)前列，分享全球新能源汽車高速發(fā)展帶來的盛宴。

BOPA薄膜盈利逐步回暖。PA6價(jià)格已經(jīng)跌去最高點(diǎn)的60％。隨著上游成本的降低，BOPA的售價(jià)也出現(xiàn)了下降，只是降幅在17％－20％，因此行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)。

維持“審慎推薦－A”投資評級。根據(jù)我們的假設(shè)條件，預(yù)計(jì)公司2016－2018年每股收益分別為0.57元、0.74元、0.87元，相應(yīng)市盈率為32倍、25倍、21倍。公司業(yè)績增長穩(wěn)定，新建設(shè)的濕法隔膜項(xiàng)目在今明兩年快速為公司貢獻(xiàn)利潤。將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和鋰電隔膜分別給予25倍和40倍PE，得出公司合理股價(jià)為25.1元，給予“審慎推薦－A”的投資評級；

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，公司項(xiàng)目未能如期達(dá)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。