民生證券4月14日發(fā)布杉杉股份研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

鋰電池三大材料供應(yīng)商龍頭

杉杉股份是國內(nèi)最大的鋰電池材料綜合供應(yīng)商。鋰電池有四大材料：正極、負(fù)極、電解液、隔膜，公司業(yè)務(wù)涉及到其中三個(gè)：正極、負(fù)極、電解液。我們估計(jì)2013年公司正極材料出貨量已成為行業(yè)第一名；負(fù)極材料第二名，人造石墨負(fù)極領(lǐng)域第一名；電解液第二名。

我們估計(jì)正極出貨量已位居行業(yè)第一名

2013年正極材料出現(xiàn)爆發(fā)式增長，銷量、利潤均出現(xiàn)翻番，我們估計(jì)2013年銷量接近9000噸，超過天津巴莫、湖南瑞翔成為行業(yè)第一名。目前生產(chǎn)主體湖南杉杉產(chǎn)能1萬噸，即將出現(xiàn)產(chǎn)能瓶頸。公司日前公告將投資建設(shè)1.5萬噸新產(chǎn)能。

負(fù)極材料是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)

公司負(fù)極業(yè)務(wù)介入最早，技術(shù)、團(tuán)隊(duì)都有所積累，目前在國內(nèi)人造石墨領(lǐng)域位列第一名，競爭對(duì)手為日本日立化成。國內(nèi)負(fù)極材料領(lǐng)域最大的供應(yīng)商為貝特瑞，主要生產(chǎn)天然石墨。目前公司負(fù)極材料產(chǎn)能估計(jì)1萬噸左右。公司負(fù)極材料盈利能力較強(qiáng)，銷售凈利潤率為12%左右，明顯高于正極材料。

電解液業(yè)務(wù)正處于加速擴(kuò)張當(dāng)中

公司電解液銷量位居行業(yè)第二名。目前東莞杉杉電解液產(chǎn)能為4000噸左右，主要供給珠三角的比亞迪、比克、ATL等電池公司；廊坊基地4000噸電解液項(xiàng)目即將投產(chǎn)，將主要供給環(huán)渤海地區(qū)電池公司。

股權(quán)激勵(lì)提升管理效率

公司2013年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，正極團(tuán)隊(duì)購買湖南杉杉10%股權(quán)，增強(qiáng)了管理層動(dòng)力，2013年正極材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了銷量、利潤雙翻番。

未來公司還將在負(fù)極、電解液業(yè)務(wù)實(shí)施管理層激勵(lì)。

新能源汽車需求啟動(dòng) 電池材料彈性大

2012年國內(nèi)正極、負(fù)極、電解液出貨量分為為4.4萬噸、2.8萬噸、2.3萬噸，假如國內(nèi)新能源汽車銷量達(dá)到100萬輛，估計(jì)則正負(fù)極、電解液需求量將翻兩倍。

盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)

公司持有1.79億股寧波銀行，市值15.5億元，由此產(chǎn)生財(cái)務(wù)費(fèi)用約1億，每年貢獻(xiàn)分紅4000多萬，如果賣掉寧波銀行，增加凈利潤5000多萬元。預(yù)計(jì)公司2013年、2014年EPS分別為0.4元、0.55元。PE42倍、31倍。如果考慮到出售可供出售寧波銀行則2014年EPS為0.68元，PE僅25倍。合理估值為27.2元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新能源汽車推廣未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。