核查風(fēng)暴所帶來的IPO“撤回潮”，不僅沖擊著企業(yè)、中介機構(gòu)，還重創(chuàng)了曾風(fēng)光無限的股權(quán)投資機構(gòu)，近兩年在PE界迅速上位的九鼎投資，尤其首當(dāng)其沖。

據(jù)上周證監(jiān)會披露的IPO信息顯示，今年以來遞交IPO終止審查申請的企業(yè)已達(dá)166家，由于相當(dāng)部分的企業(yè)仍未提交自查報告、處于“中止審查”狀態(tài)，未來“終止審查”的企業(yè)數(shù)量還可能進(jìn)一步上升。在洶涌而至的IPO“撤回潮”中，共有91家VC/PE機構(gòu)受到影響，其中，九鼎投資被投項目的撤回數(shù)量最多，達(dá)6家企業(yè)，當(dāng)中包括已過會的裕華光伏。值得注意的是，包括此次IPO撤回的公司，多家“九鼎系”染指的公司在其介入后的財務(wù)皆發(fā)生了詭異的變化，九鼎投資堪稱“上帝之手”。

1

IPO撤回企業(yè)九鼎投資最多

涉及平安、國信等“問題”券商

私募股權(quán)投資機構(gòu)清科研究中心最新的報告顯示，截至4月3日，2013年撤回IPO申請企業(yè)為166家，其中VC/PE機構(gòu)支持的企業(yè)為63家，涉及VC/PE機構(gòu)共計91家。

當(dāng)中，近兩年在PE界迅速上位的九鼎投資，尤其首當(dāng)其沖。清科研究中心在報告中稱，投資十分活躍的九鼎投資被投項目撤回數(shù)量最多，湘北威爾曼、領(lǐng)亞電子、海南中化聯(lián)合制藥、裕華光伏、深圳聯(lián)嘉祥及凱天環(huán)保6家被投企業(yè)均撤回了IPO申請。目前，九鼎投資仍有22家被投項目在排隊等候上市。

新快報記者查閱證監(jiān)會披露的IPO信息后發(fā)現(xiàn)，九鼎投資所染指的上述6家企業(yè)，全部為最近方遞交終止審查申請的，其中深圳聯(lián)嘉祥、凱天環(huán)保均是4月3日方新增的面孔，顯然該批企業(yè)幾乎全部是在IPO自查截止日前后方放棄此輪IPO沖刺的。

上述九鼎投資染指的6單IPO撤回項目，擬上市板中小板、創(chuàng)業(yè)板各半，其中湘北威爾曼、凱天環(huán)保皆為湖南企業(yè)，領(lǐng)亞電子、深圳聯(lián)嘉祥則皆屬廣東省內(nèi)企業(yè)(前者為東莞企業(yè))。巧合的是，盡管6家公司來自6家不同的保薦機構(gòu)，但卻幾乎囊括了此輪IPO“核查風(fēng)暴”中處于風(fēng)口浪尖的券商，例如海南中化聯(lián)合制藥的保薦人平安證券，目前正因萬福生科造假上市一案而等待著監(jiān)管層的處罰；裕華光伏的保薦人國信證券、湘北威爾曼的保薦人中信建投、領(lǐng)亞電子的保薦人招商證券[11.92 -2.93%]，則皆是年內(nèi)保薦項目遞交終止或中止審查居前的券商。

2

裕華光伏已過會仍終止審查

九鼎投資逾1倍收益成泡影

對市場而言，九鼎投資在IPO“撤回潮”受到明顯沖擊并非意外。早在去年IPO發(fā)行受控后，被市場視為“PE新貴”的九鼎投資，便因“激進(jìn)粗獷”的投資模式及擴張方式而遭質(zhì)疑。實際上此次宣布撤回IPO申請的被投項目身上，九鼎的“激進(jìn)粗獷”仍清晰可辨。

新快報記者注意到，九鼎投資6家終止審查的被投項目中，僅裕華光伏有預(yù)披露的招股資料，而這家來自光伏產(chǎn)業(yè)的河南公司，足以成為“九鼎系”投資模式的典型代言。

根據(jù)公開資料，裕華光伏實際上早在2011年11月25日便通過了創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的IPO核準(zhǔn)，至今年3月29日其宣告終止IPO審查，度過了16個月的漫長等待。與其共度焦慮的，則是“九鼎系”旗下的立德九鼎。據(jù)裕華光伏的招股書顯示，2010年10月23日，立德九鼎以1500萬元參與裕華光伏增資，取得后者IPO發(fā)行前的股份393.44萬股、占總股本2.46%。按此計算，立德九鼎入股的成本即為每股3.81元。參照裕華光伏招股計劃(擬發(fā)行5334萬股、募資4.10億元)，該公司若得以達(dá)募且實現(xiàn)上市，每股股價最保守將達(dá)7.69元。在此之下，九鼎此次入股的“保底”收益率也有1.02倍，即賬面凈賺1526萬元——這一收益水平，對過會前一年方“突擊”入場的九鼎投資而言，應(yīng)屬可觀。然而伴隨裕華光伏上榜“終止審查”、IPO事宜戛然而止，九鼎投資的收益頓然化為泡影。

3

裕華光伏IPO備受質(zhì)疑

無錫尚德曾為第一大客戶

九鼎投資的受挫，卻是市場的萬幸。

根據(jù)裕華光伏的招股書披露，該公司2008年、2009年、2010年及2011年上半年實現(xiàn)凈利潤1164萬元、1001萬元、5342萬元及3088萬元，其中2010年凈利潤的同比增幅高達(dá)4.34倍，2011年上半年的凈利潤也超過2010年半數(shù)的16%。強勁的業(yè)績增長，令裕華光伏的績優(yōu)姿態(tài)躍然紙上。但應(yīng)指出的是，彼時光伏產(chǎn)業(yè)已現(xiàn)頹勢，多數(shù)同行上市公司的業(yè)績陷入不景氣。是什么原因讓裕華光伏在2010年、2011年出現(xiàn)如此彪悍的逆市增長？更令人匪夷所思的是，這家員工多達(dá)740人的高新技術(shù)企業(yè)，本科及以上學(xué)歷僅有13人、占比1.76%，研發(fā)實力本身便為市場所擔(dān)憂。

新快報記者查閱該公司的前五大客戶名單時發(fā)現(xiàn)，2010年，無錫尚德首度進(jìn)入公司前五大客戶榜并居第二位，貢獻(xiàn)2992萬元的收入占公司總營收的9.93%；2011年上半年，在其他客戶的銷售金額大幅萎縮的同時，無錫尚德卻躍居裕華光伏第一大客戶，貢獻(xiàn)4707萬元收入占公司總營收的29.05%！應(yīng)強調(diào)的是，2011年上半年，無錫尚德所貢獻(xiàn)的收入是公司第二大客戶的2.6倍，裕華光伏的依賴程度可謂“空前”。而“絕后”的是，今年3月，無錫尚德正式啟動破產(chǎn)重整。曾依賴無錫尚德實現(xiàn)驚人業(yè)績增長的裕華光伏，如今業(yè)績又應(yīng)是怎樣的面貌？但可以預(yù)見的是，若裕華光伏彼時成功上市，無錫尚德的破產(chǎn)極可能成為該公司股價的一枚“地雷”。

應(yīng)特別提醒的是，裕華光伏的業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)性增長，正是在九鼎系入駐之后的2010年。

4

九鼎入股頻頻成為“上帝之手”

被疑為套現(xiàn)過度包裝

事實上，在PE界乃至整個資本圈兒內(nèi)，“九鼎系”的“包裝”能力之強，素來不是秘密。不僅裕華光伏，多家九鼎投資染指的公司，在“九鼎系”登場后，財務(wù)數(shù)據(jù)皆出現(xiàn)了詭異的變化，九鼎的入股宛如“上帝之手”。

例如江門地爾漢宇，2010年12月“九鼎系”旗下周原九鼎、金澤投資參與了該公司的增資。隨后，江門地爾漢宇業(yè)績開始出現(xiàn)強勁的增長：2010年度，該公司實現(xiàn)凈利潤達(dá)4538.58萬元，相對2009年815.59萬元的凈利潤增長近6倍。至2011年，江門地爾漢宇實現(xiàn)的凈利潤已大幅上升到8023.81萬元。

同樣，在北京眾信旅游上，2010年11月“九鼎系”旗下的北京嘉儷九鼎以每股12元出資2800萬元認(rèn)繳233.33萬股新增股份，成為第二大股東，持股8.75%。而隨后，北京眾信旅游的財務(wù)數(shù)據(jù)也開始發(fā)生飛躍。2009年，該公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額僅為415萬元，而到“九鼎系”投資后的2010年，這一項目激增至3722萬元，增幅近8倍；同時，2010年末該公司的預(yù)付款也從2009年的2775萬元增加到6176萬元。

此外，“九鼎系”2009年12月斥資8000萬元入股的珠海億邦制藥，去年5月7日上會被否。發(fā)審委否決的原因中稱，該公司與同為“九鼎系”投資的山西普德存在難以撇清的交易，其中2009年底轉(zhuǎn)變?yōu)樯轿髌盏氯珖毤掖砩蹋懋a(chǎn)品業(yè)務(wù)成為公司主要利潤來源并導(dǎo)致公司業(yè)績、毛利率的持續(xù)走高(毛利占比由2009年的39.68%增長到2011年的67.39%)。根據(jù)發(fā)審委的描述，珠海億邦制藥財務(wù)的詭異變化，也是出現(xiàn)在“九鼎系”登場之后。有市場人士質(zhì)疑，這些公司可能存在過度包裝謀上市以便PE退出的情況。

九鼎投資年內(nèi) IPO 撤回的被投項目

公司名稱 注冊地 行業(yè) 上市板 保薦機構(gòu) 簽字會計所 簽字律師所

凱天環(huán)保科技股份有限公司 湖南 專用設(shè)備制造業(yè) 中小板 華泰聯(lián)合證券 天健 湖南啟元

深圳市聯(lián)嘉祥科技股份有限公司 深圳 電器機械及器材制造業(yè) 中小板 東方花旗證券 立信 北京德恒

河南裕華光伏新材料股份有限公司 河南 太陽能 創(chuàng)業(yè)板 國信證券 亞太 北京君合

海南中化聯(lián)合制藥工業(yè)股份有限公司 海南 創(chuàng)新藥物及關(guān)鍵技術(shù) 創(chuàng)業(yè)板 平安證券 大華 上海錦天城

湘北威爾曼制藥股份有限公司 湖南 創(chuàng)新藥物及關(guān)鍵技術(shù) 創(chuàng)業(yè)板 中信建投 天衡 北京天銀

領(lǐng)亞電子科技股份有限公司 廣東 電子元器件行業(yè) 中小板 招商證券 中審國際 北京眾天