3月29日，廈門鎢業(yè)（600549）發(fā)布2017年年報，公司2017年1-12月實現(xiàn)營業(yè)收入141.88億元，同比增長66.37%；有色冶煉加工行業(yè)平均營業(yè)收入增長率為17.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.18億元，同比增長320.66%，有色冶煉加工行業(yè)平均凈利潤增長率為73.26%，公司每股收益為0.57元。

廈門鎢業(yè)公布2017年業(yè)績：營業(yè)收入142億元，同比增加66%；歸屬母公司凈利潤6.2億元，同比增加321%，對應(yīng)每股盈利0.57元，低于我們預(yù)期，主要是由于管理費用受研發(fā)投入加大影響高出預(yù)期?？鄯呛髿w母凈利潤5.1億元，同比增加7.6x，非經(jīng)常性損益中當(dāng)期政府補(bǔ)助同比增加68%至1.65億元。4Q17單季度公司收入40億元，環(huán)比小幅增加2.1%，歸母凈利潤3082 萬元，環(huán)比下降77%。2017 年業(yè)績同比大幅改善主要是受益鎢價上漲。

評論：

1）鎢產(chǎn)品：受益金屬價格上漲。2017 年國內(nèi)鎢精礦、APT價格同比均上漲30%至9.1 萬元/噸和14.0 萬元/噸，帶動公司綜合毛利率增加2ppt 至22%。2）產(chǎn)量顯著增加。2017 年公司鎢粉末產(chǎn)品產(chǎn)量同比增加36%至8813 噸，APT 產(chǎn)量增加3%至16793噸，此外稀土金屬/磁性材料產(chǎn)量同比分別增加1.4x/60%。3）管理費用同比大幅增加62%，影響EPS 約0.43 元，主要是由于研發(fā)開支有所上升。4）資產(chǎn)減值損失同比上升2.4x，主要是由于壞賬損失及固定資產(chǎn)減值同比顯著上升。

發(fā)展趨勢

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。公司積極進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化升級，發(fā)展發(fā)展盈利前景好的產(chǎn)品（例如年產(chǎn)1,000 噸硬質(zhì)合金棒材生產(chǎn)線、年產(chǎn)6,000 噸三元正極材料生產(chǎn)線等項目等），并于2017 年關(guān)閉了部分虧損生產(chǎn)線，同時投資贛州豪鵬開拓電池回收領(lǐng)域。

鎢價具備一定支撐。年初至今國內(nèi)鎢精礦和APT 價格維持在11 萬元/噸和17 萬元/噸左右的高位。展望未來，鎢的需求端有望受益于制造業(yè)企穩(wěn)，而供應(yīng)端環(huán)保、安全要求維持高力度已經(jīng)成為常態(tài)，預(yù)計鎢價高位具備一定支撐。

盈利預(yù)測

我們維持2018 年每股盈利預(yù)測0.74 元不變，引入2019 年每股盈利預(yù)測0.79 元，同比增長31%/7%。

估值與建議

當(dāng)前股價對應(yīng)35.3x/33.1x 2018/2019 P/E。我們維持中性評級，維持目標(biāo)價35 元，較股價有33%的上漲空間，目標(biāo)價對應(yīng)47x 2018eP/E。鎢價上漲將為股價提供催化劑。

風(fēng)險

下游產(chǎn)品需求不及預(yù)期；鎢價超預(yù)期下跌。