2012年，杉杉股份實現(xiàn)營業(yè)收入37，589萬元，同比增長25.11%；凈利潤15,885萬元，同比增長3.56%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤8064萬元，同比下降7.90%，其中鋰電池將利潤股東凈利潤的比例由44.16%上升至61.01%，報告期公司增持了206萬股，公司的業(yè)績特別是鋰電池板塊遠低于我們之前的預期。

一、鋰電池材料業(yè)務加速發(fā)力，收入、利潤大增

公司作為目前我國最大的鋰離子電池材料綜合供應商，形成了成熟完整的鋰離子電池材料產(chǎn)品體系，產(chǎn)品種類覆蓋鋰電池正極材料、正極材料前驅(qū)體、負極材料及電解液，隔膜產(chǎn)品。公司2012年鋰電池材料收入167,841萬元，同比增長45.03%；實現(xiàn)營業(yè)利潤 34,801萬元，同比增長30.61%；凈利潤9,692萬元，同比增長42.03%。其中：正極材料、正極材料前驅(qū)體、負極材料和電解液業(yè)務收入分別是72，220萬，15，350萬，59，356萬，20，915萬元；同比增長47.09%，42.07%，54.4%及20.32%；而凈利潤分別是1791萬元、-2011萬元、7087萬元和3245萬元。而海納新材料受2012年原材料金屬價格一路下行影響，虧損同比有所擴大。

二、服裝業(yè)務收入增速穩(wěn)健，利潤滑鐵盧

公司服裝業(yè)務收入180,244萬元，同比增長6.34%；營業(yè)利潤45,971萬元，同比增長8.85%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤850萬元，同比下降85.60%，主要系時尚品牌公司凈利潤下降幅度較大所致，服裝利潤下滑如此之大，大跌出我們的預期。

公司的時尚品牌（含多品牌業(yè)務），“杉杉”品牌業(yè)務和織品（OEM）收入分別是41,580萬元，46,617萬元和92,047萬元；凈利潤分別是凈利潤-3176萬元。4825萬元，和-835萬元。其原因主要為時尚品牌公司（含多品牌業(yè)務）進行業(yè)務整合，導致期間費用集中發(fā)生，成本增加，涉及金額較大，致使服裝業(yè)務整體利潤下降較多所致。

三、投資業(yè)務將成為新的增長點

公司2012年投資的業(yè)務實現(xiàn)凈利潤5343萬，增長25%。其中公司投資的金融股權有寧波銀行、稠州銀行和富銀融資租賃公司。

而在創(chuàng)投業(yè)務上，以上海杉杉創(chuàng)暉創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司為基金管理平臺投資了上海杉富投資基金、寧波杉富股權投資基金與南通杉杉創(chuàng)業(yè)投資基金。

創(chuàng)投上，公司投資了一批前景看好擬上市的公司，包括上海天躍、山東步長、青島中油、浙江信合焊材、世通重工、家博園控股、北京賽四達科技等7.74 億投資金額的公司。未來投資業(yè)務或給公司帶來新的驚喜。

四、公司的鋰電池材料核心競爭力分析

1、技術優(yōu)勢：湖南杉杉將借助戶田工業(yè)全球領先的正極材料技術，將提升杉杉在鋰電正極領域的技術水平：東莞杉杉電解液建立國際標準新建工程研發(fā)中心：上海杉杉具體全球最領先的負極技術：相關產(chǎn)業(yè)子公司獲得中國國家高新技術企業(yè)認定，擁有4項中國863科技成果及數(shù)十項自主專利；通過了ISO9001質(zhì)量體系及14001環(huán)境體系認證。負極材料通過了嚴格的TS16949汽車供應鏈質(zhì)量體系認證。

2、規(guī)模優(yōu)勢：公司去年的鋰電正極，負極，電解液的銷量是4952噸，7696噸，3400噸，并且分別擁有10000噸，12000噸和5000噸的產(chǎn)能，上海杉杉新能源的產(chǎn)能將增加2萬噸負極和1000噸合金材料（還不包括上海杉杉碩能的產(chǎn)能與銷量）。

3、市場優(yōu)勢：擁有包括BYD、ATL、LISHEN、BAK等全球知名企業(yè)在內(nèi)的海內(nèi)外客戶超過400家，是蘋果iphone/ipad電池材料最大供應商，奔馳純電動汽車電池負極材料唯一供應商，美國純電動汽車Miles電池負極材料唯一供應商，寶馬純電動汽車電池負極材料供應商。

4、人才優(yōu)勢：公司均設立了三個博士后工作站，擁有近20名博士，擁有將300名的鋰電池材料技術研究人員，去年研發(fā)投入7514萬，還不斷引進全球關鍵鋰電技術人才。

5、產(chǎn)品線優(yōu)勢：公司的產(chǎn)品線涵蓋鋰離子電池正極、負極、電解液、隔膜、鋁殼，以及與此有關的原材料資源產(chǎn)品等，是全球綜合規(guī)模最大，種類最齊的鋰離子電池材料專業(yè)供應商。

五、公司其它重大事項進展及分析

1、主要財務分析：公司總資產(chǎn)為76億，增長15%：凈資產(chǎn)32億，增長12%：凈資產(chǎn)收益率為5.18%，增加0.22個百分點。

2、三項費用率高居不下，毛利率有所下降：三項費用為78331萬，增長11.44%，是公司2012年凈利潤的5倍：研發(fā)費用是7514萬，占收入的2%：毛利率為22.76，同比下降1.67個百分點，主要是鋰電池的成本大幅上升。

3、重大在建項目進展：

（1）Yerilla鎳鈷礦項目受鎳、鈷金屬價格持續(xù)低位徘徊，目前尚不支持項目開發(fā)影響，雙方正致力于協(xié)商下一階段的共同開發(fā)合作方案；

（2）投資5.5億的動力電池關鍵材料初步設計已經(jīng)完成，目前尚在進行設計完善和環(huán)保評審；

（3）寧波杉杉新材料年產(chǎn)1000噸鋰離子電池負極材料中間相炭微球項目落成投產(chǎn)；

（4）東莞杉杉按國際標準新建工程研發(fā)中心，已全面竣工并投入使用；

（5）杉杉碩能設立江西紫宸科技并動工鋰電負極；

（6）湖南正極材料9000噸產(chǎn)能提升規(guī)劃投資項目完工；

（7）湖南海納新材料二期2400噸/年類球形四氧化三鈷技術改造項目完工。

4、重大投資及其它：出資18709.34萬參與稠州銀行配股增資：出資7000萬新設立了富銀融資租賃公司，占70%股權，主營業(yè)務為融資租賃業(yè)務，該業(yè)務的開展將為公司帶來新的業(yè)績增長點：子公司杉杉碩能出資成立江西紫宸科技有限公司，注冊資本8000萬，負極奉新的鋰電負極項目。為了保持鋰電負極技術在全球領先，提高研發(fā)實力，上海杉杉科技有限公司與臺灣中鋼碳素股份有限公司于 2012 年 3 月份達成共同開發(fā)中間相負極材料的協(xié)議，目前處于相互交流實驗性數(shù)據(jù)階段。

盈利預測與投資評級

預計公司 2013、2014 和 2015 年的每股收益分別 0.55元、0.75元、1元，對應當前股價的市盈率分別為 19、14和 10 倍，作為新能源汽車的第一股及最具價值的投資股票之一，公司的股價被嚴重低估，公司要是能把四種鋰電材料的正極，負極，隔膜，電解液的成本，安全性與一致性解決，那將迎來新能源汽車全面推廣及儲能市場的革命，暴發(fā)更多的投資價值，因此維持公司“買入”評級，維持公司的2013年15塊，2014年25塊的目標，并維持公司長線價值40塊的目標。

風險提示

經(jīng)濟下滑風險，原材料價格波動風險，鋰電行業(yè)產(chǎn)能過剩風險，鋰電項目進展不及預期風險，新能源汽車推廣速度低于預期風險。