近期，深圳市德方納米科技股份有限公司(以下簡稱“德方納米”)在證監(jiān)會網(wǎng)站披露招股說明書，擬在深交所公開發(fā)行不超過1069萬股，計劃募集資金9.95億元，其中2億元用來補充流動資金，其余將投向年產(chǎn)1.5萬噸納米磷酸鐵鋰項目、鋰動力研究院項目、信息化建設(shè)項目。

據(jù)悉，德方納米主要從事納米級鋰離子電池材料制備技術(shù)的開發(fā)，并生產(chǎn)和銷售相關(guān)產(chǎn)品，主要包括納米磷酸鐵鋰、碳納米管導電液等，目前處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

客戶集中度太高，或?qū)е庐a(chǎn)品議價能力不足

對于新能源汽車這樣的產(chǎn)業(yè)鏈，難以避免的就是客戶集中，由于行業(yè)和技術(shù)壁壘的存在，新能源產(chǎn)業(yè)會出現(xiàn)高度集中狀態(tài)。

據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，德方納米前五大客戶收占營業(yè)收入的比例分別為75.61%、90.61%、90.00%及91.84%，逐年增加，其中寧德時代占營收比例超過60%，也逐年增加，這直接導致該公司客戶集中度非常高。

值得關(guān)注的是，雖然前五大客戶越來越集中，但第一大和第二大客戶卻表現(xiàn)卻完全相反。2015年起，寧德時代反超比亞迪成為德方納米第一大客戶，自此之后便一發(fā)不可收拾。而比亞迪卻似乎有退出德方納米前五大客戶的跡象，占比逐年下降，到現(xiàn)在不足6%，不僅如此，其采購金額的絕對值也是逐年在下降的，2015年至2016年，將近折了一半。

不過，對于比亞迪的大幅減少采購，公司并沒有做出相關(guān)解釋，僅是強調(diào)了寧德時代在新能源電池領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

毛利率逐年下滑，短期償債壓力劇增

據(jù)招股書顯示，2014-2016年及2017年1-9月份，德方納米的綜合毛利率分別為38.07%、40.29%、29.08%和23.78%。至于2015年毛利率上升的主要原因，德方納米表示，主要是由于新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展，公司產(chǎn)能利用率不斷提升，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。

而2016年和2017年前三季度，受原材料價格波動影響，同時為順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，公司采用聚焦優(yōu)質(zhì)大客戶、重視銷售回款、確保文件持續(xù)發(fā)展的策略，導致毛利率有所下降。

與此同時，各報告期內(nèi)，德方納米的資產(chǎn)負債率為51.93%、37.32%、49.88%、59.81%，而同行業(yè)可比公司均值分別為50.69%、44.72%、49.49%、52.02%。另外其流動比率分別為1.43、1.74、1.06及1.11，速動比率分別為1.24、1.42、0.83和0.91，資產(chǎn)負債率相對同行業(yè)來基本無異，但公司的短期償債能力較弱、資金流動性較差，整體償債能力低于同行業(yè)可比公司。

對此，德方納米表示，主要原因是公司業(yè)務(wù)規(guī)模高速擴張，長期資產(chǎn)投資需求增加，營運資金占款上升，因而增加了經(jīng)營性負債、短期借款、長期借款等債務(wù)。如未來公司資產(chǎn)負債管理不當，亦或經(jīng)營出現(xiàn)波動，將存在不能及時償債的風險。

行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)出現(xiàn)過剩，未來能否提升尚未可知

招股書顯示，德方納米主要產(chǎn)品的產(chǎn)能均為出現(xiàn)不夠用的情況，納米磷酸鐵鋰是公司的第一大收入來源，占收入的90%以上，然而其產(chǎn)能利用率卻不足90%。

此外，碳納米管的產(chǎn)能利用率也比較低，僅為61.93%，不過從三大產(chǎn)品產(chǎn)能利用率的趨勢來看，擴大產(chǎn)能是必要的。

對此，德方納米也表示，如果未來公司納米磷酸鐵鋰產(chǎn)品市場競爭加劇或公司市場開拓不力、下游鋰離子電池市場需求增速低于預(yù)期，募投項目新增產(chǎn)能存在不能及時消化的風險。

事實上，2017年全球的磷酸鐵鋰產(chǎn)能已經(jīng)高達10萬噸，而產(chǎn)量卻不足7萬噸，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的產(chǎn)能過剩，德方納米繼續(xù)募投擴充磷酸鐵鋰正極材料恐怕不利于產(chǎn)業(yè)發(fā)展。