隨著國(guó)家治理霧霾行動(dòng)的推進(jìn)及4D打印技術(shù)的出現(xiàn)，聚四氟乙烯未來(lái)可能迎來(lái)爆發(fā)式需求，A股兩大氟化工龍頭巨化股份、三愛(ài)富或從中受益。而且，記者從業(yè)內(nèi)人士處獲悉，上周國(guó)內(nèi)主流氟化工廠家在濟(jì)南召開(kāi)氟化工行業(yè)會(huì)議，醞釀對(duì)聚四氟乙烯（PTFE）聯(lián)合提價(jià)，其中部分廠家在會(huì)前就已率先上調(diào)價(jià)格。

聚四氟乙烯是一種人工合成高分子材料，具有抗酸抗堿、抗各種有機(jī)溶劑等特點(diǎn)，又被稱作“塑料王”。其擁有懸浮細(xì)粉、懸浮中粒、分散細(xì)粉樹脂、改性分散乳液等多個(gè)品級(jí)。

去年以來(lái)嚴(yán)重的霧霾污染，使業(yè)內(nèi)開(kāi)始意識(shí)到聚四氟乙烯材料的更多應(yīng)用空間。

一位業(yè)內(nèi)人士指出，過(guò)去國(guó)內(nèi)治理工業(yè)煙粉塵大多采用普通材料制成的除塵濾袋，無(wú)法過(guò)濾細(xì)顆粒物PM2.5。而目前已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化的一種新型PTFE微孔覆膜濾料經(jīng)美國(guó)權(quán)威機(jī)構(gòu)檢測(cè)，對(duì)PM2.5的過(guò)濾效率高達(dá)99.9995%。

從事該項(xiàng)業(yè)務(wù)的上海凌橋公司負(fù)責(zé)人表示，該公司的PTFE覆膜濾料目前仍以出口為主，“不過(guò)我們堅(jiān)信，隨著國(guó)家新的《環(huán)境空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》頒布實(shí)施，各工業(yè)行業(yè)對(duì)高性能覆膜濾料的需求將逐年增加?！?

另外，上周剛剛嶄露頭角的4D打印技術(shù)所用材料涉及一種形狀記憶聚合物（SMP），其原料之一也來(lái)自聚四氟乙烯。外資氟化工巨頭蘇威集團(tuán)一位管理人士接受本報(bào)記者采訪時(shí)稱，PTFE因具有防腐、耐高溫及不易粘連等特性，這使得它的確有可能成為4D打印的材料。

“之前PTFE曾用于高檔油墨。如果未來(lái)4D打印大量應(yīng)用這種原料，則對(duì)它的需求的確會(huì)是巨大拉動(dòng)。”上述人士說(shuō)。

對(duì)于聚四氟乙烯生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，好消息還有氟化工廠家醞釀對(duì)PTFE聯(lián)合提價(jià)。

上周，國(guó)內(nèi)主流氟化工廠家在濟(jì)南召開(kāi)氟化工行業(yè)會(huì)議。“目前市場(chǎng)上懸浮中粒產(chǎn)品銷售仍然緊俏，故此次會(huì)議醞釀先上調(diào)懸浮中粒價(jià)格。會(huì)后有貿(mào)易商就開(kāi)始積極儲(chǔ)貨，以便在價(jià)格繼續(xù)上漲前儲(chǔ)貨充足。至于分散樹脂價(jià)格仍穩(wěn)定，但企業(yè)均看漲后市。”卓創(chuàng)資訊分析師慕雪說(shuō)。

據(jù)慕雪介紹，早在春節(jié)前夕，下游經(jīng)銷商就開(kāi)始大量采購(gòu)懸浮中粒等型號(hào)產(chǎn)品。而春節(jié)期間廠家開(kāi)工負(fù)荷降低后，市場(chǎng)庫(kù)存也降至低位甚至無(wú)庫(kù)存。加上山東東岳裝置檢修，節(jié)后下游需求又有所轉(zhuǎn)暖，這使得市場(chǎng)供需明顯改善。

生意社化工分社分析師袁婷，同樣向記者證實(shí)了這次氟行業(yè)會(huì)議醞釀對(duì)PTFE聯(lián)合提價(jià)一事。但她認(rèn)為，漲價(jià)能否兌現(xiàn)還要看下游需求，短期內(nèi)價(jià)格或趨于穩(wěn)定。

此前券商研究員分析指出，巨化股份2011年每股收益1.85元中，聚四氟乙烯的貢獻(xiàn)為0.37元；三愛(ài)富2011年每股收益1.9元中，聚四氟乙烯的貢獻(xiàn)為0.72元。這兩家公司預(yù)計(jì)未來(lái)都將受益PTFE需求增長(zhǎng)以及價(jià)格上漲。

個(gè)股點(diǎn)評(píng)：

巨化股份調(diào)研簡(jiǎn)報(bào):下游產(chǎn)業(yè)鏈不斷深化的有機(jī)氟巨頭

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券有限責(zé)任公司研究員：梁斌日期：2012-09-25

調(diào)研結(jié)論

傳統(tǒng)有機(jī)氟化工是以各種氯氟烴為主的精細(xì)化工子行業(yè),主要應(yīng)用領(lǐng)域是冷凍設(shè)備和空調(diào)的制冷劑,其次是發(fā)泡劑。在環(huán)保要求日益嚴(yán)格背景下,國(guó)內(nèi)制冷劑行業(yè)正向無(wú)臭氧破 壞,低溫室效應(yīng)的環(huán)保制冷劑轉(zhuǎn)變;在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的要求下,國(guó)內(nèi)有機(jī)氟化工從含氫氯氟烴產(chǎn)品為主向環(huán)保制冷劑、高端含氟精細(xì)化學(xué)品,氟聚合物并重轉(zhuǎn)型。公司正是有機(jī)氟化工行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程的領(lǐng)頭企業(yè)之一。

下游需求內(nèi)外雙疲,制冷劑盈利水平明顯下滑

目前公司是國(guó)內(nèi)制冷劑的主要生產(chǎn)企業(yè)之一,產(chǎn)品種類較為齊全,包含目前國(guó)內(nèi)主流制冷劑R22(產(chǎn)能僅次于東岳集團(tuán)),以及環(huán)保型制冷劑R134a(全球最大規(guī)模)和R410;其中R22是冰箱和空調(diào)等家電用制冷劑的主流,R134a用于車用制冷,R410用在歐美出口家電產(chǎn)品,以及國(guó)內(nèi)少量高端產(chǎn)品上面。

去年底以來(lái),受到歐債危機(jī)和美國(guó)復(fù)蘇乏力影響,國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展減速,加上國(guó)內(nèi)家電“以舊換新”政策退出,今年空調(diào)和冰箱等家電產(chǎn)銷量同比下滑;下游需求衰退影響了對(duì)R22制冷劑的需求,R22產(chǎn)品價(jià)格從去年35,000高點(diǎn)一路下跌到當(dāng)前不到10,000;家電出口下降也影響了R410需求,R410價(jià)格從去年90,000高點(diǎn)跌到當(dāng)前21,000左右;此外,宏觀經(jīng)濟(jì)加上汽車限購(gòu)政策的影響,我國(guó)汽車銷量同比放緩,R134a需求也受到影響,R134a價(jià)格從去年接近80,000跌到當(dāng)前的25,000?？梢?jiàn),三種主要制冷劑價(jià)格大幅下行是造成公司上半年收入和毛利減少的主要原因。

目前國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍不明朗,家電消費(fèi)也繼續(xù)維持疲軟態(tài)勢(shì),下半年至今各種制冷機(jī)價(jià)格仍在下跌,估計(jì)年內(nèi)制冷劑的盈利水平難有明顯改善。不過(guò),考慮到制冷機(jī)價(jià)格已經(jīng)深度下跌,尤其是R22已經(jīng)處于盈虧邊緣,需求不足將導(dǎo)致行業(yè)減產(chǎn),行業(yè)經(jīng)過(guò)自我調(diào)整將形成新動(dòng)態(tài)平衡;制冷劑價(jià)格繼續(xù)大幅下行的可能性較低,可以認(rèn)為行業(yè)已處于底部。

2013年起,中國(guó)將開(kāi)始履行《蒙特利爾公約》,R22作為制冷劑的消費(fèi)水平將凍結(jié)在2009-2010年水平。以R22為工質(zhì)的冰箱和空調(diào)產(chǎn)量將受到限制;下游需求復(fù)蘇的情況下,采用價(jià)格較低的R22工質(zhì)的冰箱和空調(diào)易受到消費(fèi)者青睞,R22的需求和價(jià)格有回暖的可能性。同時(shí),宏觀經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底反轉(zhuǎn)會(huì)帶動(dòng)汽車和房地產(chǎn)需求的復(fù)蘇,也將拉動(dòng)R134a和R410消費(fèi)的回升。

多氟多:暫受氟化鹽拖累,未來(lái)高成長(zhǎng)在望

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：湘財(cái)證券有限責(zé)任公司研究員：陳剛?cè)掌冢?012-09-21

投資要點(diǎn):

傳統(tǒng)氟產(chǎn)品緊跟下游電解鋁布局西北和西南

多氟多現(xiàn)有氟化鋁年產(chǎn)能12萬(wàn)噸,冰晶石年產(chǎn)能8萬(wàn)噸,是全球無(wú)機(jī)氟化鹽的龍頭企業(yè),市場(chǎng)份額在12%左右。公司氟化鹽產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力突出,價(jià)格要高于平均水平200-400元/噸,享受專屬的優(yōu)惠出口稅收政策。氟化鋁和冰晶石主要用于電解鋁的生產(chǎn),電解鋁行業(yè)的慘淡對(duì)公司的氟化鹽業(yè)務(wù)帶來(lái)了負(fù)面影響,氟化鹽的價(jià)格和毛利呈小幅走低態(tài)勢(shì)。電解鋁產(chǎn)能“十二五”期間向我國(guó)西部遷移,西部地區(qū)豐富低廉的電價(jià)將為電解鋁行業(yè)帶來(lái)盈利空間。多氟多緊跟下游市場(chǎng)的“西進(jìn)”,其無(wú)機(jī)氟化鹽業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期有望獲得穩(wěn)定發(fā)展。

六氟磷酸鋰打破國(guó)外壟斷,市場(chǎng)份額正迅速擴(kuò)大

在穩(wěn)固傳統(tǒng)無(wú)機(jī)氟化鹽的基礎(chǔ)上,多氟多正在向電子氟化物的廣闊市場(chǎng)高速邁進(jìn)。公司去年自主成功研制出了高純六氟磷酸鋰晶體,是國(guó)內(nèi)首家打破日韓壟斷的企業(yè),產(chǎn)品性能完全可以媲美日韓,甚至有些指標(biāo)還超出他們。這體現(xiàn)了多氟多擁有國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍稀缺的真正的“創(chuàng)新能力”。我們認(rèn)為,多氟多的六氟磷酸鋰在進(jìn)口替代、自身產(chǎn)能快速擴(kuò)張、行業(yè)壁壘極高等多因素的作用下,在今明兩年首先實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的快速提升。長(zhǎng)期上看,公司業(yè)績(jī)的爆發(fā)可以期待動(dòng)力電池市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)電動(dòng)車產(chǎn)量近兩年在以30%-40%的速度增長(zhǎng),由六氟磷酸鋰制成的鋰電池有望逐步替代目前在電動(dòng)自行車占據(jù)80%左右市場(chǎng)的鉛酸電池。新能源汽車更是六氟磷酸鋰的一個(gè)巨量市場(chǎng),鑒于新能源汽車是汽車行業(yè)毋庸臵疑的一個(gè)發(fā)展方向,我們有理由期待未來(lái)六氟磷酸鋰需求在新能源汽車領(lǐng)域的爆發(fā)式釋放。

估值和投資建議

多氟多立志于氟化工的深耕細(xì)作的同時(shí),重視氟化工原料資源的供應(yīng)保障,現(xiàn)已參股六家螢石礦生產(chǎn)企業(yè),自給率有望將進(jìn)一步提升,從而為公司的成長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司自去年制定了2011-2014的四年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,2011年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了行權(quán)目標(biāo),當(dāng)前股價(jià)遠(yuǎn)低于行權(quán)價(jià)格。我們預(yù)計(jì)2012~2013年的EPS分別為0.34、0.54和0.86,對(duì)應(yīng)9月14日股價(jià)的PE分別為53、33和21,我們首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

股價(jià)催化劑:電池產(chǎn)業(yè)替換升級(jí)相關(guān)新政策的出臺(tái)

風(fēng)險(xiǎn)提示:與德國(guó)Chenco公司的仲裁事項(xiàng)處于審理階段,存在不確定性

st寶誠(chéng):盈利能力不強(qiáng),退市危險(xiǎn)仍在

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：天相投資顧問(wèn)有限公司研究員：天相投資研究所日期：2009-11-09

09年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7,553萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)8.33%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-957萬(wàn)元;歸屬于母公司凈利潤(rùn)-856萬(wàn)元;全面攤薄每股收益為-0.14元。其中第三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3,207萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)39.24%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-343萬(wàn)元;歸屬于母公司凈利潤(rùn)-297萬(wàn)元;每股收益-0.05元。公司公告09年公司業(yè)績(jī)?yōu)樘潛p。

業(yè)績(jī)虧損源于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力不強(qiáng)、子公司停業(yè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為電線電纜的生產(chǎn)和銷售,所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,歷年綜合毛利率最高僅為10%左右,報(bào)告期內(nèi)受原材料銅價(jià)上漲的影響,09年前三季度毛利率分別為7.77%、4.45%、1.94%,毛利率低并且呈現(xiàn)下降趨勢(shì),盈利能力不強(qiáng);而公司09年前三季度期間費(fèi)用率則分別達(dá)到21.77%、18.20%、12.53%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公司公司毛利率,導(dǎo)致公司產(chǎn)生虧損。公司子公司河北勸業(yè)場(chǎng)酒店有限公司從05年停業(yè)至今仍未重新?tīng)I(yíng)業(yè),不僅沒(méi)有實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入,且仍然產(chǎn)生管理費(fèi)用并且計(jì)提折舊費(fèi)用,增加公司負(fù)擔(dān),造成虧損。

大股東豁免債務(wù),退市危險(xiǎn)仍在。公司08年實(shí)現(xiàn)盈利主要是依靠股改中大股東豁免公司1,400萬(wàn)元債務(wù)取得,避免了連續(xù)三年虧損而退市,但是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力不強(qiáng),且盈利能力沒(méi)有得到有效的改善,仍未擺脫退市危險(xiǎn)。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司盈利能力不強(qiáng),且盈利能力沒(méi)有得到有效的改善,仍然面臨退市危險(xiǎn),暫不給予公司盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素。1)公司子公司與子公司股東關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險(xiǎn);2)業(yè)績(jī)繼續(xù)虧損退市風(fēng)險(xiǎn)。

億利能源:成本優(yōu)勢(shì)明顯,外延高速擴(kuò)張

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融有限公司研究員：高崢，孫亮日期：2011-08-08

投資亮點(diǎn):能源化工產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢(shì)明顯,景氣度較高。目前公司形成了以燒堿和聚氯乙烯為核心的上下游一體化的能源化工產(chǎn)業(yè)鏈。隨著自備電石項(xiàng)目的建成,自供電比例的提升,成本優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)將得到更大發(fā)揮,由于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度較高,相關(guān)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)水平也有望大幅提升。

藥材基地價(jià)值重估,甘草漲價(jià)提升估值。公司擁有以甘草為主的中蒙藥材基地200多萬(wàn)畝,是目前中國(guó)甘草條草、飲片的最重要供應(yīng)商,藥材資源優(yōu)勢(shì)明顯。在甘草價(jià)格急劇上漲的背景下,其估值水平將有大幅度的提升。

定向增發(fā)做大煤炭業(yè)務(wù),外延式高速擴(kuò)張。公司擬定向增發(fā)收購(gòu)東博煤炭,項(xiàng)目改擴(kuò)建后利潤(rùn)有望翻倍,且通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)作用,進(jìn)一步降低PVC產(chǎn)業(yè)鏈成本。為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),大股東億利資源集團(tuán)承諾旗下其他煤炭資源優(yōu)先轉(zhuǎn)讓予億利能源,未來(lái)煤炭增量仍有大幅增長(zhǎng)的可能。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值:未來(lái)2~3年內(nèi)隨著黃玉川煤礦和東博煤礦的達(dá)產(chǎn),公司業(yè)績(jī)將快速增長(zhǎng)。在暫不考慮非公開(kāi)增發(fā)注入資產(chǎn)的情形下,預(yù)測(cè)公司2011、2012、2013年每股收益分別為0.48元,0.81元和0.92元。若假設(shè)定向增發(fā)成功,則2011、2012年每股收益分別為0.62元,1.16元。按照行業(yè)均值(PVC40倍市盈率、煤炭18倍市盈率)進(jìn)行分步估值,公司價(jià)值為31.81元。不考慮增發(fā),按照FCFF法絕對(duì)估值公司價(jià)值為21.84元。綜合測(cè)算,我們給予億利能源26.8元的目標(biāo)價(jià)位,距目前股價(jià)有近100%的上升空間,因此首次關(guān)注給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn):東博煤礦產(chǎn)量達(dá)不到300萬(wàn)噸;黃玉川煤礦延期投產(chǎn);PVC和電石生產(chǎn)用電外購(gòu)。

興業(yè)礦業(yè):礦企鐵鉍鋅待注銅鎳銀

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司研究員：巨國(guó)賢日期：2012-09-27

公司是成功借殼上市的赤峰礦業(yè)老軍公司控股股東興業(yè)集團(tuán)是扎根赤峰20余年的礦業(yè)老軍。赤峰是中國(guó)有色金屬之鄉(xiāng),成礦條件優(yōu)越,集團(tuán)具有無(wú)可比擬的區(qū)域優(yōu)勢(shì)。集團(tuán)已注入的五家礦企儲(chǔ)量大(鋅、鐵、鉛、鉬金屬儲(chǔ)量133.9、1,056.5、5.5和2.8萬(wàn)噸),盈利好,質(zhì)地優(yōu)良。集團(tuán)對(duì)注入資產(chǎn)業(yè)績(jī)承諾較高:2012、2013年凈利潤(rùn)分別承諾2.24,2.24億元(折合EPS0.51元)。

五家礦企以鐵鋅礦為主,未來(lái)增長(zhǎng)有看頭公司礦山較新,未來(lái)會(huì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。錫林和融冠(均為鐵鋅礦)合計(jì)貢獻(xiàn)了利潤(rùn)的90%。融冠礦業(yè)2012年產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目達(dá)到滿產(chǎn)135萬(wàn)噸/年,同比增30%。

錫林礦業(yè)新增尾礦選鎢,日處理尾沙1,700噸,達(dá)產(chǎn)后可增加凈利潤(rùn)2,000萬(wàn)元。

錫林礦業(yè)尾礦中含有多種珍貴的小金屬,每年可提煉鉍金屬400多噸,產(chǎn)量國(guó)內(nèi)排名前列,鉍金屬未來(lái)需求增長(zhǎng)空間廣闊。

集團(tuán)有色采選資產(chǎn)承諾全部注入,儲(chǔ)量暴漲在即集團(tuán)承諾:未來(lái)上市公司定位于有色金屬采選及冶煉的平臺(tái)。集團(tuán)及下屬子公司從事探礦業(yè)務(wù)完成探礦權(quán)轉(zhuǎn)為采礦權(quán)后,在形成利潤(rùn)后一年內(nèi),將啟動(dòng)將相關(guān)采礦權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給上市公司工作。最具看點(diǎn)的有:河南唐河時(shí)代擁有唐河縣周庵礦區(qū)銅鎳礦,礦石總量9,755萬(wàn)噸,鎳、銅金屬量32.8、11.8萬(wàn)噸。其他還有:西烏珠穆沁旗銀漫礦業(yè)(正處于全區(qū)詳查,預(yù)計(jì)銀大型礦)等有望注入的優(yōu)質(zhì)礦業(yè)資產(chǎn)。

給予“買入”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.57、0.62和0.67元,對(duì)應(yīng)PE分別為23.3、21.7和20倍?？紤]到公司估值水平相對(duì)較低;未來(lái)集團(tuán)有色金屬資產(chǎn)注入已有承諾,儲(chǔ)量擴(kuò)張預(yù)期較強(qiáng),給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示金屬價(jià)格風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)量投放未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);集團(tuán)資產(chǎn)注入進(jìn)程低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

天業(yè)通聯(lián):本期業(yè)績(jī)下滑,多元化經(jīng)營(yíng)尚未見(jiàn)成效

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：天相投資顧問(wèn)有限公司研究員：張雷日期：2011-11-07

2011年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.82億元,同比下降2.66%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6370萬(wàn)元,同比下降8.87%;歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)3273萬(wàn)元,同比下降49.41%;基本每股收益0.15元。

2011年第三季度單季,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.29億元,同比下降12.82%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2619萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)25.18%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)242萬(wàn)元,同比下降84.03%。

基本每股收益0.01元。

行業(yè)景氣度下降,公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期。由于今年起全國(guó)高鐵基建項(xiàng)目投資增速本已趨于回落,加之“7.23”事故影響,導(dǎo)致本年三季度鐵路固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)快速下滑。本期公司涉及高鐵橋梁等基建項(xiàng)目的產(chǎn)品,如提梁機(jī)、運(yùn)梁車、鐵路架橋車等銷售收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。前三季度公司綜合毛利率為28.47%,同比尚維持穩(wěn)定。而從期末存貨以及本期現(xiàn)金流量表來(lái)看,經(jīng)營(yíng)狀況并不樂(lè)觀。本期末存貨為7.14億元,同比上升了45.86%;占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的38.44%,同比升高了13個(gè)百分點(diǎn)。期末經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)3.46億元,較去年同期減少2.15億元?？梢钥闯?鐵道部債務(wù)負(fù)擔(dān)問(wèn)題的負(fù)面影響已經(jīng)開(kāi)始在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中體現(xiàn)出來(lái),相關(guān)業(yè)務(wù)訂單推遲和回款延后的情況將對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)面臨巨大挑戰(zhàn)。

公司積極應(yīng)對(duì)行業(yè)調(diào)整,盾構(gòu)機(jī)、礦山車或成新增長(zhǎng)點(diǎn)。提梁機(jī)、架橋機(jī)和運(yùn)梁機(jī)收入占比已從上年的80%下降至目前45%左右。而同時(shí)盾構(gòu)機(jī)收入占比大幅增加,年末占比有望超過(guò)25%。報(bào)告期內(nèi),公司通過(guò)收購(gòu)?fù)耆毓闪吮本┤A隧通掘進(jìn)裝備有限公司,增強(qiáng)了在工程機(jī)械方面產(chǎn)品的廣度。同時(shí)也開(kāi)始涉足礦山車生產(chǎn),雖然未達(dá)到規(guī)模效應(yīng),但是長(zhǎng)期看仍有較大增長(zhǎng)空間。由于公司盾構(gòu)機(jī)、礦山車等新產(chǎn)品增加,初期毛利率水平均較低,也使得本期凈利潤(rùn)有所下滑。

多元化投資前景難料。報(bào)告期內(nèi)公司以1.35億元購(gòu)買銀億礦業(yè)75%股權(quán)。該礦核心資產(chǎn)主要包括螢石原礦、一座日處理能力300噸的螢石加工廠及一套年生產(chǎn)能力1萬(wàn)噸的氫氟酸生產(chǎn)裝置。截止2010年底,該標(biāo)的的凈資產(chǎn)為負(fù)832萬(wàn)元,全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為負(fù)306萬(wàn)元。雖然氫氟酸下游應(yīng)用領(lǐng)域較廣,但考慮到其價(jià)格波動(dòng)較大,且公司首次涉足該產(chǎn)業(yè),收益貢獻(xiàn)存在較大不確定性。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。2011-2013年公司EPS分別為0.26元、0.30元和0.34元。按照10月27日公司收盤價(jià)14.96元計(jì)算,市盈率分別為58倍、50倍和44倍。我們維持公司“中性”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:公司盾構(gòu)機(jī)市場(chǎng)擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期;氫氟酸價(jià)格風(fēng)險(xiǎn);新行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。