2012年盈利預(yù)警。超威于2月25日發(fā)布盈警,公司在2012年錄得凈利將少于人民幣5.1億,對(duì)比于2011年的人民幣4.6億凈利僅增長(zhǎng)少于12.1%。2012年下半年凈利將少于人民幣1.9億,比去年同期下降了39.6%。超威于2月19日曾發(fā)布2012年第一至三季度未經(jīng)審計(jì)的凈利達(dá)人民幣4.5億,意味著第四季凈利將不多于人民幣6,000萬(wàn)。

自行車升級(jí)換代的需求無(wú)礙。工信部本月初曾公布自行車產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)數(shù)字。在2012年,傳統(tǒng)的自行車總產(chǎn)量?jī)H小幅上漲1%至5,910萬(wàn)輛。然而電動(dòng)自行車的總產(chǎn)量則達(dá)到2,030萬(wàn)輛,大幅增長(zhǎng)26.3%。我們相信,電動(dòng)自行車銷售增長(zhǎng)強(qiáng)勁而傳統(tǒng)自行車市場(chǎng)增長(zhǎng)停滯意味著自行車升級(jí)換代的需求無(wú)礙。超威是市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者并且是市場(chǎng)整合的主要受益者,我們預(yù)計(jì)超威的電動(dòng)自行車電池銷量在2012年達(dá)到8,300萬(wàn)顆,同比增長(zhǎng)94%。銷售量的變化不會(huì)是凈利惡化的原因。

為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額而爆發(fā)的價(jià)格戰(zhàn)。超威在其盈利預(yù)警公告中透露其電動(dòng)自行車電池的售價(jià)面臨壓力,我們相信這是自2012年三季度以來(lái)向其客戶增加返利點(diǎn)所致。市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者如天能(819HK)及超威為盡快提升各自的市場(chǎng)份額而積極展開(kāi)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。我們相信一些規(guī)模較小、成本結(jié)構(gòu)不合理的廠商將被迫離場(chǎng)。經(jīng)我們的通路調(diào)查,天能及超威合計(jì)已占鉛酸電動(dòng)自行車電池市場(chǎng)的60%份額。我們相信市場(chǎng)還會(huì)有進(jìn)一步整合的空間,我們也認(rèn)為價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)是常態(tài)。

除鎘生產(chǎn)仍然是超威的優(yōu)勢(shì)。由2013年年底開(kāi)始,環(huán)保當(dāng)局要求所有新成立的鉛酸電池生產(chǎn)廠必須應(yīng)用除鎘生產(chǎn)。我們相信許多二、三線廠商無(wú)法依時(shí)達(dá)到該技術(shù)要求。超威已采用內(nèi)化層工藝,將鎘的使用量降為零,這將是公司的一個(gè)長(zhǎng)線優(yōu)勢(shì)。

由于產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)比我們預(yù)期來(lái)的嚴(yán)重,我們削減2013年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)達(dá)16.2%至人民幣6.8億。然而我們?nèi)匀幌嘈懦⑹请妱?dòng)自行車電池市場(chǎng)整合的長(zhǎng)遠(yuǎn)贏家,暫時(shí)性的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)無(wú)礙成長(zhǎng)。我們用5.5倍2013年的每股預(yù)測(cè)盈利為公司估值,我們將目標(biāo)價(jià)從5.56港元削減至4.62港元,相當(dāng)于19.4%的上升空間。我們維持買入評(píng)級(jí)。