國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電龍頭國(guó)軒高科有望注入公司，國(guó)軒高科作為國(guó)內(nèi)一線動(dòng)力電池企業(yè)，充分受益新能源汽車(chē)爆發(fā)式增長(zhǎng)。首次覆蓋,給予增持評(píng)級(jí)。

　　投資要點(diǎn):

　　首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2014-2016年EPS0.14、0.21和0.26元,考慮國(guó)軒高科資產(chǎn)注入的預(yù)期,備考2014-2016年EPS0.33、0.50和0.68元。鑒于國(guó)家對(duì)新能源汽車(chē)的重視和政策扶持力度,我們認(rèn)為國(guó)軒高科注入方案過(guò)會(huì)的概率較高。由于一線動(dòng)力電池處于供不應(yīng)求格局,公司作為行業(yè)龍頭和a股唯一純正的動(dòng)力電池標(biāo)的,行業(yè)地位和稀缺性應(yīng)享有估值溢價(jià),目標(biāo)價(jià)27元。首次覆蓋,增持評(píng)級(jí)。

　　國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電龍頭國(guó)軒高科注入。根據(jù)公司公告,公司發(fā)行4.9億股,國(guó)軒高科以33.5億元對(duì)價(jià)出售。公司擬發(fā)行8.2億元,用于建設(shè)年產(chǎn)2.4億Ah動(dòng)力鋰電池項(xiàng)目。國(guó)軒高科給予2014-2017年扣非凈利潤(rùn)2.25億、3.16億、4.23億和4.68億業(yè)績(jī)承諾,鑒于行業(yè)高景氣和國(guó)軒高科核心競(jìng)爭(zhēng)力,我們認(rèn)為實(shí)際凈利潤(rùn)將大幅超過(guò)業(yè)績(jī)承諾。

　　充分受益國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)爆發(fā)。國(guó)軒高科把純電動(dòng)汽車(chē)電池作為重點(diǎn),優(yōu)先布局公交領(lǐng)域,具有磷酸鐵鋰電池組核心技術(shù),并完成三元電池技術(shù)儲(chǔ)備,是國(guó)內(nèi)少數(shù)以動(dòng)力電池為核心的鋰電企業(yè),2011-2013年動(dòng)力電池出貨量和毛利率在業(yè)內(nèi)均處領(lǐng)先地位。預(yù)計(jì)動(dòng)力電池產(chǎn)能將從2014年1億ah擴(kuò)產(chǎn)到2016年3.4億ah,2014-2015年電池銷(xiāo)售收入有望超過(guò)10億元和20億元,由于訂單飽滿、產(chǎn)品供不應(yīng)求格局至少維持至2016年,預(yù)計(jì)2015-2016年盈利較強(qiáng),毛利率超過(guò)45%。

　　銷(xiāo)售模式和供應(yīng)鏈具有優(yōu)勢(shì)。公司采用與整車(chē)廠合作開(kāi)發(fā)電池產(chǎn)品的直銷(xiāo)模式,以及融資租賃模式(出售電池給金融租賃公司,后者作為出租人,新能源汽車(chē)運(yùn)營(yíng)企業(yè)作為承租人)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),并成功打入金龍客車(chē)、江淮汽車(chē)、上海大郡和新大洋等一線整車(chē)廠商的核心供應(yīng)鏈,訂單獲取能力遠(yuǎn)高于二三線電池企業(yè),并確保較高盈利。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。重組方案未過(guò)會(huì),新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期。