近期，新冠肺炎確診及疑似病例快速上升，無癥狀的病毒攜帶者增加了疾病擴(kuò)散的速度和管控的難度，導(dǎo)致?lián)鷳n甚至恐慌情緒漫延。世界衛(wèi)生組織（WHO）1月31日宣布新冠病毒疫情為“國際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”（PHEIC），并提出“沒有理由采取不必要地干擾國際旅行和貿(mào)易的措施”等7項(xiàng)建議。從目前情況來看，新冠肺炎確診人數(shù)超過非典，但死亡率較低。

疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響幾何？

我們判斷，疫情的發(fā)展一般會(huì)經(jīng)歷兩個(gè)峰值，一是新增病例的高峰，二是累計(jì)感染人數(shù)的高峰，并將整個(gè)過程分為三個(gè)階段。目前仍處于第一階段，即新增病例的爬坡期，但有望在2月份結(jié)束，重點(diǎn)是返城人員流動(dòng)是否會(huì)帶來二次爆發(fā)。這一階段往往是不確定性最大、最恐慌的時(shí)期。參考非典時(shí)期，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將延續(xù)到第二階段。

之前經(jīng)濟(jì)的反彈性質(zhì)屬于下行途中補(bǔ)庫存等短期原因，考慮地產(chǎn)拐點(diǎn)和限制人流、推遲復(fù)工、海外貿(mào)易等的綜合影響，消費(fèi)、出口、投資短期都會(huì)受到巨大沖擊。通脹的環(huán)境也變得更加復(fù)雜，之前市場普遍預(yù)期本次CPI同比增速的高點(diǎn)將會(huì)出現(xiàn)在2020年春節(jié)前后，同時(shí)工業(yè)企業(yè)補(bǔ)庫存行為將使得PPI增速溫和回升。

目前看，中東地區(qū)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大帶動(dòng)油價(jià)短期上行被疫情壓制，后續(xù)依然存在上行風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，肺炎疫情的爆發(fā)可能同時(shí)影響消費(fèi)品的供給與需求，但其對(duì)消費(fèi)品供給（尤其豬肉受結(jié)構(gòu)性因素）的影響則可能持續(xù)更長時(shí)間，從而導(dǎo)致本次CPI同比增速的上漲持續(xù)更長時(shí)間、或者回落速度更慢。而補(bǔ)庫存行為延遲或變得更加微弱，意味著PPI增速的回升可能推遲。也不能忽視本次肺炎疫情對(duì)勞動(dòng)力市場可能產(chǎn)生的負(fù)面影響。

但長期來看，政府可能會(huì)采用更加擴(kuò)張的逆周期政策進(jìn)行應(yīng)對(duì)，并且，隨著天氣回暖疫情結(jié)束，受打擊行業(yè)將自然回升甚至可能報(bào)復(fù)性反彈，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型也有望依靠開放和國企改革等加力推進(jìn)。

短期回調(diào)不改長期趨勢(shì)，錯(cuò)殺機(jī)會(huì)應(yīng)把握

由于基本面改善受阻，我們預(yù)計(jì)A股12月以來的上升趨勢(shì)告一段落，開盤后隨著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的釋放，市場將進(jìn)入震蕩格局。

歷史上，這類突發(fā)事件并不會(huì)改變市場運(yùn)行的既有趨勢(shì)和結(jié)構(gòu)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、居民儲(chǔ)蓄搬家、海外資金流入、基礎(chǔ)制度建設(shè)逐步完善的進(jìn)程并未改變。因此我們認(rèn)為短期調(diào)整恰是機(jī)遇，積極逆向才能有效把握。后續(xù)寬松對(duì)沖政策、兩會(huì)召開以及疫情數(shù)據(jù)的邊際改善都可能成為市場反彈的催化劑。

具體而言，5G及電子領(lǐng)域，我們重點(diǎn)看好處于產(chǎn)業(yè)鏈核心位置的硬件科技公司，比如處在5G組網(wǎng)，5G終端及終端供應(yīng)鏈核心位置的公司。以手機(jī)為例，此次疫情主要影響分布在廣東、江西、江蘇、浙江、河南、湖南、湖北的制造/組裝基地。疫情發(fā)生后，上述地區(qū)均發(fā)布了推遲復(fù)工的通知，對(duì)于今年一季度的生產(chǎn)供應(yīng)會(huì)造成沖擊。另外，如果WHO將上述地區(qū)列為“受染地區(qū)”，則會(huì)影響出口。

但是我們更加關(guān)注的是需求，在5G的元年，國內(nèi)和海外都處在需求增長的時(shí)期，因此我們判斷短期的貿(mào)易限制影響有限，而且需求會(huì)隨疫情改善逐步恢復(fù)。另外，疫情會(huì)加速部分企業(yè)向海外轉(zhuǎn)移供應(yīng)鏈的決心。游戲領(lǐng)域，我們重點(diǎn)看好擁有定價(jià)權(quán)的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)。春節(jié)期間，某龍頭游戲的日流水大幅提升，疫情構(gòu)成了短期利好，但是影響偏短期，核心邏輯仍然是具備核心定價(jià)權(quán)的公司長期來看盈利有望持續(xù)提升。

軟件領(lǐng)域，我們重點(diǎn)看好具備強(qiáng)客戶黏性的To B軟件公司。受疫情影響，短期可能會(huì)遭受企業(yè)因?yàn)橥七t復(fù)工，或者限制貿(mào)易導(dǎo)致的資本投入下滑的影響。但是中長期看，因?yàn)橐咔槎鴮?dǎo)致的工作方式變化和演進(jìn)可能帶來新一輪軟件行業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)。

光伏領(lǐng)域，我們判斷國內(nèi)外裝機(jī)需求會(huì)受到開工延后的影響，節(jié)奏放緩。需求量上，我們維持2020年全球需求140-150GW的判斷，需求節(jié)奏上前低后高，2020Q2有望加速改善，其中硅片、玻璃是我們重點(diǎn)看好的細(xì)分領(lǐng)域。

新能源汽車領(lǐng)域，我們判斷短期對(duì)銷量有一定沖擊，但沖擊幅度有限，預(yù)計(jì)在5%以內(nèi)。并且一旦一季度銷量受到壓制，將進(jìn)一步強(qiáng)化下半年銷量反轉(zhuǎn)的力度，全年我國新能源汽車銷量大概率仍可實(shí)現(xiàn)30%以上的增長。中長期看，無論是整車企業(yè)電動(dòng)化規(guī)劃力度，還是政策層面的邊際向好，都有利于電動(dòng)化趨勢(shì)的不斷強(qiáng)化，疫情不改變?nèi)蛐履茉雌嚌B透率提升的大趨勢(shì)，我們重點(diǎn)關(guān)注上游資源以及中游電池環(huán)節(jié)的機(jī)會(huì)。

軍工領(lǐng)域，軍工行業(yè)典型的特征是需求來自國防，購買力來自國防預(yù)算，與國情（周邊局勢(shì)）有關(guān)，受疫情影響較小，并且歷史上看軍工企業(yè)一季度收入占比僅為全年的13.5%（過去5年平均）左右，意味著短期的停工對(duì)行業(yè)交付影響也有限。中長期看，未來重點(diǎn)型號(hào)有望加速列裝。軍工是目前為數(shù)不多未來2-3年確定性20%左右增速的板塊，并且軍工板塊經(jīng)過4年多調(diào)整性價(jià)比顯現(xiàn)，航空裝備領(lǐng)域主機(jī)廠、發(fā)動(dòng)機(jī)等核心環(huán)節(jié)都具備較確定的投資機(jī)會(huì)。另外新機(jī)型放量帶動(dòng)軍機(jī)新材料行業(yè)景氣度持續(xù)提升；高端碳復(fù)合材料、高端鈦合金、高溫合金是主要的軍機(jī)新材料，相關(guān)龍頭上市公司有較好的投資機(jī)會(huì)。

消費(fèi)領(lǐng)域，此次疫情對(duì)服飾、餐飲旅游、娛樂等可選消費(fèi)影響較大，但對(duì)應(yīng)我們重點(diǎn)看好的新零售和物流的需求影響不大。上市企業(yè)供應(yīng)鏈較強(qiáng)可以應(yīng)對(duì)短期需求波動(dòng)，但限價(jià)、結(jié)構(gòu)性短缺、員工復(fù)工難以及外租商戶停業(yè)依然會(huì)影響短期業(yè)績。類似03年非典，線上零售和快遞會(huì)受益于需求明確增加，但當(dāng)前電商和物流企業(yè)市占率均已不低，春節(jié)期間的運(yùn)力、人力不足，陸運(yùn)受阻等問題突出，收入的增加并不能帶來顯著的盈利改善。一些新零售形式的用戶習(xí)慣培養(yǎng)可能加快，后續(xù)值得跟進(jìn)關(guān)注。大家居方面，影響短期需求和復(fù)工，但需求剛性較強(qiáng)，更多訂單累計(jì)到2季度之后。C端零售所受更大，而B端影響可能更短，出現(xiàn)回調(diào)也是比較好的機(jī)會(huì)。