１月２８日，杉杉股份（６００８８４）發(fā)布２０１５年業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計２０１５年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增加７５％－１２５％，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比不低于２０％的增長，對此我們點(diǎn)評如下：

投資收益貢獻(xiàn)大部分利潤。２０１５年杉杉股份出售可供出售金融資產(chǎn)寧波銀行股權(quán)３３４９萬股，獲得投資收益５．２億元（稅后），目前尚持有寧波銀行１．３億股，占寧波銀行總股本的４．００％。２０１４年杉杉股份扣非后凈利潤１．３億，２０１５年預(yù)計超過１．６億，１６年有望突破２億利潤規(guī)模。

鋰電池材料龍頭，綜合產(chǎn)能全國排首位。公司正極材料產(chǎn)能２．８萬噸，負(fù)極材料１．３萬噸，電解液１．１萬噸，綜合產(chǎn)能全國第一，有較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢，客戶包括ＡＴＬ、比亞迪、力神以及南京ＬＧ等；隨著動力電池需求的拉動，行業(yè)景氣度提升。另外公司的正極材料向適合動力電池的高鎳化發(fā)展，５３２／６２２的產(chǎn)品都已成功研發(fā)，三元占比提升至３０－４０％。未來將以技術(shù)及規(guī)模取勝，在行業(yè)需求提升的情況下，毛利率有所上升。

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，卡位新能源汽車核心環(huán)節(jié)。除材料外，公司精準(zhǔn)卡位產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)，聯(lián)合臺灣八達(dá)布局動力總成業(yè)務(wù)，杉杉持股７０％；與內(nèi)蒙古第一機(jī)械、北奔重汽成立合資子公司，布局新能源整車領(lǐng)域，擁有北奔的整車生產(chǎn)資質(zhì)，主要是做新能源大巴以及物流車。成立了云杉智慧，投資５億開展新能源汽車的運(yùn)維業(yè)務(wù)。

各業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢明顯，長跑取勝。公司在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈各業(yè)務(wù)的布局具有較強(qiáng)的協(xié)同優(yōu)勢，通過新能源汽車的運(yùn)維投資可以使得公司的新能源大巴及物流車打通銷售渠道，獲得各地政府補(bǔ)貼支持；整車的銷售又能帶動Ｐａｃｋ以及動力總成產(chǎn)品的放量，從而又能同電芯企業(yè)建立優(yōu)質(zhì)的客戶關(guān)系，拉動上游材料的銷量。

扣除所持金融資產(chǎn)后估值便宜。目前公司持有寧波銀行１．３億股，按照１月２９日收盤價價值約１６億；另外持有稠州銀行８．１％股權(quán)，按照稠州銀行凈資產(chǎn)以及２０１５年商業(yè)銀行平均ＰＢ水平價值１５億左右；另有融資租賃以及商業(yè)保理業(yè)務(wù)資產(chǎn)；合計約為３５億左右。目前公司市值９６．６億，扣除金融資產(chǎn)公允價值后市值６２億左右，對應(yīng)公司扣非凈利潤估值相對較低。

大股東參與定增，股價有安全邊際。２０１５年５月，杉杉股份通過非公開增發(fā)，擬以２２．９７元／股的價格發(fā)行１．５億股，募集３４．４億元，重點(diǎn)布局新能源汽車領(lǐng)域。公司實(shí)際控制人鄭永剛以及明天系的華夏人壽、天安人壽分別認(rèn)購２０．７億，６．８９億、６．８９億，鎖定期３６個月，目前股價２３．５１元／股，擁有較高的安全邊際。

盈利預(yù)測與評級。預(yù)計公司２０１５－２０１７年ＥＰＳ為１．７２元、１．４２元、１．６２元，對應(yīng)１月２９日收盤價ＰＥ分別為１３．７、１６．５、１４．５倍。我們給予２０１６年２５倍估值，給予目標(biāo)價３５．５元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示。鋰電材料業(yè)務(wù)競爭加??；新能源汽車、動力總成業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢。