去年第三季度公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)“兩位數(shù)”增長(zhǎng)，但扣非后凈利潤(rùn)同比下滑4.91%。排開出口退稅和政府補(bǔ)貼兩大“利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)”，公司內(nèi)生性成長(zhǎng)能力遭質(zhì)疑。

在行業(yè)中不論是營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)均超過(guò)多家已上市公司的廣東易事特電源股份有限公司終于要登陸創(chuàng)業(yè)板了。

易事特的招股說(shuō)明書顯示，此次擬發(fā)行不超過(guò)2602萬(wàn)股，擬募集1.8億元，分別投向高頻數(shù)字化可并聯(lián)大功率及模塊化不間斷電源系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，以及分布式發(fā)電電氣設(shè)備與系統(tǒng)集成制造項(xiàng)目。

隨著易事特招股說(shuō)明書的發(fā)布，關(guān)于公司業(yè)績(jī)“成色”等一系列質(zhì)疑也隨之而來(lái)。

營(yíng)收凈利潤(rùn)反向而行

理論上一個(gè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)應(yīng)呈現(xiàn)同向增長(zhǎng)、同比下滑的走勢(shì)，而易事特營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)同時(shí)，凈利潤(rùn)反而出現(xiàn)同比下滑，詭異經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)背后，政府補(bǔ)助的波動(dòng)是“罪魁禍?zhǔn)住薄?

2010年-2012年，易事特主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為59996萬(wàn)元、79186萬(wàn)元、98080萬(wàn)元，其中2011年、2012年收入同比增長(zhǎng)31.98%、23.86%。此外，2013年上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入50093萬(wàn)元，占2012年全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的51.08%。而同期凈利潤(rùn)則分別為 8323萬(wàn)元、12783萬(wàn)元、12175萬(wàn)元、6484萬(wàn)元，其中2011年、2012年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)53.58%、-4.75%。

可以看到，雖然公司營(yíng)業(yè)收入保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但凈利潤(rùn)方面卻出現(xiàn)明顯波動(dòng)。2011年公司凈利潤(rùn)增速明顯高于2010年，但2012年卻出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，而凈利潤(rùn)增速反而出現(xiàn)下滑的情況。從公司利潤(rùn)表來(lái)看，營(yíng)業(yè)外收入的明顯變化是導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的主要原因。業(yè)內(nèi)對(duì)出口退稅以及政府補(bǔ)助成為公司凈利潤(rùn)重要支撐提出廣泛質(zhì)疑。

2010年-2012年出口退稅分別為2505萬(wàn)元、3233萬(wàn)元、2326萬(wàn)元，同期來(lái)自政府的補(bǔ)助則為1364萬(wàn)元、2582萬(wàn)元、335萬(wàn)元。僅此兩項(xiàng)年便為公司帶來(lái)了3869萬(wàn)元、5815萬(wàn)元、2661萬(wàn)元盈利，分別占當(dāng)期公司凈利潤(rùn)的 46%、45%、22%。

在巨大的政府補(bǔ)助提振下，2011年易事特業(yè)績(jī)搶眼，但2012年隨著政府補(bǔ)助的大幅減少，公司凈利潤(rùn)便出現(xiàn)下滑，易事特對(duì)政府補(bǔ)貼的依賴性可見一斑。

扮靚業(yè)績(jī)動(dòng)搖成長(zhǎng)性

據(jù)易事特披露未經(jīng)審計(jì)的2013年前三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，公司營(yíng)業(yè)收入依然保持著24%的平穩(wěn)增長(zhǎng)速度，同時(shí)凈利潤(rùn)增速也達(dá)到22%。但扣除非經(jīng)常性損益后，公司前三季度凈利潤(rùn)增速僅為3.56%。僅從第三季度來(lái)看，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)23%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26%，靚麗業(yè)績(jī)背后，來(lái)自政府補(bǔ)助的再次放量是“粉飾”業(yè)績(jī)的主要推手。在扣非后，公司凈利潤(rùn)同比下滑4.91%，公司實(shí)際成長(zhǎng)性再次遭遇挑戰(zhàn)。

雖然公司自身業(yè)績(jī)已開始出現(xiàn)下滑勢(shì)頭，但由于多方“幫助”，易事特2013年較2012年出現(xiàn)較大幅度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)2013年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為15098萬(wàn)元-18263萬(wàn)元，同比上升幅度24%-50%。不難看出，公司第四季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。招股說(shuō)明書顯示，前三季度歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為10443萬(wàn)元，簡(jiǎn)單計(jì)算第四季度凈利潤(rùn)為4655萬(wàn)元-7820萬(wàn)元。公司第四季度凈利潤(rùn)占前三季度45%-75%，有業(yè)內(nèi)人士指出，由于公司不存在收入季節(jié)性問(wèn)題，第四季度凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)可能更多來(lái)自政府補(bǔ)助的最終確認(rèn)。在扣除政府補(bǔ)助等營(yíng)業(yè)外收入后，公司實(shí)際凈利潤(rùn)增長(zhǎng)能到什么程度還是未知數(shù)。

此外，政府補(bǔ)助的波動(dòng)直接影響著公司的盈利能力。從凈利潤(rùn)率來(lái)看，2010年-2013年前三季度，公司凈利潤(rùn)率分別增長(zhǎng)13.85%、16.1%、12.38%、12.92%，在2011年出口退稅，以及政府補(bǔ)助均出現(xiàn)高點(diǎn)時(shí)，公司凈利潤(rùn)也隨之達(dá)到16.1%的峰值。隨后，凈利潤(rùn)則下滑至13%內(nèi)。

除上述質(zhì)疑外，有關(guān)公司募投項(xiàng)目盈利預(yù)測(cè)大玩數(shù)字游戲、詭異關(guān)聯(lián)交易、隱瞞產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題、以及對(duì)財(cái)務(wù)上的種種質(zhì)疑，《金融投資報(bào)》將繼續(xù)關(guān)注。