歷經(jīng)1個(gè)多月的停牌后，樂山電力于12月9日發(fā)布非公開發(fā)行A股預(yù)案，擬向樂山市國資公司、中環(huán)集團(tuán)、渤?；鹑齻€(gè)特定對象以7.55元/股定向增發(fā)2.12億股，募集資金總額不超過16億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于償還公司借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

今年10月，樂山電力才通過短期融資券募集資金2億元，如今又推出16億元融資計(jì)劃，其對資金的渴求可見一斑。

受多晶硅業(yè)務(wù)拖累，樂山電力負(fù)債率高企，盈利能力不強(qiáng)，業(yè)績逐年下滑，此次募集如此巨額資金，并沒有任何募投項(xiàng)目，而是為了償債和為多晶硅業(yè)務(wù)“補(bǔ)血”。

樂山電力同時(shí)宣布引入戰(zhàn)略投資者，利用天津中環(huán)電子信息集團(tuán)有限公司(下稱“中環(huán)集團(tuán)”)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，做強(qiáng)多晶硅新能源業(yè)務(wù)。

但市場對多晶硅的前景，不太看好。16億的融資能否拯救樂山電力走出困境，目前尚未可知。

有不愿具名的券商分析師表示，如果樂山電力盈利能力不能切實(shí)改善，靠定增只能解一時(shí)之急。高負(fù)債，尤其是高流動(dòng)負(fù)債，將讓其吞食難以預(yù)計(jì)的苦果。

還有分析指出，中環(huán)集團(tuán)控股的中環(huán)股份此前也發(fā)布30億定增募集方案加碼光伏業(yè)務(wù)，可見中環(huán)股份也缺錢，而且其定增方案一經(jīng)公布即受到市場質(zhì)疑。樂山電力試圖背靠大樹好乘涼的想法可能只是一廂情愿。

豪賭多晶硅嘗惡果

根據(jù)前述定增方案，樂山市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、天津中環(huán)電子信息集團(tuán)有限公司、天津渤海信息產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整股權(quán)投資基金有限公司分別以現(xiàn)金認(rèn)購5298.01萬股、7947.02萬股和7947.02萬股。此次募集資金總額不超過16億元，用于償還借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，具體為8.4億元用于償還公司借款，剩余部分全部用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

可見，樂山電力面臨的資金壓力很大。

樂山電力今年三季報(bào)顯示，公司短期借款高達(dá)9.17億元，而賬上的貨幣資金僅有5100萬元，短期償債壓力巨大。公司非流動(dòng)負(fù)債也有9.5億元，總負(fù)債達(dá)到26.66億元。

一位研究新能源領(lǐng)域的券商分析師指出，樂山電子之所以會陷入困境，與多晶硅業(yè)務(wù)不無關(guān)系。樂山電力原先在這個(gè)項(xiàng)目上投入了不少資金，剛投產(chǎn)就遇到硅價(jià)格暴跌而不得不停產(chǎn)，貼入大筆資金進(jìn)行技改。

樂山電力在增發(fā)預(yù)案中承認(rèn)，為了維持多晶硅業(yè)務(wù)的持續(xù)經(jīng)營及其他業(yè)務(wù)發(fā)展，公司的流動(dòng)資金需求逐步增長。近年來，公司所需資金主要依靠債務(wù)融資，通過銀行等渠道融資。由于公司債務(wù)融資空間有限，公司將面臨營運(yùn)資金不足，業(yè)務(wù)發(fā)展受限的不利局面。

資料顯示，樂山電力傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為電力、燃?xì)?、自來水的生產(chǎn)與供應(yīng)。2008年1月，樂山電力與天威保變共同出資組建了樂山樂電天威硅業(yè)科技有限責(zé)任公司(下稱“樂電天威”)，其中樂山電力出資2.55億元，持股51%，天威保變出資2.45億元，持股股49%，投資建設(shè)樂山多晶硅項(xiàng)目。

有業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)初樂山電力一擲千金投資多晶硅更像是一場豪賭。

據(jù)悉，樂山電力在決定投資多晶硅項(xiàng)目之時(shí)，并沒有對這個(gè)行業(yè)做深入的調(diào)查和了解，董事會甚至沒有研究多晶硅的投資風(fēng)險(xiǎn)問題，在當(dāng)時(shí)的暴利誘惑下，一頭扎進(jìn)了光伏行業(yè)。到2010年4月樂山天威正式投產(chǎn)時(shí)，國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)遭遇寒冬，多晶硅市場遭遇高位跳水，市場價(jià)格從最高400-500美元/公斤的價(jià)格迅速跌落至40-50美元/公斤，樂山電力深陷泥潭。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，樂山電力投入巨資建設(shè)的樂電天威僅僅在2010年給公司帶來58.70萬元的凈利潤，次年便直接虧損1548.2萬元，此后的虧損幅度不斷加大。樂電天威無奈選擇自2011年11月起停產(chǎn)，將賬面價(jià)值14.32億元的固定資產(chǎn)全部轉(zhuǎn)入在建工程，并實(shí)施3000噸/年多晶硅生產(chǎn)線冷氫化技術(shù)改造項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投入7.58億元，建設(shè)期兩年。

資料顯示，樂山電力2011年、2012年投入技改項(xiàng)目資金分別達(dá)到0.26億元和0.49億元。

定增“補(bǔ)血”只能解一時(shí)之急

有財(cái)務(wù)專家指出，從財(cái)務(wù)角度看，資產(chǎn)負(fù)債率50%以內(nèi)是安全的，50%-70%能接受。如果高于70%，風(fēng)險(xiǎn)就比較大，尤其是在效益又不好的情況下。而樂山電力的定增預(yù)案顯示，2010年、2011年、2012年、2013年1-9月各期末，公司合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)71.31%、70.54%、72.84%和74.02%。

不斷上升的負(fù)債率帶來了巨額利息支出，吞噬了樂山電力本就微薄的利潤。加上受多晶硅等業(yè)務(wù)的拖累，樂山電力的業(yè)績出現(xiàn)了逐年遞減的趨勢。

相關(guān)財(cái)報(bào)顯示，2010年至2012年，樂山電力實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤分別為6267萬元、7961萬元、4588萬元。今年1-9月份，樂山電力的凈利潤下降到1593萬元，同比下降37.78%，全年業(yè)績預(yù)告更可能同比大降甚至出現(xiàn)虧損。

有分析師認(rèn)為，今年由于煤炭價(jià)格走低及水電項(xiàng)目放量等原因，多數(shù)電力類公司業(yè)績均有大幅提升，但樂山電力仍受累于多晶硅業(yè)務(wù)的持續(xù)下滑，業(yè)績表現(xiàn)不佳。而高負(fù)債產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用也開始顯現(xiàn)。截至2012年12月31日，樂山電力有息負(fù)債規(guī)模為13.61億元，全年財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到1.35億元，今年三季報(bào)時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用也達(dá)到了1.16億元。實(shí)際上，樂電天威目前全部轉(zhuǎn)化成在建工程，不用進(jìn)行折舊，如果還是以固定資產(chǎn)存在的話，折舊費(fèi)用還會進(jìn)一步拉低樂山電力的業(yè)績。

財(cái)務(wù)專家稱，在上市公司缺錢的背后，如果是盈利能力差、資產(chǎn)負(fù)債率高，就需要警惕。若再加上流動(dòng)負(fù)債多導(dǎo)致速動(dòng)比率不高，資金鏈往往容易斷裂。

根據(jù)預(yù)案，樂山電力的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率總體呈下降趨勢，2010年、2011年、2012年和2013年1-9月各期末，流動(dòng)比率分別為0.41、0.42、0.26和0.22，速動(dòng)比率分別為0.32、0.24、0.15和0.10。與同行業(yè)相似規(guī)模的上市公司平均0.60的流動(dòng)比率和0.54的速動(dòng)比率相比，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率明顯偏低。

樂山電力表示，本次定向增發(fā)成功后，樂山電力資產(chǎn)負(fù)債率將由74.02%將至51.25%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率將由0.22和0.10分別上升到1.15、1.03，同時(shí)每年將節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用約5500萬元，降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

但有券商分析師表示，如果樂山電力盈利能力不能切實(shí)改善，靠定增只能解一時(shí)之急。高負(fù)債，尤其是高流動(dòng)負(fù)債，將讓其吞食難以預(yù)計(jì)的苦果。

對樂山電力而言，被寄以厚望的多晶硅項(xiàng)目是實(shí)難輕易割舍的一塊資產(chǎn)。根據(jù)增發(fā)預(yù)案，2010年、2011年多晶硅業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別占到公司營業(yè)收入的32.39%、33.38%。此次“輸血”之后，或?qū)⒅飞教焱瓿杉几?，?shí)現(xiàn)復(fù)產(chǎn)，并給公司貢獻(xiàn)一些收入。

今年三季度，國內(nèi)多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格呈溫和上漲態(tài)勢，供需維持平穩(wěn)狀態(tài)。目前國內(nèi)一些多晶硅龍頭企業(yè)已開始逐步復(fù)產(chǎn)，持續(xù)近一年幾乎全行業(yè)陷入停產(chǎn)的窘境有所改觀。

除新增復(fù)產(chǎn)企業(yè)外，還有少數(shù)多晶硅企業(yè)于三季度宣布增產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，全行業(yè)今年三季度產(chǎn)量約為2.1萬噸，相較上季度1.8萬噸環(huán)比增長14.3%。

但未來多晶硅行業(yè)能否逐漸回暖，有分析師仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，因?yàn)槟壳岸嗑Ч栊袠I(yè)諸多不利因素尚在發(fā)生作用。如目前多晶硅行業(yè)面臨兩大致命的威脅，第一是產(chǎn)能過剩，第二，這是一個(gè)高污染的行業(yè)，會帶來較大的環(huán)保壓力。

盡管從今年下半年中歐達(dá)成反壟斷調(diào)查協(xié)議之后，伴隨美國、日本以及中國國內(nèi)出臺的一系列光伏行業(yè)扶持政策，光伏行業(yè)的下游開始出現(xiàn)復(fù)蘇的曙光，但多晶硅是光伏行業(yè)的上游，光伏行業(yè)的產(chǎn)能過剩最主要就是來自于上游。

此前有券商研究員分析，今年國內(nèi)多晶硅市場需求量預(yù)計(jì)將達(dá)8萬噸左右，但國內(nèi)企業(yè)目前形成的有效產(chǎn)能超過14萬噸，即便不考慮進(jìn)口，國內(nèi)市場多晶硅供大于求的局面仍將長期維持。

一位硅業(yè)分析師指出，部分企業(yè)復(fù)產(chǎn)，并不代表全行業(yè)已轉(zhuǎn)暖。這些企業(yè)更多希望通過維持復(fù)產(chǎn)狀態(tài)，以便在即將到來的多晶硅產(chǎn)業(yè)整合潮中爭得優(yōu)勢地位。從光伏全行業(yè)來看，至年底新增光伏市場需求空間不大，上游多晶硅環(huán)節(jié)供需仍難現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)情形，全年產(chǎn)需只能勉強(qiáng)維持平衡。多晶硅產(chǎn)能過剩的矛盾這一本質(zhì)性問題仍將阻礙多晶硅價(jià)格進(jìn)入上行通道。

因此，有投資者擔(dān)心，如今整個(gè)行業(yè)去產(chǎn)能的過程尚未完成，公司選擇這個(gè)時(shí)間點(diǎn)繼續(xù)投入光伏行業(yè)，新募集的16億元會不會又打了水漂？

引進(jìn)戰(zhàn)略投資者

根據(jù)定增方案，樂山國資委為樂山電力第一大股東，此次將出資4億元認(rèn)購增發(fā)股份，持股比例將由原來的15.69%升至19.24%；同屬天津國資委旗下的中環(huán)集團(tuán)、渤?；鸷嫌?jì)出資12億元，持股比例均為14.76%，也就是說，天津國資委合計(jì)持股比例將達(dá)到29.52%，超過樂山國資委，成為樂山電力的重要戰(zhàn)略投資者。

樂山電力稱，本次非公開發(fā)行股票不會導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變化，公司仍不存在控股股東和實(shí)際控制人。

本次增發(fā)完成后，本次發(fā)行前與樂山市國資公司并列持股第一的四川省電力公司持股比例將降至9.52%。對于四川電力公司退居二線的原因，有分析師猜測可能與之前多晶硅項(xiàng)目決策失誤有關(guān)。

值得一提的是，中環(huán)集團(tuán)、渤?；鸬牧硪粋€(gè)身份為同行中環(huán)股份的第一、第二大股東。2012年，中環(huán)集團(tuán)推出19億元的增發(fā)方案，中環(huán)集團(tuán)、渤?；鸫蠓捷斞淠鎰輸U(kuò)張，分別以4億和15億元的現(xiàn)金認(rèn)購增發(fā)股份，渤?；鹨慌e登上中環(huán)集團(tuán)第二大股東席位。

資料顯示，渤海資金成立于2012年6月5日，注冊資本16億元，天津國資委100%控股。主要經(jīng)營對從事對未上市企業(yè)的投資、對上市公司非公開發(fā)行股票的投資，2012年并未實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入。

而中環(huán)集團(tuán)同屬于天津國資委，一直以中環(huán)股份控股份股東的身份活躍于資本市場，主要從事電子信息產(chǎn)品制造、系統(tǒng)集成服務(wù)等業(yè)務(wù)。而且，中環(huán)集團(tuán)與樂電天威還保持著實(shí)際的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)往來。