公司新能源汽車銷量持續(xù)高速增長(zhǎng)，一季報(bào)凈利潤(rùn)同增1400%，未來(lái)新能源物流車有望接力增長(zhǎng)，高速增長(zhǎng)可持續(xù)。由于公司增加一年內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提準(zhǔn)備，下調(diào)2015年EPS至1.35元（原1.41元）。考慮到未來(lái)新能源物流車的市場(chǎng)空間，上調(diào)2016/17EPS至1.97和2.49元（原1.61和1.71元）。參照相關(guān)公司估值，給予其2016年16倍PE，維持目標(biāo)價(jià)至32元不變。

目前市場(chǎng)對(duì)新能源客車補(bǔ)貼大幅退坡的擔(dān)憂較重，對(duì)客車企業(yè)的一致預(yù)期正處于低谷，我們認(rèn)為未來(lái)政策及市場(chǎng)表現(xiàn)有望好于市場(chǎng)預(yù)期。

國(guó)企改革，市場(chǎng)區(qū)域拓展及新能源物流車替代，都將促進(jìn)公司業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)。①公司2015年訂單得不到滿足，很多訂單將延長(zhǎng)至上半年交付。②公司背靠山東大市場(chǎng)，具有區(qū)域壟斷能力，2016年銷售市場(chǎng)將向全國(guó)擴(kuò)展，市場(chǎng)空間顯著增加。③山東是低速電動(dòng)車大省，數(shù)量龐大。未來(lái)新能源物流車將對(duì)低速物流產(chǎn)生明顯替代，公司相關(guān)產(chǎn)能已布局完畢，將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)。

催化劑：國(guó)企改革進(jìn)展，物流行業(yè)訂單實(shí)現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力鋰離子電池供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)論：維持“增持”評(píng)級(jí)。