廈門鎢業(yè)（600549）前身為廈門氧化鋁廠，始建于1958年，1982年轉(zhuǎn)產(chǎn)鎢中間制品，1984年更名為廈門鎢品廠。1997年12月30日，公司由廈門鎢品廠以發(fā)起設(shè)立方式整體改制而設(shè)立。為了增強核心競爭力，公司于2000年4月8日以派生分立方式分立為廈門鎢業(yè)股份有限公司（存續(xù)公司）和廈門三虹鎢鉬股份有限公司（新設(shè)公司）。2002年11月7日公司在上海證券交易所上市，公開發(fā)行3000萬股普通股，發(fā)行后的總股本為12000萬股。之后，公司于2004至2008年間分別實施了兩次送紅股、三次資本公積金轉(zhuǎn)增股本和一次定向增發(fā)普通股，截至目前，公司總股本為68，198萬股。

公司主要從事鎢、鉬、稀土、電池材料和房地產(chǎn)等五大板塊業(yè)務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，近年來，公司實施“以鎢為主業(yè)，以鉬和能源新材料為兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，在鞏固和拓展鎢鉬產(chǎn)業(yè)市場地位的同時，積極發(fā)展包括稀土在內(nèi)的能源新材料產(chǎn)業(yè)，而房地產(chǎn)業(yè)務(wù)則作為一個時期的利潤增長點。

三年打造全產(chǎn)業(yè)鏈，六年晉升區(qū)域龍頭

公司于2006年底通過《關(guān)于投資控股長汀金龍稀土有限公司的議案》，開始涉足稀土冶煉分離領(lǐng)域，于2009年8月與龍巖工貿(mào)發(fā)展集團有限公司合資設(shè)立龍巖市稀土開發(fā)有限公司而正式形成從稀土礦開采、冶煉分離到深加工的全產(chǎn)業(yè)鏈，晉升稀土行業(yè)新貴。2012年8月6日，公司收到福建省經(jīng)貿(mào)委和省國土廳聯(lián)合發(fā)布的《福建省加強稀土資源保護，科學開發(fā)稀土資源行動方案（2012-2015）》，該行動方案明確指出，福建省將組建以公司為核心的福建稀土集團公司，整合開發(fā)省內(nèi)稀土資源，將公司培育成具有完整稀土產(chǎn)業(yè)鏈、具有國際競爭力的稀土龍頭企業(yè)。至此，公司總共花了六年時間完成由“剛涉足稀土冶煉分離領(lǐng)域”到“全產(chǎn)業(yè)鏈稀土新貴”，再到“區(qū)域稀土龍頭”的華麗轉(zhuǎn)變。未來公司稀土業(yè)務(wù)的發(fā)展將得益于上游中重稀土資源的開發(fā)和擴張，以及下游深加工技術(shù)的突破和高端市場的拓展。目前，公司已經(jīng)擁有稀土永磁材料、稀土發(fā)光材料以及稀土貯氫合金三大核心應(yīng)用領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈。

產(chǎn)業(yè)鏈上游：資源整合，后勁十足

目前，全國稀土采礦證共有68本，其中福建省擁有6本。2012年以前，公司僅擁有連城縣黃坊稀土礦和上杭縣加莊稀土礦兩本稀土采礦證，2011年獲得的采礦指標只有80噸。2012年公司被確立為福建省稀土資源整合平臺，在福建省政府的支持下，加快整合省內(nèi)稀土資源的步伐，已獲得福建省其余三本稀土采礦證，加上正在辦理的國土資源部特別授予公司的另一本稀土采礦證，公司已擁有福建省所有六本稀土采礦證，2012年獲得的稀土開采指標驟升至1000噸。另據(jù)1月5日國土資源部公告，福建省今年稀土第一批開采指標為1000噸。

稀土資源占有量大大增加將快速提升下游高附加值深加工產(chǎn)品的原材料保障力，未來成本優(yōu)勢帶動業(yè)績增長將后勁十足。

產(chǎn)業(yè)鏈中游：稀土冶煉分離能力居前

稀土冶煉分離領(lǐng)域是公司進軍稀土市場的第一步，2006年公司收購兼并了龍巖長汀金龍稀土公司，對其冶煉分離生產(chǎn)線進行異地技術(shù)改造，形成了4000噸的冶煉分離產(chǎn)能。2012年新設(shè)成立的控股子公司福建省三明金明稀土有限公司主要從事稀土分離和深加工業(yè)務(wù)，公司的稀土冶煉分離規(guī)模得到進一步提升。目前，公司實現(xiàn)了15種稀土元素全分離生產(chǎn)氧化物技術(shù)，擁有4000噸稀土冶煉分離產(chǎn)能和2500噸稀土金屬產(chǎn)能。另外，2012年公司啟動了長汀金龍6000噸稀土特種金屬及合金生產(chǎn)線項目，預計今年投產(chǎn)。隨著公司自有資源和開采配額的驟升，以及大力進軍深加工領(lǐng)域，公司稀土冶煉產(chǎn)能利用率將會提升，產(chǎn)能有望擴張。

產(chǎn)業(yè)鏈下游：稀土高端新材料領(lǐng)域三花競放

稀土金屬的應(yīng)用分為傳統(tǒng)領(lǐng)域和新材料領(lǐng)域，其中傳統(tǒng)領(lǐng)域包括冶金、機械、玻璃陶瓷、農(nóng)業(yè)及輕紡等領(lǐng)域，而近年發(fā)展迅速的新材料領(lǐng)域主要包括稀土磁性材料、稀土發(fā)光材料、稀土系貯氫合金、稀土拋光材料及稀土催化材料等領(lǐng)域。《新材料產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》提出大力發(fā)展六種新材料產(chǎn)業(yè)，其中稀土新材料排在首位。

近年來，全球稀土消費主要集中在中國、日本、東南亞、美國和歐洲等國家和地區(qū)，共占全球總消費的98%以上，其中我國消費量占比50%左右。從各發(fā)達國家及我國稀土的消費結(jié)構(gòu)來看，包括稀土永磁體、稀土貯氫合金材料、稀土熒光粉、稀土催化劑等在內(nèi)的稀土新材料是最大的，也是增長最快的消費領(lǐng)域。2010年日本的稀土新材料消費量占稀土總消費的比例高達80%，美國的比例在70%左右。

2011年我國稀土消費量為83110噸，其中稀土新材料消費量為55010噸，占比66.2%，而且該項比例近年來呈現(xiàn)不斷增長的趨勢。在稀土新材料中，稀土永磁材料的消費量占稀土總消費量的44.0%，為新材料最大消費領(lǐng)域。

在稀土產(chǎn)業(yè)鏈下游，公司主要布局稀土永磁材料、稀土發(fā)光材料和稀土貯氫合金三大新材料領(lǐng)域。

公司于2007年至2010年先后進軍稀土貯氫合金、稀土磁性材料和稀土發(fā)光材料三大新材料領(lǐng)域。目前公司已建成5000噸貯氫合金產(chǎn)能，居國內(nèi)第一，占國內(nèi)市場份額1/3以上，且市場占有率連續(xù)三年居國內(nèi)第一，未來5到10年受益各國政府大力發(fā)展新能源節(jié)能車（特別是混合動力車）政策，作為節(jié)能車主流電池—鎳氫電池的負極材料，公司稀土貯氫合金業(yè)務(wù)將迎來大好機會。稀土磁性材料方面，公司在建高性能釹鐵硼永磁體產(chǎn)能3000噸，居世界第七位，并與日本愛知等公司合資投資新能源汽車電機，在快速獲得技術(shù)提升的同時，也為將來拓展高端磁材市場做足準備。稀土發(fā)光材料方面，公司目前已擁有2500噸稀土三基色熒光粉產(chǎn)能，今年產(chǎn)能將提升至3500噸，加上今年將投產(chǎn)的400噸我國緊缺的背光源用PDP熒光粉、CCFL藍綠熒光粉，稀土發(fā)光材料總共將達到3900噸產(chǎn)能，居行業(yè)前列。未來，隨著白熾燈逐步淘汰，占稀土發(fā)光材料70%以上消費市場份額的稀土節(jié)能燈將為公司稀土新材料業(yè)務(wù)帶來廣闊發(fā)展空間。

值得期待的鉬和鋰電池概念

公司大力發(fā)展鎢和稀土產(chǎn)業(yè)之外，仍然穩(wěn)定發(fā)展鉬業(yè)、鋰電池材料業(yè)務(wù)，并將房地產(chǎn)業(yè)務(wù)作為一定時期的利潤增長點。公司是國內(nèi)五大鉬全產(chǎn)業(yè)鏈上市公司之一，目前擁有4500噸鉬酸銨產(chǎn)能，下游專注鉬金屬制品領(lǐng)域，出口配額居國內(nèi)第五，其中鉬絲材是公司優(yōu)勢產(chǎn)品，與鎢絲共同占有國內(nèi)電光源行業(yè)60%以上市場，未來公司將繼續(xù)鞏固鉬業(yè)市場地位。鋰電池正極材料自2003年投產(chǎn)以來，已發(fā)展10年，成為國內(nèi)電池行業(yè)重點企業(yè)，擁有6000噸各種鋰電池正極材料產(chǎn)能，其中鈷酸鋰和錳酸鋰是主打產(chǎn)品，產(chǎn)能達5000噸。另外，5000噸三元材料產(chǎn)能預計今年達產(chǎn)，將開始貢獻業(yè)績。目前，鋰電池已經(jīng)占領(lǐng)高端便攜式電子產(chǎn)品電池市場，未來鋰電池將向新能源節(jié)能汽車電池領(lǐng)域發(fā)展，但由于目前其安全性能尚不如鎳氫電池，行業(yè)大發(fā)展尚需等待時機。

投資建議

預測公司2013-2015年EPS分別為1.15、1.42和1.58元/股，對應(yīng)動態(tài)PE為34.3倍、27.7倍和24.9倍。鑒于公司在鎢下游高端硬質(zhì)合金領(lǐng)域、稀土產(chǎn)業(yè)鏈上游資源和下游稀土新材料領(lǐng)域以及鋰電池三元材料領(lǐng)域突破在即，將顯著增厚公司業(yè)績，具有長期成長性，給予“增持”評級。