滄州明珠（002108）日前公布業(yè)績快報：2013年實現(xiàn)營業(yè)收入19.83億元,同比增長12.52%。歸屬于上市公司股東凈利潤1.50億元,同比增長22.96%,基本每股收益0.45元。

主要觀點

1.業(yè)績穩(wěn)步增長,符合預期

公司業(yè)績穩(wěn)步增長,符合市場預期。按照定期報告數(shù)據(jù)測算,公司1-4季度的業(yè)績分別為0.07、0.12、0.13、0.13元/股,其中4季度同比增長44.4%。

報告期間,公司收入和凈利都實現(xiàn)了增長,且凈利增速高出收入增速約10個百分點。收入增長得益于三大主營業(yè)務銷量增加,尤其是產能為2000萬平米的鋰電隔膜新線在13年5月投產放量,新線毛利率和凈利率高于老線。與此同時,BOPA薄膜上游原材料價格延續(xù)下跌趨勢,盈利能力穩(wěn)定。受益于此,公司凈利率從12年的7.06%提高至13年的7.55%。

2.14年鋰電隔膜產能將達到3000萬平米

12年公司只有鋰電隔膜老線,產量約為700萬平米;隨著13年2000萬平米的新線投產放量,預計13年新老線銷售共約1300萬平米。

目前2條新線(各1000萬平米)均滿產;與此同時,公司正著力將老線改造成1000萬平米,預計14年中期完成,屆時公司鋰電隔膜總產能將達到3000萬平米,且整體性能也有望得到優(yōu)化。產能和性能雙雙提高下,鋰電隔膜業(yè)務整體盈利能力有望大大增強。

3.重慶項目15年有望建成,值得期待

13年11月公告:公司擬出資3億,在重慶投建年產1.5萬噸PE燃氣給水管道項目和年產5500噸高阻隔BOPA薄膜項目(同步法)。我們預計該項目在2015年上半年有望投產。

公司此次異地建廠,不僅提升產能,也可以有效解決產品受銷售半徑的影響。項目投產后,公司PE管材和BOPA薄膜業(yè)務的行業(yè)領頭地位更加鞏固。

4.城鎮(zhèn)化提升PE管材管件需求,而公司產品結構也將更優(yōu)化

城鎮(zhèn)化建設是實現(xiàn)中國夢的必由之路,這將提升PE管材管件需求。國務院在13年就提出:到15年要完成8萬公里城鎮(zhèn)燃氣和近10萬公里北方采暖地區(qū)集中供熱老舊管網(wǎng)改造任務。而國內每年的水管管材市場約180萬噸,給水管材市場空間不可小覷,公司近年來也加大了給水管材的銷售力度。     我們預計13年公司的PE管材產銷量約9萬噸,同比增長約20%,其中給水管材在產銷量中的占比約為20%。15年重慶項目的投產將更有效解決PE管材產能瓶頸的問題。

5.BOPA薄膜的原材料依然低位運行,盈利較穩(wěn)定

公司是國內唯一具備BOPA薄膜同步拉升法系統(tǒng)集成能力廠商。上游原材料己內酰胺的市場均價從12年的1.98萬/噸下滑至13年的1.82萬/噸,目前為1.74萬/噸。隨著原材料供應量增加,BOPA薄膜長期看盈利能力穩(wěn)定。

6.維持“強烈推薦”評級

我們預計公司14-15年EPS分別為0.63和0.82元,考慮到鋰電隔膜產能和性能雙雙提高,且重慶項目值得期待,我們維持對公司的“強烈推薦”評級。

風險提示：

產品銷量低于預期