瀝青業(yè)務(wù)正在收縮,鋰礦業(yè)務(wù)占比上升。瀝青行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,且公司業(yè)務(wù)分布廣、資金需求大,管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用高,盈利能力逐年下降。2013年開始裁撤除北京、廣州外的瀝青子公司,并完成融達(dá)鋰業(yè)100%收購(gòu),未來鋰礦業(yè)務(wù)收入占比將系統(tǒng)性上升。

融達(dá)鋰業(yè)儲(chǔ)量豐富,二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2014年底建成。融達(dá)鋰業(yè)甲基卡礦山評(píng)估可采礦石量達(dá)2739萬噸,氧化鋰品位1.42%。一期24萬噸/年采選工程2010年投產(chǎn),2012年底開始實(shí)施二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目,預(yù)計(jì)2014年底建成,年采選原礦提升至105萬噸,折鋰精礦約19萬噸。

布局基礎(chǔ)鋰鹽,打造鋰電產(chǎn)業(yè)鏈。目前僅40%精礦委托加工,其余外售。公司計(jì)劃打造“鋰礦石采選-基礎(chǔ)鋰鹽-鋰電材料”的完整產(chǎn)業(yè)鏈,2013年簽訂甘眉工業(yè)園區(qū)“4.32億元建設(shè)2.2萬噸鋰鹽項(xiàng)目”,9000噸電池級(jí)氫氧化鋰將可于2015年建成。

投資建議：買入-B評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)15.38元。公司瀝青主業(yè)盈利能力下降,裁撤子公司、建設(shè)鋰項(xiàng)目導(dǎo)致財(cái)務(wù)、管理費(fèi)用大增,短期業(yè)績(jī)承壓。但融達(dá)鋰業(yè)的2015年業(yè)績(jī)承諾達(dá)1.02億元,控股股東有信心甲基卡二期項(xiàng)目2015年滿產(chǎn),預(yù)計(jì)路翔股份2013-2015年EPS分別0.02元、0.00元和0.74元。

若不考慮瀝青業(yè)務(wù)、鋰鹽深加工項(xiàng)目?jī)r(jià)值:1)假設(shè)鋰輝石價(jià)格不變,則資源估值對(duì)應(yīng)公司股權(quán)價(jià)值11.80元/股,是合理股價(jià)的下限。2)若2018年電動(dòng)汽車市場(chǎng)啟動(dòng),2018-2021年鋰輝石有望年均上漲10%,對(duì)應(yīng)股權(quán)價(jià)值19.22元/股。

鑒于公司短期業(yè)績(jī)承壓,甲基卡二期工程尚在建設(shè)中,我們給予80%的折價(jià),12個(gè)月目標(biāo)價(jià)15.38元,投資評(píng)級(jí)為“買入-B”。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)甲基卡二期項(xiàng)目建設(shè)延緩;2)儲(chǔ)能設(shè)備、電動(dòng)汽車市場(chǎng)未能啟動(dòng);3)經(jīng)濟(jì)下滑,工業(yè)碳酸鋰需求大幅減少。