事件描述:

今日天齊鋰業(yè)公告稱,其控股股東天齊集團(tuán)于2013年11月29日與洛克伍德控股公司子公司、立德投資有限責(zé)任公司簽署了《收購協(xié)議》。該協(xié)議約定的交易實施完成后,天齊集團(tuán)和洛克伍德將分別間接持有泰利森鋰業(yè)有限公司51%和49%的權(quán)益。即,天齊集團(tuán)向洛克伍德出售14%股權(quán),中投子公司立德出售35%股權(quán)。

其他內(nèi)容:1)洛克伍德向泰利森提供不超過6.7億美元的2年期貸款,年利率為8%;2)洛克伍德授予天齊集團(tuán)為期3年投資洛克伍德鋰業(yè)(德國)公司20%-30%權(quán)益的期權(quán)。齊集團(tuán)承諾優(yōu)先指定天齊鋰業(yè)行使期權(quán),且不需要支付對價;3)公司預(yù)計上述交易變化將導(dǎo)致非公開發(fā)行股票募集資金額減少約17.5%左右。評論:

我們認(rèn)為該《收購協(xié)議》對公司的主要影響有:

1.與國際巨頭合作,加速推進(jìn)2萬噸碳酸鋰項目。洛克伍德是全球領(lǐng)先的特殊化學(xué)品生產(chǎn)商,全球第二大鋰資源及加工巨頭,控制著全球28%的鹽湖鋰資源。公司目前市值約50億美元,2012年營業(yè)收入約為13億美元。洛克伍德之前與天齊集團(tuán)在加拿大競購泰利森失敗,此次收購可以看出國際巨頭對泰利森礦產(chǎn)品盈利前景的看好。而《協(xié)議》的交易價格意味著泰利森的股權(quán)價值將超過9.7億美元(折合約59.49億元人民幣),相對之前天齊與立德收購價格增值約5%,可以認(rèn)為是對立德退出的利息支出。

2.泰利森權(quán)益貢獻(xiàn)減少,整體盈利影響較小。根據(jù)協(xié)議,公司增發(fā)后將減少14%的股權(quán),對應(yīng)泰利森未來利潤貢獻(xiàn)將減少約21.5%,但由于公司預(yù)計上述交易變化將導(dǎo)致非公開發(fā)行股票募集資金額減少約17.5%(目前公司股價高于增發(fā)價約25%,我們認(rèn)為采取縮減發(fā)行股數(shù)的可能性較大)。據(jù)此匡算,下調(diào)公司2013-2015年歸屬于母公司所有者凈利潤預(yù)測20.1%、18.4%和17.2%,對應(yīng)減少EPS約0.06元、0.07元和0.09元。

3.所獲得的期權(quán)打開下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸空間。洛克伍德授予天齊集團(tuán)為期3年、以14倍于過去連續(xù)12個月EBITDA的價格投資洛克伍德鋰業(yè)(德國)20%-30%權(quán)益的期權(quán)。德國公司目前的經(jīng)營業(yè)務(wù)為洛克伍德除智利和美國之外的鋰業(yè)務(wù)。由于天齊鋰業(yè)產(chǎn)品僅集中在中游碳酸鋰,天齊集團(tuán)基于產(chǎn)業(yè)鏈延伸的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)作出上述交易安排。交易完成后,天齊集團(tuán)不僅仍然持有泰利森的控制權(quán),而且取得了對洛克伍德下游鋰業(yè)務(wù)的投資機(jī)會。

而考慮到洛克伍德德國公司在業(yè)內(nèi)的話語權(quán)以及其有機(jī)鋰產(chǎn)品較天齊鋰業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品更加高端,若成功行使期權(quán),將有利于天齊鋰業(yè)的產(chǎn)品繼續(xù)向下游拓展,未來將進(jìn)一步完善天齊鋰業(yè)從上游礦山到下游各產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈,從而使得天齊鋰業(yè)真正成為行業(yè)中擁有全產(chǎn)業(yè)鏈的巨頭。

4.存在進(jìn)一步與洛克伍德合作的預(yù)期。洛克伍德為全球第二大鋰產(chǎn)品提供商,未來有望借助泰利森的新增產(chǎn)能進(jìn)一步拓展下游鋰鹽產(chǎn)品在亞太甚至中國的產(chǎn)業(yè)布局,不排除未來雙方進(jìn)一步在國內(nèi)進(jìn)行下游深加工項目合作與探索。而由于天齊鋰業(yè)過去主要技術(shù)優(yōu)勢在于中游碳酸鋰產(chǎn)品,掌握下游其他衍生品的技術(shù)對公司的發(fā)展形成長期利好。

盈利預(yù)測和投資評級:如果按照現(xiàn)有資產(chǎn)與股本測算,我們預(yù)計公司2013-2015年的EPS分別為0.03元、0.22元和0.43元;如果按照新方案預(yù)計的增發(fā)后股本及資產(chǎn)測算,我們預(yù)計公司2013-2015年的EPS分別為0.42元、0.62元和0.90元,按停牌前收盤價30.6元計算,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為73倍、49倍和33倍。我們看好公司未來在上下游產(chǎn)業(yè)鏈的開拓前景,繼續(xù)給予“增持”的投資評級。

風(fēng)險提示:1)宏觀經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩的風(fēng)險;2)油價下跌,電動汽車技術(shù)進(jìn)步低于預(yù)期的風(fēng)險;3)替代鋰電池相關(guān)新能源技術(shù)出現(xiàn)的風(fēng)險;4)泰利森相關(guān)礦山開采成本上升,智利鹽湖開發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險。5)非公開發(fā)行進(jìn)程遠(yuǎn)低于預(yù)期的風(fēng)險。