10月23日滄州明珠（002108）發(fā)布三季報(bào)，1-9月營業(yè)收入為15.79億元，同比增長1.60%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.55億元，同比增長28.80%，基本每股收益為0.25元。目前公司鋰電池隔膜產(chǎn)品的主要客戶有比亞迪、中航鋰電、蘇州星恒等。

主要觀點(diǎn)

1.前9月業(yè)績略好于預(yù)期，三季度業(yè)績大幅增長。前9月營收15.79億元,同比增長1.60%,實(shí)現(xiàn)凈利潤1.55億元,同比增長28.80%,基本每股收益為0.25元,業(yè)績略好于預(yù)期。其中三季度營收6.06億元,凈利潤6,510萬元,同比增長40.2%,創(chuàng)上市以來單季度盈利新高。三季度業(yè)績大幅增長,一方面受益于盈利能力較強(qiáng)的電池隔膜銷售收入及毛利率明顯提高,另一方面管道原料價(jià)格受油價(jià)影響大幅下跌,而產(chǎn)品價(jià)格跌幅較小,毛利率同比上升。

2.短看干法隔膜，產(chǎn)品品質(zhì)及供應(yīng)穩(wěn)中有升。新能源汽車銷量的快速增長帶動(dòng)了上游鋰電池材料需求增加,賽迪咨詢預(yù)計(jì)今年中國隔膜需求將達(dá)到9.5億平方米左右,到2017年將達(dá)到22.5億平方米,其中高端動(dòng)力電池用隔膜供不應(yīng)求。公司已有年產(chǎn)3000萬平米干法隔膜大部分用于動(dòng)力鋰電池,目前生產(chǎn)線處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài),客戶涵蓋比亞迪、力神等一線電池企業(yè),市場份額穩(wěn)居國內(nèi)前五。公司新增2000萬平米干法隔膜生產(chǎn)線已于9月份投產(chǎn),有望明顯緩解目前產(chǎn)能不足的局面。

3.長看濕法隔膜，打造公司新的盈利增長點(diǎn)。相比于干法隔膜,濕法隔膜厚度薄的優(yōu)勢決定了其在消費(fèi)類電池有更高的成長空間。此外,隨著國內(nèi)動(dòng)力電池技術(shù)路線逐漸從磷酸鐵鋰轉(zhuǎn)向三元電池,涂覆隔膜憑借其在安全性方面天生的優(yōu)勢將成為動(dòng)力電池用隔膜主要技術(shù)路線,并進(jìn)一步催生濕法隔膜的需求。在濕法隔膜方面,公司新增年產(chǎn)2500萬平米濕法隔膜將于2016年初投產(chǎn),年產(chǎn)6000萬平米濕法隔膜項(xiàng)目半數(shù)產(chǎn)能將分別于2016年底、2017年底投出,全部達(dá)產(chǎn)后公司隔膜產(chǎn)能將達(dá)到1.4億平米,邁入國際一線隔膜企業(yè)行列。

4.投資建議：公司干法隔膜品質(zhì)及供應(yīng)穩(wěn)中有升，濕法隔膜打造另一增長點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)15-17年攤薄后EPS為0.36、0.46、0.58元，對應(yīng)PE為49、38、30倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1.新能源汽車推廣未達(dá)預(yù)期。

2.公司新增產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度未達(dá)預(yù)期。