2019年以來(lái)，補(bǔ)貼退坡對(duì)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量產(chǎn)生斷崖式的影響。9月動(dòng)力電池?cái)?shù)據(jù)顯示：動(dòng)力電池裝車(chē)率同比下滑逾30%，創(chuàng)下三年新低。寧德時(shí)代(300750.SZ)原本不斷走低的毛利率繼續(xù)下滑，首次低于30%；業(yè)績(jī)?cè)鏊僖膊粡?fù)以往，今年三季度，公司歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。

而這一切，對(duì)于剛剛“斷奶”的寧德時(shí)代而言，還僅僅是一個(gè)開(kāi)始。

三季度凈利下滑

寧德時(shí)代近日公布三季度財(cái)報(bào)顯示，2019年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收125.92億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)28.80%，但凈利潤(rùn)卻同比下滑7.2%至13.62億元。

值得注意的是，今年前兩個(gè)季度，寧德時(shí)代的凈利潤(rùn)分別達(dá)到10.47億元和10.55億元，實(shí)現(xiàn)微增，第三季度的下滑是其2019年首個(gè)凈利潤(rùn)下滑的季度。

對(duì)于第三季度凈利的同比下降，寧德時(shí)代認(rèn)為，一是因?yàn)椴糠之a(chǎn)品售價(jià)下降，毛利率有所降低。二是受到第三季度研發(fā)投入增長(zhǎng)、管理費(fèi)用增加，費(fèi)用占收入比例有所上升。

寧德時(shí)代正在努力尋求第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。10月18日，公司位于德國(guó)圖林根州的首個(gè)海外工廠(chǎng)正式破土開(kāi)工。根據(jù)計(jì)劃，此次開(kāi)工面積為23公頃，生產(chǎn)線(xiàn)包括電芯及模組產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2022年可實(shí)現(xiàn)14GWh的電池產(chǎn)能。

近幾年來(lái)，寧德時(shí)代一直在積極布局全球化戰(zhàn)略，目前已分別在德國(guó)、日本、美國(guó)設(shè)立了子公司，歐洲生產(chǎn)基地計(jì)劃2021年形成部分產(chǎn)能，并希冀通過(guò)業(yè)務(wù)的國(guó)際化，搶占海外市場(chǎng)。

傳統(tǒng)汽車(chē)銷(xiāo)售“金九銀十”的第三季度，新能源汽車(chē)行業(yè)遭受重挫，銷(xiāo)量出現(xiàn)明顯下滑，尤其是今年9月，新能源汽車(chē)分別完成產(chǎn)銷(xiāo)8.9萬(wàn)輛和8萬(wàn)輛，同比下滑29.9%與34.2%。

與之對(duì)應(yīng)的是裝車(chē)量的同比下滑。9月，我國(guó)動(dòng)力電池裝車(chē)量為4.0GWh（千兆瓦時(shí)），同比下降30.9%，創(chuàng)下三年來(lái)最大降幅。

暴風(fēng)中的寧德時(shí)代也難以獨(dú)善其身。這也是今年第三季度公司扣非凈利潤(rùn)同比下滑11%至11.46億元的原因之一。

其實(shí)，寧德時(shí)代業(yè)績(jī)下滑并不意外，甚至有章可循。2015年至2018年，寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)收入從57.03億元漲到296.11億元，但歸母凈利潤(rùn)漲幅稍差一些，僅從9.31億元漲到33.87億元。更差的是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，從2015年的同比增長(zhǎng)1609.94%一路下滑到-12.66%。

其凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)不及營(yíng)收增速背后，是其盈利能力呈逐步下滑趨勢(shì)。2016年至2019年前三季度，公司毛利率分別為43.7%、36.29%、32.79%、29.08%。

而在2019年三季報(bào)中，寧德時(shí)代也強(qiáng)調(diào)了這點(diǎn)：“第三季度業(yè)績(jī)下滑的主要原因在于部分產(chǎn)品售價(jià)下降，毛利率有所降低；第三季度研發(fā)投入增長(zhǎng)、管理費(fèi)用增加，費(fèi)用占收入比例有所上升?！?/p>

隨著行業(yè)進(jìn)入洗牌期，疊加上游原材料價(jià)格不穩(wěn)，未來(lái)這種趨勢(shì)或愈演愈烈。此外，應(yīng)收賬款過(guò)高也是懸在寧德時(shí)代頭上的達(dá)摩克里斯之劍。

2015年至2019年前三季度，公司應(yīng)收票據(jù)及賬款分別達(dá)到28.16億元、78.86億元、123.77億元、159.68億元、184.11億元。寧德時(shí)代多次在財(cái)報(bào)中提示“應(yīng)收賬款余額較高及發(fā)生壞賬”的風(fēng)險(xiǎn)。

而反映在二級(jí)市場(chǎng)上則是股價(jià)的萎靡不振。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年3月以來(lái)，寧德時(shí)代股價(jià)總體呈下滑狀態(tài)，3月至10月累計(jì)下跌21.5%，市值蒸發(fā)約460億元。

行業(yè)拐點(diǎn)不期而至

公開(kāi)資料顯示，寧德時(shí)代成立于2011年，此時(shí)正值國(guó)產(chǎn)新能源汽車(chē)進(jìn)入高速發(fā)展期。受?chē)?guó)家政府保護(hù)，國(guó)際巨頭被擋在門(mén)外。寧德時(shí)代一出生便享受政策沐浴，一躍變身全球銷(xiāo)量排名第一的動(dòng)力電池系統(tǒng)供應(yīng)商，被其甩在身后的還包括比亞迪、松下、三星等國(guó)內(nèi)外對(duì)手。

如果說(shuō)彼時(shí)寧德時(shí)代的崛起，仰賴(lài)的是新能源汽車(chē)廣袤的待開(kāi)墾土壤，那么時(shí)至今日，沃土已漸趨荒涼，拐點(diǎn)也不期而至。

今年5月，工信部正式發(fā)布文件，明確表示從今年6月21日起，廢止《汽車(chē)動(dòng)力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》，取消動(dòng)力電池“白名單” 。虎視眈眈已久的松下、三星SDI、LG化學(xué)等世界動(dòng)力電池巨頭終于如愿以?xún)?，開(kāi)始發(fā)起瓜分市場(chǎng)大蛋糕的攻勢(shì)。

比亞迪也在強(qiáng)勢(shì)追趕，今年年中，比亞迪宣布與豐田聯(lián)手開(kāi)發(fā)動(dòng)力電池及電動(dòng)車(chē)，同時(shí)準(zhǔn)備推出成本更低的動(dòng)力電池，未來(lái)還將拆分動(dòng)力電池部門(mén)獨(dú)立上市。

在此背景下，寧德時(shí)代市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足的問(wèn)題被迅速放大。根據(jù)第一電動(dòng)網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，廣汽新能源Aion S所搭載寧德時(shí)代NCM 811電池的能量密度為235.8Wh/kg。反觀(guān)為特斯拉供貨的松下公司，其所提供的21700圓柱形電池，單體電芯能量密度已經(jīng)能夠達(dá)到300Wh/kg。

10月15日，寧德時(shí)代副董事長(zhǎng)黃世霖表示，“在能量密度上，到2020年，寧德時(shí)代希望做到300Wh-350Wh/kg。不過(guò)屆時(shí)，行業(yè)龍頭的能量密度或遠(yuǎn)超這一數(shù)值?！?/p>

此外，公司在電池成本方面也遠(yuǎn)不及國(guó)際巨頭，瑞銀的一份研究報(bào)告道出了端倪。2018年11月，瑞銀測(cè)算寧德時(shí)代的電池成本超過(guò)150美元/KWH，高于松下、LG化學(xué)、三星SDI，其中松下電池成本為111美元/KWH。

除了虎視眈眈的“強(qiáng)敵”、遭遇行業(yè)拐點(diǎn)之外，寧德時(shí)代自身業(yè)務(wù)單一的問(wèn)題或許更需解決，不同于比亞迪擁有整車(chē)、儲(chǔ)能、信息電子、云軌等多種業(yè)務(wù)，寧德時(shí)代僅有電池和儲(chǔ)能兩項(xiàng)業(yè)務(wù)支撐業(yè)績(jī)。寧德時(shí)代曾在2018年招股書(shū)書(shū)中直言“產(chǎn)能不足是公司的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)之一。”

也有券商看好公司

面對(duì)內(nèi)憂(yōu)外患，寧德時(shí)代希望通過(guò)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的方式壓低成本、擴(kuò)充產(chǎn)能。近幾年來(lái)，公司建設(shè)了江蘇溧陽(yáng)、福建寧德、青海湖西三大動(dòng)力電池生產(chǎn)基地，同時(shí)，擬計(jì)劃建設(shè)時(shí)代廣汽廣州動(dòng)力電池生產(chǎn)基地、四川宜賓動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)基地、歐洲動(dòng)力電池生產(chǎn)基地。未來(lái)上述基地產(chǎn)能有望超200Gwh。

與此同時(shí)，寧德時(shí)代已與上游車(chē)企進(jìn)行深度綁定，鞏固自身地位。過(guò)去一年，寧德時(shí)代與上汽、廣汽、吉利、東風(fēng)、一汽等頭部自主品牌均建立合資公司，還與北汽、長(zhǎng)安、宇通，乃至寶馬、大眾、戴姆勒等汽車(chē)公司簽署相應(yīng)綁定協(xié)議。

不過(guò)，這些策略也并非一帆風(fēng)順。以吉利為例，其在2017年就收購(gòu)了LG在南京的動(dòng)力電池公司，為自建工廠(chǎng)做準(zhǔn)備。而今年吉利在與寧德時(shí)代建立合資公司的同時(shí)，對(duì)外宣布將選定一家日韓企業(yè)作為第二家電池供應(yīng)商。

盡管如此，也有券商看好寧德時(shí)代未來(lái)前景。近期，上海證券發(fā)布研報(bào)指出：“寧德時(shí)代是鋰電行業(yè)的絕對(duì)龍頭企業(yè)，技術(shù)疊加規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升；同時(shí)公司躋身海外高端供應(yīng)鏈，受益于全球電動(dòng)化進(jìn)程提速，未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，維持公司‘謹(jǐn)慎增持’評(píng)級(jí)。”