我們近期調(diào)研了公司，與公司高管進行溝通。

　　調(diào)研要點：

　　公司是國內(nèi)規(guī)模最大的電解液生產(chǎn)商。目前公司擁有約15000噸電解液產(chǎn)能。隨著國內(nèi)電動汽車爆發(fā)，為滿足下游動力電池市場需求，公司繼續(xù)擴大電解液產(chǎn)能，主要通過對廣州、九江基地技改和擴產(chǎn)、新建天津、寧德基地等方式，預計2016年底總產(chǎn)能合計超過25000噸，躍居全國第一。公司客戶輻射范圍廣，涵蓋沃特瑪、力神、萬向、合肥國軒、比亞迪，同時積極開發(fā)新客戶，預計隨著下半年國內(nèi)新能源產(chǎn)銷兩旺傳導上游領(lǐng)域，公司電解液全年銷量有望大幅增長。

　　公司六氟磷酸鋰進入產(chǎn)能投放期，成本優(yōu)勢明顯。在電解液體系中，六氟磷酸鋰技術(shù)壁壘最高，且在成本中占比約40%，公司是國內(nèi)唯一同時生產(chǎn)電解液和六氟磷酸鋰的廠商，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯。目前公司擁有1000t/a晶體六氟磷酸鋰產(chǎn)能，由于九江天賜安全事故，募投項目1000t/a晶體六氟磷酸鋰投產(chǎn)延遲，新募投項目6000t/a液體六氟磷酸鋰(折合2000t/a晶體六氟磷酸鋰)預計2016年底投產(chǎn)，屆時公司六氟磷酸鋰產(chǎn)能將達到4000噸，相比其他電解液廠商，公司六氟磷酸鋰穩(wěn)定投產(chǎn)實現(xiàn)原料低成本，利于增強公司競爭優(yōu)勢。同時隨著下半年上游鋰鹽供應不足，六氟磷酸鋰有望企穩(wěn)回升，成本優(yōu)勢進一步提升。上半年，消費類電子鋰電池產(chǎn)能過剩問題依然突出，行業(yè)競爭激烈，公司電解液毛利率同比下降1.69%。隨著下半年國內(nèi)動力電池持續(xù)快速放量，市場對六氟磷酸鋰特別是鋰礦需求明顯增加，鋰鹽供應缺口加大，六氟磷酸鋰價格有望企穩(wěn)回升。

　　外延并購，提升公司競爭實力。公司通過收購東莞凱欣，與東莞凱欣形成協(xié)同效應，直接消化公司的六氟磷酸鋰產(chǎn)能，增強公司市場競爭力，同時，東莞凱欣主要客戶為大型鋰電池企業(yè)ATL，公司有望通過ATL切入高端新能源汽車產(chǎn)品供應鏈。此外，8月9日，公司收購中科立新70%股權(quán)，通過獲得相關(guān)技術(shù)專利開發(fā)有機硅電解液，利用優(yōu)良的導電性能，解決鋰電池耐高壓和安全性問題。

　　積極開發(fā)新型電解液，搶占市場先機。相比傳統(tǒng)六氟磷酸鋰，新型鋰鹽具有較高的導電性，可以提高導電率及電池充放電特性同時提高低溫放電性能以及高溫保存后的容量保持率。隨著正極材料三元材料有望取代磷酸鐵鋰，公司積極開發(fā)新型電解液與之配套，提升鋰電池的安全性及循環(huán)性，有望搶占市場先機。

　　個人護理品材料推陳出新，16年收入增速加快。個人護理品材料是公司傳統(tǒng)的強勢業(yè)務，不同于其他行業(yè)，個人護理品材料需要不斷推陳出新，在卡波姆樹脂、陽離子淀粉、季銨鹽、氨基酸等產(chǎn)品方面不斷推出新產(chǎn)品，預計16年新品推出有望增厚公司業(yè)績。

　　給予“買入”評級。隨著下半年動力電池持續(xù)放量，上游鋰鹽供應不足，六氟磷酸鋰價格有望企穩(wěn)回升，公司成本優(yōu)勢進一步顯現(xiàn)；個人護理材料品種不斷優(yōu)化，有望增厚公司業(yè)績，我們看好公司未來的發(fā)展前景，給予“買入”評級。預計公司2015-2017年EPS為0.64、0.84和1.11元，對應市盈率分別為44.5倍、33.7倍、25.7倍，給予“買入”評級。

　　風險提示：新能源汽車增速低于預期；同行業(yè)競爭加劇風險。