事件：公司6月28日發(fā)布公告稱證監(jiān)會(huì)受理控股子公司杉杉品牌H股首發(fā)申請(qǐng)。

主要觀點(diǎn)：剝離杉杉品牌服裝業(yè)務(wù)，專注新能源汽車子公司杉杉品牌是公司經(jīng)營(yíng)品牌服裝業(yè)務(wù)的唯一經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，擬申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)交所主板上市，分拆上市，最大化的發(fā)揮子公司的主觀能動(dòng)性。2015年，公司服裝業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)5,222萬元，剝離服裝業(yè)務(wù)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理及業(yè)績(jī)影響較小。以西服起家的杉杉股份將徹底告別老行當(dāng)，轉(zhuǎn)型成為一家新能源上市企業(yè)。

2015年，杉杉股份通過非公開增發(fā)啟動(dòng)34億融資計(jì)劃，用于電動(dòng)車動(dòng)力總成等關(guān)鍵零部件，及動(dòng)力電池材料項(xiàng)目，進(jìn)軍新能源汽車產(chǎn)業(yè)；在深圳投資5億引導(dǎo)基金設(shè)立云杉智慧，專注新能源汽車運(yùn)營(yíng)。

新能源汽車的核心在于動(dòng)力電池，動(dòng)力電池的很多特性又取決于電池材料。杉杉從電池材料出身，在整個(gè)電池理解上有更大優(yōu)勢(shì)，這正是杉杉踏入新能源汽車領(lǐng)域的重要原因。2015年，青杉汽車在包頭與北奔客車合作，實(shí)現(xiàn)新能源汽車銷售200臺(tái)；在上海擁有目前國(guó)內(nèi)最大的純電動(dòng)客車運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，擁有400余臺(tái)高端純電動(dòng)客車，建成120個(gè)充電站，公司在深圳東部華僑城、深圳光明智慧城、寧波望春產(chǎn)業(yè)園、上海青浦區(qū)吾悅廣場(chǎng)等地區(qū)累計(jì)建立了約200個(gè)充電樁網(wǎng)絡(luò)并已投入試運(yùn)營(yíng)。

杉杉的差異化競(jìng)爭(zhēng)思路，在于：1）杉杉布局了動(dòng)力電池的梯度利用，將從新能源汽車上退役的電池二次利用，用于峰谷電的存儲(chǔ)等，二次利用衰竭后的電池，再提取里面的主要金屬，回收作為電池材料。通過這樣一個(gè)業(yè)務(wù)循環(huán)充分挖掘廢舊電池的殘余價(jià)值，在成本上具有更大優(yōu)勢(shì)。2）杉杉布局新能源汽車的全產(chǎn)業(yè)鏈。以新能源汽車綜合解決方案提供商為定位，提供從車輛、運(yùn)營(yíng)、充電到電池回收的“一籃子”服務(wù)，為新能源電動(dòng)汽車的運(yùn)行掃清障礙。

云杉智慧發(fā)展迅速，正在朝國(guó)內(nèi)最大的新能源汽車綜合服務(wù)運(yùn)營(yíng)商目標(biāo)穩(wěn)步前進(jìn)云杉智慧的新能源汽車綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)包括三個(gè)方面：整車租賃、智能互聯(lián)和專業(yè)運(yùn)維。通過整合車廠，設(shè)備供應(yīng)商等資源，將新能源汽車推廣過程中的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)充電基礎(chǔ)設(shè)施、車輛購(gòu)置、售后維保、智能管理和安全監(jiān)控等相關(guān)服務(wù)整體打包向客戶提供綜合服務(wù)。今年5月，云杉智慧乘用車（上海）運(yùn)營(yíng)正式啟動(dòng)，首批投入運(yùn)營(yíng)的乘用車數(shù)量是50輛，在車型上選擇的是上汽榮威E550,該車型混合動(dòng)力綜合工況下?lián)碛?00km超長(zhǎng)續(xù)航與1.6L超低油耗，純電模式續(xù)航里程60km,涵蓋大多數(shù)上班族生活半徑，滿足日常通勤需求，市區(qū)出行基本0油耗，真正實(shí)現(xiàn)綠色高效節(jié)能。云杉智慧以此為契機(jī)，2016年在上海計(jì)劃投放1600輛新能源汽車（含1000輛乘用車，500輛物流車和100輛客車）以滿足上海市民綠色出行的需求。在深圳，公司投資的首個(gè)口岸電動(dòng)汽車充電站——羅湖口岸充電站已于6月20日建成，將于近期開始為深圳電動(dòng)車主提供充電服務(wù)，羅湖口岸電動(dòng)汽車充電站位于羅湖口岸交通樓停車場(chǎng)7樓，共計(jì)建設(shè)40個(gè)3.3kw交流充電樁，可服務(wù)比亞迪唐、秦等新能源車型。所有充電樁均符合2016年1月1日?qǐng)?zhí)行的最新國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，兼容市場(chǎng)所有主流汽車品牌，并具備“防雨、防撞、防盜、漏電保護(hù)、急停按鈕”等安全性能，投保平安保險(xiǎn)。新能源車主可通過手機(jī)下載云電樁APP并充值，或購(gòu)買云杉智慧充電卡就能使用充電服務(wù)。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2016年~2018年的EPS分別為0.45元、0.53元和0.58元，對(duì)應(yīng)PE分別為38、33倍和30倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

（因2015年凈利潤(rùn)構(gòu)成中，出售寧波銀行股權(quán)產(chǎn)生投資收益5.2億元，投資收益占比較大，2016年~2018年盈利預(yù)測(cè)我們只針對(duì)公司經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，暫未考慮其他，因此16年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比下滑，特此說明）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：分拆H股上市的不確定性；新能源汽車政策的不確定性；電池原材料價(jià)格波動(dòng)帶來盈利能力的不確定性。