核心觀點

當(dāng)升科技一季度實現(xiàn)收入6.54億元，同比下滑2.55%；實現(xiàn)歸母凈利潤6409萬元，同比增長64%；扣非后歸母凈利潤為4967萬元，同比增長38.67%，整體符合預(yù)期，非經(jīng)常性損益主要為政府補助以及金融資產(chǎn)公允價值變動帶來的凈收益。

正極材料銷量大幅增長，但噸盈利有所下滑。公司Q1業(yè)績快速增長主要源于正極材料銷量同比大幅增長，但從短期來看正極單噸凈利潤環(huán)比下滑比較明顯，從2018年Q4的約1.6萬/噸下降至2019年Q1的約1萬/噸，背后的原因一方面是國內(nèi)正極行業(yè)競爭加劇，NCM523價格跌至14.2萬/噸，均價環(huán)比下滑8.8%；另一方面是國內(nèi)外鈷價差收窄，海外MB鈷均價從2018年Q4的32.4美元/磅下降至2019年Q1的18.2美元/磅，環(huán)比下滑43.8%，進入2月份國內(nèi)外鈷價甚至出現(xiàn)倒掛，價格差的收窄部分?jǐn)D壓了公司加工端的利潤。

正極技術(shù)驅(qū)動勢頭不改，公司高鎳產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，正極盈利水平有望回升。公司繼續(xù)聚焦高鎳化、單晶化、高電壓的技術(shù)方向，形成了技術(shù)領(lǐng)先、性能優(yōu)異的全系列高端正極體系，國內(nèi)重點開拓比亞迪、孚能、力神等優(yōu)質(zhì)客戶，海外繼續(xù)鞏固與三星SDI、LG化學(xué)的戰(zhàn)略合作，成為少數(shù)幾家進入國際主流動力電池和一線品牌新能源汽車供應(yīng)鏈的正極廠商，未來發(fā)展?jié)摿薮?。此外，公司一代高鎳NCM811已通過多家客戶認證，二代產(chǎn)品和NCA已順利完成中試，后續(xù)隨著鈷價企穩(wěn)以及公司海門、金壇基地陸續(xù)投產(chǎn)，公司高鎳622、811產(chǎn)品也有望迎來放量，正極噸凈利水平有望迎來回升。

財務(wù)預(yù)測與投資建議

東方證券預(yù)測公司2019-2021年每股收益分別為0.93、1.12、1.31元（前期2019/2020年預(yù)測值為0.97、1.24元，下調(diào)原因在于國內(nèi)外鈷價差大幅收窄，影響公司加工利潤），2019年估值水平維持不變，為29倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價為26.97元，維持增持評級。

風(fēng)險提示

新能源汽車受補貼下滑影響，銷量不及預(yù)期；

鈷價繼續(xù)下跌，及高鎳產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期。