天賜材料（002709）公布2015年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入9.46億元，較上年同期增長34.01%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤0.99億元，較上年同期增長60.81%。全年實現(xiàn)EPS0.81元。

電解液量價齊升助推公司業(yè)績高增長。受益下游新能源汽車行業(yè)旺盛需求，報告期內(nèi)公司電解液量價齊升。公司通過并購東莞欣凱快速切入國際知名鋰電池生產(chǎn)商ATL供應鏈，并成功向比亞迪（002594）、SONY（新加坡）供應電解液，電解液市場份額進一步提升。公司鋰離子電池材料全年實現(xiàn)營業(yè)收入4.53億元，較上年同期大幅增長128.73%。公司通過繼續(xù)聚焦高端定制化加大國際跨國公司客戶的拓展力度，報告期內(nèi)個人護理品材料實現(xiàn)營業(yè)收入4.21億元，同比持平；有機硅橡膠材料實現(xiàn)銷售收入0.71億元，同比下滑18.26%。2015 年公司綜合毛利率31.02%，較上年同期提升1.57個百分點，主要受益于個人護理品材料及有機硅橡膠材料高毛利產(chǎn)品占比的進一步提升。

六氟磷酸鋰產(chǎn)能持續(xù)投放，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢鞏固。公司2015年底六氟磷酸鋰和電解液年產(chǎn)能分別為2000噸和15000噸，募投項目1000t/a 試生產(chǎn)情況良好，新增募投項目6000t/a 液體六氟磷酸鋰項目（折合晶體六氟磷酸鋰約2000噸）預計于2016年下半年投產(chǎn)。為滿足下游客戶大幅增長的電解液需求，公司對現(xiàn)有廣州、東莞和九江產(chǎn)線進行擴產(chǎn)改造，同時在天津、寧德新建產(chǎn)線，預計2016年底前公司電解液產(chǎn)能將提升至20000噸以上。

增資江蘇容匯和江西艾德，推進鋰電材料整體發(fā)展戰(zhàn)略。江蘇容匯為國內(nèi)主要碳酸鋰生產(chǎn)廠商，同時擁有礦石提鋰和鹵水提鋰生產(chǎn)工藝，并在此基礎(chǔ)上實現(xiàn)鋰電正級材料磷酸鐵鋰一體化規(guī)模生產(chǎn)。江西艾德?lián)碛辛姿徼F鋰正極材料及其前驅(qū)體材料關(guān)鍵技術(shù)。公司參股江蘇容匯和江西艾德有利于保障上游原料碳酸鋰供應穩(wěn)定，實現(xiàn)鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈橫向協(xié)同，推進電解液和正極材料的組合研發(fā)，提高公司電解液產(chǎn)品適配性，符合公司鋰離子電池材料整體發(fā)展戰(zhàn)略

六氟磷酸鋰產(chǎn)業(yè)壁壘高，產(chǎn)能投放周期較長，年內(nèi)高景氣有望持續(xù)，具有鋰鹽資源保障的企業(yè)將享受更高業(yè)績彈性，而具有規(guī)模優(yōu)勢、研發(fā)實力和重要客戶資源的龍頭企業(yè)優(yōu)勢地位將進一步得到鞏固。股權(quán)激勵及鋰鹽產(chǎn)品前沿布局彰顯公司信心。暫不考慮非公開發(fā)行攤薄，我們預計公司 2016-2018年EPS分別為1.81 元、2.77元和3.30元，對應動態(tài)PE分別為49.5倍、32.4倍和27.2倍，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。

風險提示。六氟磷酸鋰擴產(chǎn)進度超預期；電解液市場競爭加??；募投項目推進低于預期；下游新能源汽車增速不及預期。