1.事件。

公司發(fā)布2015年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入27.70億元，同比增長23.54%,歸屬凈利8.09億元，同比增長21.46%。扣非后凈利潤同比增長19.43%。

2.我們的分析與判斷。

（一）、新能源汽車同比翻番，通用伺服增長56%。

公司全年營業(yè)收入27.70億元，比2014年多增5.3億元。主要為新能源汽車、通用伺服、軌交三大業(yè)務所貢獻。新能源汽車業(yè)務全年實現(xiàn)營業(yè)收入6.42億元，相比2014年的2.96億元增長117%,增加3.46億元。主要為宇通新能源客車銷量的大幅增長及在純電動物流車領域所取得的近1萬套訂單所帶動。通用伺服全年實現(xiàn)營業(yè)收入1.97億元，相比2014年的1.26億元增長56%,增加0.71億元。公司的通用伺服產(chǎn)品的技術水平在國內(nèi)遙遙領先，在3C 生產(chǎn)制造、鋰電設備、LED 設備、機器人/機械手、玻璃設備等行業(yè)均實現(xiàn)了批量化的應用。此外，公司新并購的從事軌交牽引變流器業(yè)務的江蘇經(jīng)緯，全年實現(xiàn)營業(yè)收入0.65億元。新能源汽車、軌交、經(jīng)緯共為公司貢獻增量收入4.82億元，占公司2015年營業(yè)收入增量的91%。

（二）、傳統(tǒng)業(yè)務需求下滑，公司仍逆勢增長。

公司的傳統(tǒng)業(yè)務主要包括電梯一體機（也屬于變頻器）、通用變頻、注塑機伺服等。根據(jù)中國工控網(wǎng)的測算，2015年全國變頻器市場規(guī)模同比降幅將超過10%。在逆境之下，公司的各項傳統(tǒng)業(yè)務仍取得增長，我們認為已是非常難得。其中，電梯一體機實現(xiàn)收入8.97億元，同比增長0.7%,主要是在海外、電梯電氣大配套、進口品牌等市場取得突破。通用變頻器實現(xiàn)收入5.05億元，同比增長12.0%,主要是行業(yè)營銷得力，在空壓機、起重設備、塑料機械、金屬制品等行業(yè)取得較快增長。注塑機伺服實現(xiàn)收入1.53億元，同比下滑10%,主要是受塑料加工行業(yè)需求嚴重下滑的拖累。

（三）、訂單繼續(xù)保持高速增長。

公司全年訂單繼續(xù)保持高速增長。工業(yè)自動化訂單24.86億元，同比增長8.5%,其中第四季度訂單6.6億元，同比14年第四季度的5.58億元增長18.3%,增速高于前三季度。新能源（含軌交）訂單9.84億元，同比增長113.4%,其中第四季度訂單4.4億元，同比14年第四季度的2.6億元增長69%。

（四）、現(xiàn)金流極為強勁，盈利質量高。

產(chǎn)品結構調整致使毛利率小幅下降：公司全年毛利率為48.47%,同比去年同期下降約1.8個百分點。我們認為隨著軌交牽引變流器、高壓變頻器等低毛利率產(chǎn)品占比的增加，公司的毛利率小幅下滑是正常現(xiàn)象，無需過分擔憂。其中，變頻器毛利率下降1.4個百分點，伺服系統(tǒng)毛利率下滑1.8個百分點，新能源和軌交業(yè)務毛利率下滑0.9個百分點，控制技術、傳感器等體量較小的業(yè)務，毛利率均小幅提升。

管理、銷售費用率大幅下降：全年公司的期間費用率同比下降約0.2個百分點。其中銷售費用率下降1.07個百分點，管理費用率下降0.57個百分點，費用控制效果良好。雖然從數(shù)據(jù)上看財務費用率出現(xiàn)了上升，但實際上是由于部分剩余資金用于購買了理財產(chǎn)品，原來在財務費用科目中的利息收入進入了投資收益科目中（2648萬元）。

應收賬款和資產(chǎn)減值損失有所增加：公司2015年的應收賬款總額為7.8億元，相比2014年的4.9億元增長達59%。同時，2015年計提壞賬損失2700萬元，同比2014年的1126萬元有較大幅度的增加。我們認為隨著高壓變頻器、光伏逆變器等賬期較長業(yè)務的增加，應收賬款增長屬于正?，F(xiàn)象，且從賬齡結構來看，絕大部分賬期都在一年之內(nèi)，無需過度擔心。

主要財務指標保持穩(wěn)定：預收賬款、存貨兩項預示公司后續(xù)增長動力的指標依然保持高位。預收賬款高達1.82億元；而存貨由2014年年底的4.4億元進一步攀升至近5.76億元，其中發(fā)出商品增加最多，新增超過5000萬元。此外，公司蘇州二期工廠完工，在建工程轉固，固定資產(chǎn)新增3.8億元。

經(jīng)營性現(xiàn)金流依然強勁：公司2015年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為8.02億元，同比增長53%,占凈利潤的比重接近100%。經(jīng)營性現(xiàn)金流入28.6億元，同比增長72%,高于營業(yè)收入。公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流非常強勁，盈利質量高。

（五）、綁定行業(yè)龍頭，受補貼調整的影響小。

近期，有媒體報道，新能源客車的補貼標準可能大幅下調。在現(xiàn)有補貼標準下，6至8米車的補貼額度已比去年減少了30%以上，在新的建議版補貼標準中，還可能繼續(xù)下滑30%至50%。因此，市場對今年新能源客車的產(chǎn)銷量很不樂觀，對公司新能源汽車業(yè)務的增長持續(xù)性也持謹慎態(tài)度。

我們認為，即使補貼標準調整，新能源客車的銷量同比下滑，但公司綁定了新能源客車的龍頭宇通客車。宇通客車2014年新能源客車銷量7330輛，2015年銷量20446量，同比增長176%。但由于騙補險象叢生，新能源客車市場魚龍混雜，2015年全國的新能源客車銷量同比增長約6倍，因此宇通2015年的市場占有率是大幅下降的。隨著四部委及國務院嚴查騙補，我們認為今年新能源客車市場將規(guī)范化，以騙補為生、沒有技術儲備的小廠商將被淘汰，龍頭企業(yè)的占有率將回升，因此公司的新能源客車業(yè)務仍有能力保持30%甚至更高的增速。此外，公司還將進一步開拓物流車、乘用車市場，打造新的增長點。

3.投資建議。

公司今年的經(jīng)營目標是營業(yè)收入增長15%至35%,盈利增長10%至30%。我們認為，在新能源汽車、通用伺服、軌交三大業(yè)務的驅動下，公司的收入和盈利仍將持續(xù)保持高速增長。今年4月和6月，公司第一期股權激勵計劃的第三批和第二期股權激勵計劃的第一批均將進入行權期，在此期間股價的表現(xiàn)有望超預期。我們預計2016至2017年公司分別實現(xiàn)每股收益1.26元和1.52元。維持“推薦”評級。