杭州五星鋁業(yè)有限公司 圖片來源：企業(yè)供圖

鼎勝新材（603876）是鋁箔領(lǐng)域龍頭企業(yè)。公司主要從事鋁板帶箔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，自2003年成立以來，深耕鋁板帶箔領(lǐng)域，公司迅速成為電池箔行業(yè)龍頭：按照我們的測算，2020年國內(nèi)動力電池鋁箔需求量約5.5萬噸，當(dāng)前公司有效產(chǎn)能達(dá)到3萬噸，則市占率達(dá)到約60%，位居國內(nèi)首位。公司近五年業(yè)績保持穩(wěn)定增長趨勢，CAGR2014-2018為38%，2019Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.92億元，同比增長7.22%。

布局新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)力動力電池鋁箔領(lǐng)域，將給公司注入持續(xù)增長動力。公司主要產(chǎn)品為空調(diào)箔、單零箔、雙零箔、普板帶、電池箔等。2018年公司主要收入仍來源于空調(diào)箔，占比約35%，但空調(diào)箔等屬于低附加值產(chǎn)品，市場競爭激烈，毛利率僅接近10%，而電池箔收入占比雖然僅為5%，但毛利率高達(dá)25%，公司逐步重點(diǎn)布局動力電池箔等高端產(chǎn)品，新增產(chǎn)能的充分釋放將給公司帶來新的增長動力：

1、當(dāng)前擁有3萬噸電池箔產(chǎn)能，遠(yuǎn)期達(dá)到9.4萬噸，電池箔產(chǎn)能快速擴(kuò)張：隨著8000噸動力電池涂炭鋁箔項(xiàng)目和3.6萬噸電池項(xiàng)目的建成投產(chǎn)（含原有1.89萬噸產(chǎn)能），公司當(dāng)前建成3萬噸有效產(chǎn)能，疊加年底建成投產(chǎn)的募投項(xiàng)目5萬噸（其中4萬噸電池光箔生產(chǎn)線和年產(chǎn)1萬噸電池涂層箔生產(chǎn)線），公司遠(yuǎn)期有望形成合計(jì)9.4萬噸鋰電鋁箔產(chǎn)能。

2、其他產(chǎn)品：6萬噸鋁合金車身板項(xiàng)目和鋁板帶箔產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目，切入輕量化領(lǐng)域與擴(kuò)張產(chǎn)能：公司當(dāng)前擁有空調(diào)箔、單雙零箔以及其他產(chǎn)品合計(jì)55萬噸，除了發(fā)力電池箔業(yè)務(wù)，公司通過可轉(zhuǎn)債募集資金切入輕量化領(lǐng)域，用于年產(chǎn)6萬噸鋁合金車身板項(xiàng)目和鋁板帶箔產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目，另外，泰國單雙零箔4萬噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)也在年底建成之后分批投產(chǎn)。

動力電池鋁箔市場空間大，增速快，持續(xù)擴(kuò)張的龍頭最受益。一方面，鋰電鋁箔作為正極集電體，受益全球新能源汽車電動化進(jìn)程加速，動力電池箔是產(chǎn)業(yè)鏈上快速增長的新興領(lǐng)域，2022年電池鋁箔整體需求量或?qū)⑦_(dá)到約32.5萬噸，2019-2022年復(fù)合增長率超過30%；另一方面，動力鋰電鋁箔作為高附加值產(chǎn)品，生產(chǎn)廠家主要集中在日本和韓國，國內(nèi)能進(jìn)入核心供應(yīng)鏈體系的生產(chǎn)廠家為數(shù)不多，公司憑借深厚的積淀與持續(xù)擴(kuò)張的能力，在全球電動化進(jìn)程當(dāng)中最為受益。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021年歸母凈利潤分別為3.1/3.8/5.3億元，對應(yīng)EPS分別為0.73/0.74/1.04元（考慮公司轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后的稀釋），目前股價(jià)對應(yīng)的PE估值水平則分別為24X/23X/17X。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車政策不及預(yù)期，政策執(zhí)行不及預(yù)期；全球新能源汽車銷量不及預(yù)期；競爭加劇導(dǎo)致加工費(fèi)下降風(fēng)險(xiǎn)。