要點

隔膜行業(yè)在鋰電四大材料里技術(shù)門檻最高,相應(yīng)的利潤率也最大。從實際應(yīng)用看,下游電芯廠更多是在電芯和成組后的指標(biāo)測試中衡量隔膜原材料的性能指標(biāo),這意味著原材料廠商認(rèn)證門檻極高。同時隔膜也是進(jìn)口替代空間最大的原材料,需求端彈性極大。如果下游EV行業(yè)發(fā)展迅速,將極大增加隔膜尤其是國產(chǎn)隔膜行業(yè)的發(fā)展空間。

滄州明珠是隔膜上市公司代表。公司經(jīng)營穩(wěn)健,這一方面來源于管理層踏實的實干作風(fēng),另一方面來源于公司各項業(yè)務(wù)板塊的有序增長。

PE管材業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展,重點拓展給水管材。其中燃?xì)夤艿罉I(yè)務(wù)在以天然氣為代表的清潔能源大發(fā)展的背景下,行業(yè)增長穩(wěn)定。過去3年中國城市公用燃?xì)庠O(shè)施固定資產(chǎn)投資復(fù)合增速9%,城市燃?xì)夤艿篱L度增速6%。公司作為燃?xì)釶E管道行業(yè)寡頭之一,占有約30%市場份額,下游客戶包括中燃、新奧華潤和港華等大型燃?xì)夤?。在燃?xì)夤懿氖袌龀掷m(xù)領(lǐng)跑的基礎(chǔ)上,公司今年來大力開拓給水管材市場。預(yù)計給水管材銷量將在去年占PE管材總銷量20%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升。

BOPA行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇通道。目前看行業(yè)競爭依然激烈,但是產(chǎn)能投放高峰已經(jīng)過去,下游需求穩(wěn)步提升,同時原材料成本壓力寬松,BOPA行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇通道。公司目前擁有5條BOPA薄膜生產(chǎn)線,共2.3萬噸產(chǎn)能,公司產(chǎn)品質(zhì)量在國內(nèi)一流,雖然產(chǎn)品價格跟隨原材料價格有所回落,但需求端穩(wěn)步增長帶來銷量提升。

鋰電隔膜業(yè)務(wù)是公司未來業(yè)績彈性所在,目前公司共三條線,技改完成后總產(chǎn)能將達(dá)到3000萬平米/年。公司隔膜產(chǎn)品種類日益豐富,包括PP/PE/PP多層隔膜及陶瓷涂層隔膜等,可應(yīng)用于動力鋰電池領(lǐng)域。公司客戶包括比亞迪、蘇州星恒和中航鋰電等國內(nèi)動力電池廠商,并繼續(xù)向包括日韓在內(nèi)高端電芯客戶拓展。同時公司對其它功能性隔膜做了深入研究和積累,將成為將來公司業(yè)務(wù)的新增長點

建議

公司經(jīng)營穩(wěn)健,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)充當(dāng)現(xiàn)金牛角色,功能性隔膜領(lǐng)域業(yè)務(wù)增長迅猛。我們維持公司2013-2015年0.45、0.57和0.68元的業(yè)績判斷,目前股價對應(yīng)14年EPS16.9倍,給予推薦評級。