華友鈷業(yè)目前主營鈷產(chǎn)品和銅產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營，是國內(nèi)最大的鈷生產(chǎn)企業(yè)。公司主營鈷、銅金屬采選冶及鈷材料產(chǎn)品的深加工與銷售，主要產(chǎn)品包括四氧化三鈷、氧化鈷、碳酸鈷、氫氧化鈷等鈷產(chǎn)品及電積銅、粗銅等銅產(chǎn)品。2011-2013年公司鈷化學品產(chǎn)品產(chǎn)量分別為5658、6106 和7685 噸，國內(nèi)市場占有率分別為16.18%、20.5%和21.31%，是國內(nèi)最大的鈷產(chǎn)品生產(chǎn)商之一，鈷產(chǎn)品產(chǎn)量位居世界前列。

積極實施“走出去”戰(zhàn)略，提高鈷、銅資源自給率。由于國內(nèi)鈷全球資源集中度較高，目前剛果(金)占全球鈷資源的45%，為獲得穩(wěn)定且低成本的鈷礦原料，公司自2006年即開始在剛果(金)布局原料采購網(wǎng)點，并擇機向上游礦山領域擴展。公司目前實際控制鈷資源儲量約 1.62 萬金屬噸、銅資源儲量約 22 萬金屬噸。

鈷資源集中，下游需求仍然廣闊。全球共探明的鈷資源儲量為720 萬噸金屬量，集中分布在剛果(金)、澳大利亞、古巴、贊比亞等國，上述四國占資源總量的71.8%，其中剛果(金)鈷資源最為豐富，擁有340 萬噸的資源儲量，占全球資源總量的47.22%。國內(nèi)鈷資源儲量占全球總量的比例僅為1.11%，比較較低，顯示國內(nèi)是鈷資源貧乏的國家。

隨著未來鋰電池的大量應用，預計鈷在電池領域的需求仍將維持快速增長。

募投項目：進入鈷新材料領域，深入下游領域公司。公司擬開發(fā)行不超過9,100 萬股A 股，募集資金扣除發(fā)行費用后，將全部投資于“年產(chǎn)1 萬噸(鈷金屬量)新材料項目”。

項目建成后，將大幅增加現(xiàn)有產(chǎn)能，并且積極深入下游前驅體材料開發(fā)領域。

盈利預測與估值。我們預計公司2014-2016 年營業(yè)收入分別為35.16、40.65、44.20 億元，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.02、1.98 和2.05 億元，EPS 分別為0.19、0.37 和0.38 元(考慮IPO 發(fā)行后股本為53519 萬股計算)。由于可對比公司較少，選取了部分類似的上市企業(yè)作為可對比公司，選取的可比公司2014 年平均PE 為50 倍，我們認為，公司作為國內(nèi)最大的鈷生產(chǎn)企業(yè)，行業(yè)地位顯著，并且隨著海外礦山的開發(fā)，預計未來資源自給率有望進一步提高，給予公司40-45倍估值較為合理，對應的公司每股價格為7.6-8.55 元。

風險提示：鈷、銅金屬價格波動風險；海外經(jīng)營風險；上游礦山開發(fā)風險。