彩客化學(xué)（1986.HK）一直是筆者非常關(guān)注的一只股票。其中一個(gè)原因是，一直以來(lái)筆者最欣賞的公司類型就是積極創(chuàng)新、努力轉(zhuǎn)型并且具備“升級(jí)基因”的企業(yè)。

這里筆者要特別強(qiáng)調(diào)一下，“轉(zhuǎn)型”不是“轉(zhuǎn)行”，不是今天賣汽水的公司明天去賣汽車?！吧?jí)”是在自身巨大優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，突破自我，發(fā)展新的相關(guān)產(chǎn)業(yè)。比如說(shuō)，大家非常熟悉的Google、Amazon是這樣的企業(yè)。前者從互聯(lián)網(wǎng)拓展至人工智能，后者由電商平臺(tái)延伸云計(jì)算數(shù)據(jù)以及線下商店。這就是升級(jí)、轉(zhuǎn)型。

而“升級(jí)基因”，往往常見(jiàn)于互聯(lián)網(wǎng)公司。原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈每一環(huán)相關(guān)性極大，從而打破每一環(huán)之間的壁壘和隔膜的機(jī)會(huì)也更大。而在工業(yè)領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)與環(huán)之間的壁壘也更高，升級(jí)基因也比較少見(jiàn)。但是，筆者看來(lái)，彩客化學(xué)就是一家具備“升級(jí)基因”的潛力公司。那么染料/顏料/農(nóng)藥中間體產(chǎn)業(yè)的龍頭——彩客化學(xué)的升級(jí)基因究竟源于什么呢？

一、染料/顏料/農(nóng)藥中間體的領(lǐng)軍企業(yè)

彩客化學(xué)是全球領(lǐng)先的染料、顏料和農(nóng)藥中間體生產(chǎn)商，歷史可追溯至1997年，公司于2015年7月在香港上市。彩客化學(xué)的產(chǎn)品是日常生活用品如紙張、洗滌劑、化妝品、樓宇及汽車所用的高檔油漆顏料、除草劑、塑料及食品添加劑的基礎(chǔ)材料。

公司目前產(chǎn)品涉及染料中間體系列：DSD酸、NTS、DNS，顏料中間體系列：DMSS、DATA、DMS、DIPS、DMAS，一硝基甲苯系列產(chǎn)品：PNT、ONT、MNT等。具體如下圖：

DSD酸及公司生產(chǎn)的其他染料中間體是生產(chǎn)OBA（熒光增白劑）的核心染料中間體，在市場(chǎng)上沒(méi)有替代物。OBA是生產(chǎn)紙張及紡織物染料以及塑料及消費(fèi)品熒光增白劑的核心成分，同樣在市場(chǎng)上沒(méi)有替代物。彩客化學(xué)是全球最大的DSD酸生產(chǎn)商，2016年占全球市場(chǎng)份額的53%（按產(chǎn)量計(jì)）。

DMSS、DATA、DMAS以及其他顏料中間體是生產(chǎn)樓宇、汽車所用的高檔油漆、光敏聚合劑、光色穩(wěn)定劑、塑料、藥品及食品添加劑的基礎(chǔ)材料。彩客化學(xué)是全球DMSS的最大生產(chǎn)商，2016年占全球市場(chǎng)份額42.7%，是DMAS第二大生產(chǎn)商，占全球市場(chǎng)份額19.8%。

公司從2015年2月起生產(chǎn)一硝基甲苯，包括PNT、ONT、MNT，目前已成為全球第三大一硝基甲苯生產(chǎn)商，目前占全球市場(chǎng)份額達(dá)18.8%。PNT是生產(chǎn)DSD酸的主要原材料，向上游拓展的垂直產(chǎn)業(yè)鏈能有效保證供給，降低成本，目前公司自產(chǎn)的PNT能滿足公司生產(chǎn)DSD酸需求量的85%。ONT化學(xué)生成OT，是生產(chǎn)除草劑的主要原材料。

公司的主要客戶為國(guó)際化學(xué)巨頭，如巴斯夫，與國(guó)際知名化學(xué)化工企業(yè)的業(yè)務(wù)關(guān)系平均達(dá)9年。而這樣關(guān)系一旦確立就是難以被取代。因?yàn)橹虚g體的特性和質(zhì)量直接影響終端產(chǎn)品的色澤，并且大型國(guó)際集團(tuán)選擇供應(yīng)商的手續(xù)繁雜，測(cè)試時(shí)間長(zhǎng)，換供應(yīng)商的成本高。

那么目前公司產(chǎn)品正在處于一個(gè)怎么樣的風(fēng)口之下呢？

OBA作為紙張?jiān)霭讋┑暮诵某煞?，且市?chǎng)上沒(méi)有任何替代物。紙張?jiān)谶^(guò)去半年價(jià)格漲幅明顯，而OBA作為紙張加工產(chǎn)業(yè)鏈中核心的一步，其效益自然可期。

至于染料、顏料料行情，需求旺季疊加環(huán)保督察，有望迎來(lái)新一波行情。中央環(huán)保督察組將于8月初開啟對(duì)多省區(qū)的環(huán)保安全督察。業(yè)內(nèi)中間體生產(chǎn)商發(fā)生安全生產(chǎn)事故，導(dǎo)致中間體價(jià)格上漲，染料價(jià)格上漲支撐面較強(qiáng)。至于占彩客營(yíng)業(yè)收入30%的農(nóng)藥中間體，隨著2016年農(nóng)藥去庫(kù)存行情的結(jié)束，2017年農(nóng)藥行情上漲。彩客化學(xué)作為行業(yè)龍頭，擁有一體化清潔生產(chǎn)和循環(huán)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)模式將充分受益。

二、鋰電池行業(yè)的新貴

那么這么一家在染料/顏料/農(nóng)藥中間體界的龍頭企業(yè)，在最近都有什么新的擴(kuò)張動(dòng)作呢？

（1）在核心產(chǎn)品——染料、顏料、農(nóng)藥中間體相關(guān)的業(yè)務(wù)，彩客進(jìn)行以下舉動(dòng)：

增加產(chǎn)能：2016年底完成 DMAS產(chǎn)能擴(kuò)建，由此前的1500噸增加到4500噸。

海外拓展：目前公司的一硝基甲苯主要在中國(guó)本地銷售，現(xiàn)已把產(chǎn)品樣本送到海外客戶，未來(lái)將積極拓展到印度、俄羅斯和南北美等海外市場(chǎng)。

（2）農(nóng)藥中間體：收購(gòu)東奧化工，進(jìn)一步延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。

2016年5月，彩客東營(yíng)與華戈控股簽約，以1740萬(wàn)人民幣收購(gòu)其旗下的東奧化工，用于上游產(chǎn)品一硝基甲苯（PNT、ONT/OT、MNT及N-甲基-2-吡咯烷酮（NMP））的生產(chǎn)。2016年3月， 集團(tuán)一硝基甲苯產(chǎn)能在之前4萬(wàn)噸產(chǎn)能基礎(chǔ)上增加一倍達(dá)到8萬(wàn)噸，農(nóng)藥中間體產(chǎn)能大幅提升。

（3）鋰電池：2017年初開始自建磷酸鐵項(xiàng)目，并預(yù)計(jì)2017年下半年開始投產(chǎn)。

2017年4月，公司以認(rèn)購(gòu)價(jià)每股5.15港元，完成配發(fā)及發(fā)行合計(jì)2100萬(wàn)股，籌得資金1.06億港元。募集資金的50%擬投入建設(shè)及運(yùn)營(yíng)新的鋰電池正極材料磷酸鐵項(xiàng)目。根據(jù)計(jì)劃，彩客化學(xué)將在河北滄州建設(shè)磷酸鐵產(chǎn)品生產(chǎn)線，生產(chǎn)高性能磷酸鐵產(chǎn)品。該產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈和鋰電有較好的協(xié)同性，存在向高端主材延伸的可能性。也和彩客現(xiàn)有的產(chǎn)品有較強(qiáng)的市場(chǎng)協(xié)同效應(yīng)。 NMP下游應(yīng)用主要為鋰電池溶解劑、清洗劑。

可以看出，彩客除了在自身染料、顏料核心業(yè)務(wù)不斷升級(jí)，開拓新產(chǎn)品以外，朝著以下兩個(gè)方向積極拓展：

（1）農(nóng)藥中間體產(chǎn)業(yè)鏈；

（2）鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈。

那么哪一項(xiàng)才是具備升級(jí)基因潛質(zhì)的業(yè)務(wù)呢？

提到這個(gè)，這讓筆者想起了一則彩客化學(xué)的公告，是關(guān)于“停止收購(gòu)營(yíng)創(chuàng)三征精細(xì)化工有限公司股權(quán)”的諒解備忘錄。

其實(shí)，一開始筆者也是比較不解的。營(yíng)創(chuàng)三征的主要產(chǎn)品之一三聚氯氰應(yīng)用廣泛，包括用于制造農(nóng)藥中間體（例如除草劑及除蟲劑）。此外，透過(guò)收購(gòu)產(chǎn)能以生產(chǎn)三聚氯氰，與染料中間體 DSD 酸（集團(tuán)主要產(chǎn)品之一）相同，是熒光增白劑的必要原材料。從邏輯上來(lái)講，營(yíng)創(chuàng)三征的產(chǎn)品可以讓彩客化學(xué)在農(nóng)藥中間體以及熒光增白劑產(chǎn)業(yè)鏈均可以錦上添花，為什么會(huì)停止收購(gòu)呢？

細(xì)細(xì)想來(lái)，此舉也不是完全無(wú)跡可循的。這又要從另一則公告講起。