牛市如火如荼，為了保證員工持股計劃的實施，不少上市公司頻頻上演業(yè)績變臉。

歌爾聲學(xué)（002241.SZ）4月24日推出員工持股計劃草案，不過在此前后，其交出的業(yè)績成績單卻令投資者大跌眼鏡，不僅2014年年報、2015年一季報連續(xù)低于市場預(yù)期，就連具有前瞻性的2015年上半年業(yè)績預(yù)告也不及市場預(yù)期。

歌爾聲學(xué)業(yè)績連續(xù)不及市場預(yù)期背后，究竟隱藏著什么樣的秘密呢？

業(yè)績連續(xù)低于預(yù)期

歌爾聲學(xué)3月31日發(fā)布的2014年年報顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入126.99億元，同比增長26.37%；歸屬母公司股東凈利潤16.57億元，同比增長26.84%。從單季度來看，公司2014年四季度收入43.4億元，僅同比增長13.84%，創(chuàng)近五年來新低。

根據(jù)Wind資訊，歌爾聲學(xué)2010-2013年收入增速分別為134.70%、54.16%、77.91%、38.54%。

很顯然，歌爾聲學(xué)給出的這份成績單遠不及市場預(yù)期，中金公司3月31日發(fā)布的研究報告稱，歌爾聲學(xué)業(yè)績低于市場預(yù)期。中金公司此前曾預(yù)計其2014年凈利潤能夠?qū)崿F(xiàn)34.9%的增長。

《證券市場周刊》記者注意到，歌爾聲學(xué)2014年的毛利率、銷售費用、財務(wù)費用均對業(yè)績有正面作用，唯獨管理費用拖累了凈利潤的增速。財報顯示，公司2014年管理費用為11.3億元，管理費用率同比增加1.71個百分點至8.9%，同比增長56.41%，遠超收入增幅。

歌爾聲學(xué)2014年管理費用大幅增加，主要是因為研發(fā)費用大幅增加57.91%至6.18億元。

此外，2014年年報顯示，包括研發(fā)費用在內(nèi)，歌爾聲學(xué)的研發(fā)投入當(dāng)年高達7.73億元，同比增長69.21%，達到營業(yè)收入的6.09%，也占到最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的9.28%。安信證券稱，技術(shù)研發(fā)才是公司創(chuàng)新盈利之本，公司在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期間依舊加大研發(fā)投入，其效果將在2015年顯現(xiàn)。

屋漏偏逢連陰雨，繼年報低于市場預(yù)期后，歌爾聲學(xué)2015年一季度延續(xù)了這一趨勢。4月24日發(fā)布的一季報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.2億元，同比增長15.49%，為2010年以來一季度最低；歸屬母公司股東凈利潤2.7億元，同比增長4.63%，位于業(yè)績預(yù)告的偏下限(0-20%)。

公司一季度業(yè)績表現(xiàn)欠佳，除了收入因素外，中金公司分析稱，主要是管理費用率達10.0%，2014年同期為9.5%，此外政府補助減少使?fàn)I業(yè)外收入大幅降低106%，因而一季度稅前利潤同比持平，低于營業(yè)利潤10%的同比增速。

“歌爾聲學(xué)凈利潤增速低于營收，核心原因在于投入快速增大?！卑残抛C券分析稱，如固定資產(chǎn)投資增長89.33%，包括建筑土地，新的募投項目的投入；銷售費用增長20.31%，銷售費用的增長包括海外子公司，原來主要是銷售性質(zhì)，現(xiàn)在不斷擴大，招募海外人才，不僅僅是銷售，更重要是研發(fā)；管理費用增長 22.02%，有很大比例來自非常規(guī)項目，對基數(shù)較小的一季度影響會比較大。